浙商纺服|周观点:销售旺季来临,建议重点关注服装板块Q4投资机会

（以下内容从浙商证券《浙商纺服|周观点:销售旺季来临,建议重点关注服装板块Q4投资机会》研报附件原文摘录）
　　报告导读 报告导读 国庆假期以波司登为首的港股龙头反弹强劲，我们看好销售旺季来到后服装板块龙头在低基数+数据化驱动下业绩的增长，建议重关注Q4服装板块投资机会！ 投资要点 波司登国庆假期反弹强劲，旺季来临下维持推荐 国庆期间波司登涨幅强势，主要受益于全国降温带来较强销售预期。我们认为虽然去年冬季受疫情（影响10%零售时间）和暖冬影响渠道留下20%以上库存，但在今年复苏为基调的策略下，公司全年有望依靠流水自然增长消化库存。 新财年波司登清库存策略包括：1）更灵活的销售策略；2）温和的提价政策；3）精耕细作的渠道策略；4）谨慎的费用投放。 目前公司已进入销售旺季，考虑到上财年暖冬+疫情+春节靠前诸多不利因素齐聚，我们认为本财年、尤其销售旺季后期的零售表现值得期待。预计 FY20/FY21/FY22 净利润 13.9/19.0/23.3亿，同比增长 15.5%/36.4%/23.1%，对应 PE 20X /15X/12X，若本财年去化顺利，对应下财年估值有吸引力。 低基数+数字化，为服装品牌Q4提供基本面支撑 其他龙头品牌在19Q4同样经历了暖冬影响并在20Q1受到疫情和过年时间影响，销售基数均相对较低，这也为这些品牌今年的增速打下了基础。 低基数之外，我们看好国内品牌数字化带来的销售机会。我们认为虽然各品牌均面临一定库存压力，但是今年疫情以来各品牌在线上数字化大力投入，使品牌方在增速更快的渠道有了更强的运营能力的同时也让更多消费者有了接触品牌的机会，线上渠道带来的消费人群扩大有望进一步扩大品牌销售规模。 重点提示Q4服装板块龙头投资机会！ 在当前估值下，我们重点提示投资者重视今年冬季服装板块的投资机会，重点推荐波司登（预计20/21/22年PE为19.5/14.3/11.6）、太平鸟（预计20/21/22年PE为20.5/16.4/13.2）、地素时尚（预计20/21/22年PE为15.3/13.4/11.9）、李宁（预计20/21/22年PE为52.4/39.4/31.7）、安踏体育（预计20/21/22年PE为35.0/27.6/23.4）。 风险提示：终端零售不及预期；疫情持续出现反复；品牌间竞争加剧 报告正文 1. 本周核心观点：假期港股龙头强劲反弹，Q4 低基数预期下建议关注全板块机会 十一假期中，以波司登为首的港股龙头反弹强劲，我们认为这主要是由于去年Q4的低基数使市场在天气转冷之下开始对今年冬季服装品牌的销售预期转向乐观。 1.1. 销售旺季来临，波司登国庆期间表现强势 国庆期间波司登涨幅强势，主要受益于全国降温带来的较强销售预期。十一假期期间全国大部分地区迎来降温，波司登羽绒服销售季节正式到来，以淘数据监测的销售数据来看，10月1日至6日波司登品牌旗舰店销售额同比增长574%至1910万元，销售件数同比增长300%至1.85万件，销售平均单价由去年同期的613元提升到2020年的1034元，十一销售超预期。 虽然波司登去年冬天仍有较多库存，但是我们认为在今年以复苏为基调的策略下，公司全年依旧有望依靠流水的自然增长消化库存。2020/3/31为止财年受到暖冬及疫情影响致春节后无法正常销售、损失10%左右零售，同时暖冬对公司零售同样有所影响，因此我们认为今年公司流水的自然增长依旧可观。 新财年波司登清库存策略包括：1）更灵活的销售策略：（本财年期货比例进一步由往年的40%下降到30%，鼓励经销商谨慎订货）； 2）温和的提价政策：本财年考虑到零售环境及上财年库存去化，采取平稳的价格政策，在产品持续创新的同时价格带保持稳定，以完成平稳过渡； 3）精耕细作的渠道策略：公司上财年线上销售占比23%，本财年预计达到25%-30%；线下方面，经历了连续两个财年积极的渠道扩张，本年度把重点放在已有门店店效提升； 4）谨慎的费用投放：公司有望依靠广告费用、租金节省提升净利润。 