【招商军工】中航电子(600372):22H1业绩持续稳健增长,盈利能力持续提升

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布2022年半年报，期内实现营业收入51.87亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润5.20亿，同比增长35.10%；实现扣非归母净利润4.36亿，同比增长28.54%；基本EPS为0.27元/股，同比增长35.08%。 评论 1、2022H1业绩持续稳健增长。 公司上半年各项任务目标完成情况较好，经济运行形势总体平稳。单季度来看，公司22Q2实现营收（28.41亿，+7.05%），实现归母净利润（3.19亿，+29.83%）。公司21年航空产品占收入比重达到87.90%，是公司收入的最主要来源。我们认为，十四五期间军工行业进入新装备加速换装时期，航空产业链的生产任务十分饱满，公司航空产品业务预计将在“十四五”期间支持公司业绩持续增长。 2、盈利能力稳中有升，期间费用率有所改善。 在盈利能力方面，公司销售毛利率28.84%，比去年同期提升0.79pct。期间费用方面，期内公司发生销售费用（0.39亿，-16.75%）；管理费用（4.31亿，+11.71%）；财务费用（0.64亿，-17.46%）。三项费用率为10.28%，比去年同期下降0.76pct，规模效应持续显现。公司研发费用（3.83亿，+9.17%），主要原因为本期加大了研发投入。上半年公司销售净利润率为10.36%，比去年同期提升1.75pct。资产负债表方面，公司本期末应收账款期末余额91.1亿元，比年初增加26.2亿元，增幅40.36%，主要是货款回收同比减少所致。 3、中航电子拟吸并中航机电，组建机载系统上市平台。 公司于6月10日晚发布预案，中航电子拟吸收合并中航机电并定增募资50亿。中航电子的换股价格为18.94元/股（分红后），中航机电的换股价格为12.59元/股，换股比例为1：0.665。中航电子吸收合并中航机电后，如不考虑配套募资，21年EPS增厚12.3%，22年预测EPS增厚9.6%，合并及配融后股本47.9亿股，约900亿市值，22年估值35x。中航机电和中航电子合并后将作为机载系统主平台，有利于机载系统内部协同整合，促进业绩提升。机载产品占整机价值40%以上，市场空间巨大。本次配融方案中沈飞、成飞各认购1.8亿元，在资本层面与机载产品主平台加强绑定。我们认为上市公司合并方案是机载系统整合资源、实现高质量发展的第一步，看好公司合并后的发展。 4、托管费收入大幅增加，航空业务高景气度持续验证。 公司本期资产负债表中，其他应收款达1.62亿元，较21年底环比提升103.79%，主要系期内托管费收入增加及清算之前年度托管费用收入所致。公司作为集团航电系统上市平台，目前托管机载公司下属5家研究所和9家公司，根据中航电子与机载公司签署的《托管协议》，对于被托管单位中当年盈利的企业，当年托管费用为按照公司受托管理的股权比例计算的目标企业当年度经审计后的营业收入的2‰；对于目标企业中当年亏损的单位，当年托管费用为20万元。托管费用增加表明公司受托资产业绩情况好转，行业高景气度得到初步验证。 5、科研生产任务增加，关联交易额度预计大幅提升。 2022年公司向航空工业集团关联交易销售预计金额为80亿，去年预计金额和实际发生额分别为60亿元和57.7亿元，较上年预计额度和实际发生额度分别提升33.33%和38.6%，关联采购产品额度预计为30亿元，较上年预计和实际发生额度分别提升76.5%和64.8%，这两项关联交易额度增加原因是今年科研生产任务增加。预计托管费金额为1.5亿元，较上年预计额和实际发生额分别增长150%和153.5%，说明被托管公司的收入增长。22年公司关联交易存款余额上限调整到41亿元，21年预计上限30亿元，说明公司预测今年现金流将进一步好转。 6、完成全资子公司增资，成都凯天电子混改赋能。 公司使用自有资金5.9亿元完成了对8家全资子公司的增资，确保了募投项目按调整后的节点完成，照明产业化项目、电作动驱动及传动系统产业化建设项目、高性能惯性传感器及应用系统产业化等13个建设项目支撑了各子公司的快速发展。另外公司发布公告，控股子公司成都凯天电进行混合所有制改革，引入资金共计约5亿元，其中：员工持股平台拟现金增资约1亿元；拟通过在国务院国有资产监督管理委员会（简称国务院国资委）认可的产权交易所公开挂牌的方式引入战略投资者6至7家，现金增资约3.5亿元；原股东成都飞机工业（集团）拟现金增资5,000万元。所有者权益中1.1亿元国有独享资本公积转增股本，由航空工业集团作为国有资产出资人单独享有。通过提升激励，引入外部资金提升子公司核心竞争力。 7、盈利预测。 预测2022-2024年公司归母净利润分别为10.43亿、13.41亿和16.87亿元，对应PE估值分别为34、27、21倍，维持“强烈推荐”评级！ 风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，资产运作不及预期。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料来源及观点出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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