【国君家电|公司】小熊电器:品牌升级进展顺利,毛利率实现提升 ——小熊电器 2022H1 中报点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电|公司】小熊电器:品牌升级进展顺利,毛利率实现提升 ——小熊电器 2022H1 中报点评》研报附件原文摘录）
　　报告导读：根据公司2022H1业绩显示，公司品牌升级成效渐显，均价有望持续提升。 摘要： 公司扩品类+扩渠道逻辑持续奏效，产品结构持续优化有望带动利润率得到恢复。预计22-24年EPS为2.15/2.58/2.98元, 同比+18%/+20%/+16%，参考可比公司给予公司22年25x PE，目标价54.90元，“谨慎增持”评级。 业绩简述：公司2022H1营收18.48亿（+13.15%），归母净利润1.48亿元（+6.65%），扣非归母净利润1.58亿元（+26%）；其中Q2营收8.71亿元（+19.96%），归母净利润0.44亿元（-10.3%），扣非归母净利润0.59亿元（+43%）。公司归母净利润低于市场预期。 2022年公司在“萌家电”定位基础上进行品牌升级，为品牌赋予更多内涵，截至目前，公司品牌升级成效已经有所体现。参考魔镜等第三方数据，我们预计公司整体均价至少实现大个位数增长。随着公司品牌升级的深入，我们预计公司均价有望持续提升，从而带动收入和业绩端稳定增长。 2022Q2毛利率为33.21%（+0.18pct），净利率为5.04%（-1.73pct）。虽然原材料价格上涨仍有一定干扰，但公司电动类、锅煲类毛利率实现逆势提升，体现推新卖贵策略带来的良好效果。火灾导致公司委托保管的存货发生损毁，减少利润总额 3412.68 万元，这也是公司扣非归母净利润增速远大于归母净利润增速的重要原因。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 目 录 1. 事件 公司2022年上半年实现营业收入18.48亿元，同比+13.15%，归母净利润1.48亿元，同比+6.65%，扣非后归母净利润1.58亿元，同比+26%；其中2022Q2实现营业收入8.71亿元，同比+19.96%，归母净利润0.44亿元，同比-10.3%，扣非后归母净利润0.59亿元，同比+43%。公司归母净利润低于市场预期。 2. 收入端：品牌升级成效渐显，涨价带动收入高增 公司2022H1锅煲类（营收占比23%，占比同比+3.5pct）、壶类（18%，-0.34pct）、西式电器（18%,-1.8pct）及其他小家电（7%，-2.35pct）品类实现高增，同比分别+33%/+11%/+25%/+67%；电动类(15%，-3.8pct）、电热类（8%,-1.7pct）以及生活小家电类有所下滑，同比分别-10%/-6%/-9%。 公司作为高颜值、萌系创意小家电的领先者，产品设计深受年轻消费者的认可。2022年，公司在“萌家电”定位基础上进行品牌升级，为品牌赋予更多内涵，即坚持保留小熊品牌不变的“轻松+温暖”的品牌基础调性，同时，利用用料生产工艺和制造能力去推出精品化的产品，每一个产品都需要得到严谨精致的打磨，正式由追求收入规模增长转变为追求质量增长，进入新发展阶段。截至目前，公司品牌升级成效已经有所体现。参考魔镜等第三方数据，我们预计公司整体均价至少实现大个位数增长。 分品类看，2022H1公司在养生壶、热水壶等品类中持续深耕，丰富SKU，拓宽价格带，从而带动公司壶类整体收入同比增长11%，2022年618期间公司养生壶等品类顺利获得天猫平台销售额第一；同时，公司在空气炸锅、电蒸锅这类高速增长的板块做好了充足的准备，空气炸锅有15种以上SKU，覆盖的价格区间在239元至529元之间，充分享受了行业增长的红利，这也带动了公司西式电器品类的高速增长。随着公司品牌升级的深入，我们预计公司均价有望持续提升，从而带动收入和业绩端稳定增长。 另外，公司多个品类表现同样突出，2022 年 618 期间，公司煮蛋器、电热饭盒、酸奶机、电烤炉、吐司机、多 士炉、打蛋器、电煮锅等九大品类获得天猫平台销售额第一；养生壶、绞肉机、煮蛋器、酸奶机、电热饭盒、打蛋器等 六大品类获得京东平台销售额第一。 3. 业绩端：品牌升级带动毛利率上涨， 销售费用率有所提升 2022年上半年公司毛利率为35.3%，同比+0.87pct，净利率为8.01%，同比-0.5pct；其中2022Q2毛利率为33.21%，同比+0.18pct，净利率为5.04%，同比-1.73pct。