目前公司已进入本财年销售旺季，考虑到上财年暖冬+疫情+春节靠前诸多不利因素齐聚，我们认为本财年、尤其销售旺季后期的零售表现值得期待。公司过去三年的从品牌建设、产品创新到零售运营上的努力效果依旧明显，作为国产品牌中难得的品类龙头，预计 FY20/FY21/FY22 净利润 13.9亿/19.0亿/23.3亿元，消费同比增长 15.5%/36.4%/23.1%，对应 PE 20X /15X/12X，若本财年去化顺利，对应下财年估值有吸引力，“买入”评级。 1.2. 低基数+数字化，为服装全行业Q4提供基本面支撑 波司登之外，我们同样提示板块内其他龙头的投资机会。与波司登相似，其他龙头品牌在19Q4经历了暖冬影响并在20Q1受到疫情和过年时间影响，销售基数均相对较低，这也为这些龙头品牌今年的增速打下了基础。 低基数之外，我们看好国内品牌数字化带来的销售机会。在冬天旺季逐渐到来且国内疫情情况控制良好的情况下，我们认为虽然各品牌均面临一定库存压力，但是今年疫情以来各品牌在线上数字化大力投入，使品牌方在增速更快的渠道有了更强的运营能力的同时也让更多消费者有了接触品牌的机会，线上渠道带来的消费人群扩大有望进一步扩大品牌销售规模。 从库存处理方面，一方面品牌公司直营渠道大多会采用老融新的方式以相对较高的折扣销售库存，这部分库存销售同样记入收入；另一方面经销商层面品牌公司均会谨慎发货，保证渠道合理清理库存，我们预计随着终端流水的恢复这会让渠道健康程度大幅恢复，为未来的增长打下良好基础。 1.3. 建议重点关注服装行业Q4投资机会！ 我们认为低基数叠加品牌公司不断强化的数字化能力，使品牌公司有望在20Q4/21Q1录得可观的业绩增长。 在当前估值下，我们重点提示投资者重视今年冬季服装板块的投资机会，重点推荐波司登（预计20/21/22年PE为19.5/14.3/11.6）、太平鸟（预计20/21/22年PE为20.5/16.4/13.2）、地素时尚（预计20/21/22年PE为15.3/13.4/11.9）、李宁（预计20/21/22年PE为52.4/39.4/31.7）、安踏体育（预计20/21/22年PE为35.0/27.6/23.4） 2. 本周重点报告 2.1. A+H股重点公司公告 【比音勒芬减持可转换公司债券】 近日，比音勒芬服饰股份有限公司收到控股股东及其一致行动人通知，其于2020年7月15日至9月29日通过大宗交易和集中竞价交易方式减持其持有的“比音转债”合计1,876,412张，占公司发行总量的27.23%。 【南极电商聘任公司财务负责人】 同意聘任沈佳茗女士担任公司财务负责人，任期自本次董事会通过之日起至本届董事会任期届满时止。 2.2. 海外重要行业新闻 【日本服装品牌“饰梦乐”关闭中国全部6家店铺】 日本休闲服装连锁商Shimamura日前宣布，11月前将关闭在中国运营的全部6家“饰梦乐”Shi ma la店铺，但中国的子公司将保留，等待疫情结束再重启业务。该集团表示，“饰梦乐”在中国市场的品牌知名度迟迟未见提高，盈利恶化，再加上疫情的打击，已难以继续维持业务。 【Zara母公司加入关店潮，计划关闭1000多家门店】 快时尚品牌Zara母公司Inditex集团公布的财报显示，今年上半年，该集团录得净亏损1.95亿欧元，而去年同期净利润为15.5亿欧元。此外，该集团在第一季度财报中透露，计划关闭1000至1200家门店。由于业绩不佳，加上疫情冲击影响，Inditex股价今年以来已跌去近27%，市值蒸发近270亿欧元。 【Sycamore拟收购北美最大女装集团Ann Taylor】 9月末传出破产重组阶段性捷报的Ascena Retail GroupInc. (OTCMKTS: ASNAQ) 正悉数将旗下业务分拆出售。