【国君家电|公司】新宝股份:内销双位数增长,汇率贬值带来业绩符合预期——2022年中报业绩点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电|公司】新宝股份:内销双位数增长,汇率贬值带来业绩符合预期——2022年中报业绩点评》研报附件原文摘录）
　　报告导读：根据公司2022年中报，公司业绩表现符合预期，后续收购摩飞品牌后，有望在品牌经营模式上改进，从而收入及利润实现超预期，增持。 摘要： 收购摩飞品牌后，我们预计公司在品牌经营模式上会有所变化，有望将营销资源投放至性价比更高的摩飞品牌，从而带动利润率的有效提升，业绩仍有较大的想象空间。维持盈利预测，预计公司 22-24年 EPS为1.36/1.59/1.83元 ,同比 +42%/17%/15%，结合绝对估值法和相对估值法，我们维持目标价31.28元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司2022年上半年实现营业收入71.26亿元，同比+7.26%，归母净利润4.86亿元，同比+54.72%，扣非归母净利润4.93亿元，同比+73%；其中2022Q2实现营业收入34.84亿元，同比+1.46%，归母净利润3.08亿元，同比+113.9%，扣非归母净利润3.41亿元，同比+201%。2022H1公司外销毛利率16.36%，同比+2.79pct，内销毛利率26.1%，同比-4.8%。 内销方面，2022上半年，国内疫情多点散发，在国内小家电行业需求受到较大干扰情况下，公司内销仍实现12%以上增长，体现出其强大的韧性；外销方面，海外小家电总体需求有所转弱。公司海外订单采用美元结算，此轮人民币汇率贬值期间，有望对冲部分海外需求回落的趋势，预计Q3公司外销毛利率有望维持高位。 我们认为，前期原材料价格上涨仍对公司毛利率产生负面影响。同时，内销毛利率下滑幅度较大也可侧面反映出行业整体需求仍呈现弱恢复的态势，竞争相对激烈。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、汇率波动风险。 目 录 1. 事件 公司2022年上半年实现营业收入71.26亿元，同比+7.26%，归母净利润4.86亿元，同比+54.72%，扣非归母净利润4.93亿元，同比+73%；其中2022Q2实现营业收入34.84亿元，同比+1.46%，归母净利润3.08亿元，同比+113.9%，扣非归母净利润3.41亿元，同比+201%。 2. 收入端：Q2 内销双位数增长，外销有所回落 内销方面，2022H1公司内销收入16.79亿元（占比24%），同比+12.27%，对应Q2内销收入同比约+20%以上。2022上半年，国内疫情多点散发，在国内小家电行业需求受到较大干扰情况下，公司内销仍实现12%以上增长，体现出其强大的韧性。 分品牌看，2022H1公司摩飞品牌陆续推出洗地机、即热式茶饮机、双仓食材净化机、便携式运动果汁杯、无线电风扇、破壁茶饮机、双胆电饭煲等新品，并获得较好表现。东菱品牌经过不断摸索，在抖音渠道获得较好表现，充分享受抖音渠道规模增长的红利。百胜图品牌销售情况亮眼，618期间获得京东咖啡机品牌、店铺双料第一名，百胜图二代S获得天猫咖啡机类目单品销售额排名NO.1。参考公司整体内销增速，我们预计2022H1公司摩飞品牌同比+10%以上。展望Q3，我们预计随着公司新品逐渐推出，公司内销仍能保持较高速增长。 外销方面，2022H1公司外销收入54.47亿元（占比76%），同比+5.81%，对应Q2外销收入同比-5%至0%左右。从需求端看，海外主要经济体通胀 高企，居民消费受到一定程度的抑制，叠加海外补库存告一段落，海外小家电总体需求有所转弱。公司海外订单采用美元结算，此轮人民币汇率贬值期间，有望对冲部分海外需求回落的趋势。 3. 业绩端 2022年上半年公司毛利率为18.65%，同比+0.92pct，净利率为7.16%，同比+2.18pct；其中2022Q2毛利率为20.78%，同比+4.27pct，净利率为9.28%，同比+4.92pct。 3.1. 毛利率：人民币贬值带来外销毛利率高增，内销毛利率有所下滑 2022H1公司外销毛利率16.36%，同比+2.79pct，内销毛利率26.1%，同比-4.8%。我们认为，前期原材料价格上涨仍对公司毛利率产生负面影响。同时，内销毛利率下滑幅度较大也可侧面反映出行业整体需求仍呈现弱恢复的态势，竞争相对激烈。此外，外销方面，人民币汇率2022上半年人民币兑美元期末汇率及Q2季度平均汇率同比均+4%，使得公司外销毛利率大幅度提升。当前人民币兑美元汇率仍处于贬值区间，公司外销毛利率有望维持高位。 3.2. 费用率：汇率贬值带来财务费用率大幅减小 公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.84%、5.16%、3.09%、-1.81%，同比-0.47、+0、+0.2、-2.22pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.01%、5.7%、3.21%、-3.93%，同比-0.25、+1.12、+0.05、-4.8pct。公司销售费用、管理费用、研发费用表现相对平稳。 2022H1，公司汇兑损益-1.27亿元（营收占比-1.78%），同比-1.64亿元（营收占比-2.3%）。人民币汇率贬值所带来的汇兑损失比上年同期减少是公司财务费用率下降的主要原因。套保方面，2022 年上半年远期外汇合约投资收益及公允价值变动收益合计为-2,571.01 万元（营收占比-0.36%），对应Q2值为-0.41亿元（营收占比-1.19%），这也是使得公司Q2扣非归母净利润增速远高于归母净利润增速。 4. 资产负债表&现金流量表 公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为40.27亿元，同比+4.05亿元，存货为19.91亿元，同比-6.8亿元，应收票据和账款合计为17.61亿元，同比+2.2亿元。公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为72.09、39.52和42.36天，同比-6.75、-5.04和-6.46天。 公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.98亿元，同比+6.13亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入70.62亿元，同比+1亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比-2.9亿元，支付与其他经营活动有关的现金同比-1.94亿元；公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为-5.97亿元，同比76.92%；公司2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额为4.33亿元，同比-2.6亿元，2022Q2筹资活动产生的现金流量净额为-1.11亿元，同比+5.52亿元。 5. 投资建议 收购摩飞品牌后，我们预计公司在品牌经营模式上会有所变化，有望将营销资源投放至性价比更高的摩飞品牌，从而带动利润率的有效提升，业绩仍有较大的想象空间。维持盈利预测，预计公司 22-24年 EPS为1.36/1.59/1.83元 ,同比 +42%/17%/15%，结合绝对估值法和相对估值法，我们维持目标价31.28元，维持“增持”评级。 6. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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