毛利率层面，虽然原材料价格仍有一定干扰，但公司电动类、锅煲类毛利率分别为36.5%和33.7%，同比分别+2.1pct和+0.6pct，实现逆势提升，体现推新卖贵策略带来的良好效果。壶类和西式电器类毛利率有所下滑，同比分别-3pct和-0.5pct。我们认为，壶类市场竞争相对激烈，公司以低价壶类作为引流产品，成本端相对容易受到原材料干扰。展望三季度，我们预计随着公司均价提升，整体毛利率趋势有望持续好转。 公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为16.75%、3.4%、3.44%、-0.36%，同比+1.65、-0.2、-0.24、 +0.04pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.69%、3.87%、3.92%、-0.79%，同比+1.35、-0.61、-0.2、-0.36pct。在市场需求较差且竞争相对激烈的情况下，公司销售费用有所提升。 此外，中仓供应链仓库于 2022 年 4 月 1 日发生火灾，导致公司委托保管的存货发生损毁。公司于本报告期计提存货损失 3412.68万元（以工厂制造成本价核定，不含物流费、仓储费、相关管理费和研发费等费用），因赔偿金额暂无法预估，具体赔偿时间无法确定，计入营业外支出，减少利润总额 3412.68 万元，加还回去小熊业绩增速43%以上，这也是公司扣非归母净利润增速远大于归母净利润增速的重要原因。 4. 资产负债表&现金流量表 公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为17.53亿元，同比+1.81亿元，存货为5.06亿元，同比0.1亿元，应收票据和账款合计为0.96亿元，同比-0.8亿元。公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为84.5、10.86和45.57天，同比-1.89、-4.93和+6.32天。 公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.88亿元，同比+4.67亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入21.04亿元，同比+4.33亿元；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为-0.29亿元，同比+2.2亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入9.95亿元，同比+2.5亿元。公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为-0.83亿元，同比-2.86亿元，2022Q2投资活动产生的现金流量净额为0.5亿元，同比+0.4亿元。 5. 发布2022年股权激励草案，强化核心骨干信心 公司拟向核心骨干员工（30人）等激励对象授予 93 万份股票期权，约占股本总额的 0.60%。其中，首次授予占激励总量的80%，预留20%。首次授予的行权价格为每份37.75 元；同时，公司拟向激励对象授予 16.25万股限制性股票，约占股本总额的 0.10%，激励对象包括副总经理欧阳桂蓉（31%），董秘刘奎（12%），财务总监邹勇辉（6%），核心骨干5人（31%）。其中，首次授予占激励总量的80%，预留20%。 5.1. 解锁条件 第一期（40%）：满足下列两个条件之一，1、以2021年营收为基数，2022年营收增速不低于10%；2、以 2021 年净利润为基数，2022 年净利润增速不低于15%。 第二期（30%）：满足下列两个条件之一，1、以2021年营收为基数，2023年营收增速不低于20%；2、以 2021 年净利润为基数，2023 年净利润增速不低于 25%。 第三期（30%）：满足下列两个条件之一，1、以2021年营收为基数，2024年营收增速不低于30%；2、以 2021 年净利润为基数，2024 年净利润增速不低于 40%。 6. 投资建议 公司扩品类+扩渠道逻辑持续奏效，产品结构持续优化有望带动利润率得到恢复。预计22-24年EPS为2.15/2.58/2.98元，同比+18%/+20%/+16%，参考可比公司给予公司22年25x PE，目标价54.90元，“谨慎增持”评级。 7. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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