继加大码品牌Catherines后，彭博社援引消息称该美国女装连锁零售商旗下的Ann Taylor、Loft 和LaneBryant 已经吸引到私募股权公司Sycamore Partners LLC 的兴趣。 3. 行业重要数据跟踪 3.1. 本周板块表现 过去一周上证综指下跌0.04 %，深证成指上涨0.73 %，沪深300上涨0.38 %，其中纺织服装板块下跌3.18 %，纺织制造板块下跌3.28%，服装家纺板块下跌3.12 %，wind化妆品指数下跌2.47 %。 3.2. 社零数据 2020年8月，社会消费品零售总额同比上升0.5%，今年疫情以来首次出现同比正增长，其中服装鞋帽针纺织品类当月同比上升4.2%，化妆品类当月同比上升19.0%，金银珠宝类当月同比上升15.3%。 3.3. 出口数据 2020年8月纱线制品出口金额为147.2亿美元（同比+47.0%），服装类出口金额为162.1亿美元（同比+3.2%），鞋类出口金额为34.5亿美元（同比-22.0%）。 3.4. 原材料数据 国内棉花价格情况：328级棉花现货周均价：12,868元/吨（较上周+0.12%）；328级棉花期货周均价：12,788元/吨（较上周-0.25%）。 海外棉花价格情况：CotlookA现货周均价：12,160.5元/吨（较上周+0.67%）；NYBOT 2号棉花期货周均价：65.74元/吨（较上周+0.37%）。 棉花库存情况：2020年8月棉花商业库存240.98万吨（月变化-15.86%）；2020年8月棉花工业库存60.56万吨（月变化-3.80%）。 纱线库存情况：2020年8月纱线库存27.86天，月变化-1.92天，年变化-1.67天。 坯布库存情况：2020年8月坯布库存34.93天，月变化-0.87天，年变化+3.77天。 羽绒价格情况：本周90%/80%/70%/60%鸭绒平均价格分别为1.29 /1.24 /1.21 /1.16元/千克，较上周分别变动+3.2%/ +3.33% /+3.42%/ +3.57%；本周90%/80%/70%/60%鹅绒平均价格分别为2.61 /2.56 /2.53 /2.48元/千克，较上周分别变动+3.46% /+3.53%/+3.57% /+3.64%。 化纤价格情况：涤纶短纤本周均价为5,350元/吨（较上周-0.93%），粘胶短纤本周均价为8,960元/吨（较上周+0.51%）。 黄金价格情况：黄金上金所Au100g周均价402.45元/g(较上周-0.61%) ，伦敦黄金现货周均价1,902.5美元/盎司(较上周+0.77%)。 人民币汇率情况：美元兑人民币汇率上周平均水平为1：6.8175，较上周+0.37%。 4. 行业重点公司估值 5. 风险提示 1、终端销售不及预期：整体经济增速放缓，导致销售复苏不及预期 2、疫情持续出现反复：疫情持续反复下终端门店客流复苏持续低于预期 3、品牌间竞争加剧：消费者风格偏好、购物习惯变化导致市场风格变化、品牌间竞争加剧 团队介绍 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年纺织服装行业水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 陈腾曦 浙商证券研究所零售首席分析师 中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装、教育等消费领域，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13916068030 林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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