【银河晨报】8.24丨7月用电量增速持续加快,火电增速大幅增加

（以下内容从中国银河《【银河晨报】8.24丨7月用电量增速持续加快,火电增速大幅增加》研报附件原文摘录）
　　银河晨报 2022.8.24 1. 公用：用电量增速持续加快，火电增速大幅增加—7月电力数据点评 2. 碳中和：九部门印发《科技支撑碳达峰碳中和实施方案》，再生资源需求确定性高 3. 社服：三亚病例数趋于平稳，智能健身镜品牌FITURE将加速开店 4. 轻工：龙头业绩发布表现稳健，关注下半年需求复苏&盈利修复 5. 零售&化妆品：部分公司积极调整下半年业务经营布局，维持推荐经营稳定的优质零售标的 6. 国电电力（600795）：盈利能力边际改善，上半年新能源获取8.4GW 7. 华宏科技（002645）：万弘盈利大增彰显整合能力，纵横向扩张值得期待 8. 华致酒行（300755）：短期积极调整产品结构实现营收稳健增长，看好未来盈利能力的修复—22年半年报点评 /// 银河观点 /// 公用：用电量增速持续加快，火电增速大幅增加—7月电力数据点评 陶贻功丨环保公用行业分析师 S0130522030001 严明丨环保公用行业分析师 S0130520070002 一、核心观点 （一）事件 国家能源局和国家统计局发布了能源生产情况以及电力工业统计数据：1-7月全社会用电量累计49303亿千瓦时，同比增长3.4%，7月全社会用电8324亿千瓦时，同比增长6.3%；1-7月发电量4.77万亿千瓦时，同比增长1.4%，7月发电量8059亿千瓦时，同比增长4.5%。 （二）用电量增速环比提升，看好电力需求持续复苏 7月全社会用电量同比增长6.3%，增速较上月增加1.6个百分点。随着疫情得到有效控制，企业加快复工复产，加上受高温天气影响，拉动用电量快速恢复。近期复工复产加速推进叠加高温天气持续，我们预计第三季度用电量将延续企稳回升的态势。 （三）火电增速大幅增加，长协比例提升促进盈利能力改善 7月火电同比增长5.3%，单月增速由负转正，增速较上月大幅增加11.3个百分点。火电增速大幅增加，主要与7月全国普遍来水偏枯，以及高温推动负荷增长等原因有关。根据发改委数据，8月1日-14日，全国统调电厂日均耗煤816万吨，比上年同期增长15%。其中，8月3日耗煤849万吨，创历史新高。截至7月底，火电累计装机容量13.09亿千瓦，同比增长2.8%。 从303号文正式执行的三个多月以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间。我们认为三季度火电企业长协覆盖比例有望明显提升，入炉标煤单价较二季度有望大幅下降。考虑到煤电电价最高可上浮20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，预计火电盈利能力有望持续改善。 （四）水电三季度由丰转枯明显，但同比仍保持正增长 7月水电同比增长2.4%，增速较上月同比回落26.6个百分点；截至7月底，水电累计装机容量4.02亿千瓦，同比增长5.3%。三季度以来，持续高温天气造成全国来水普遍偏枯。四川是我国水电第一大省，根据国网四川省电力公司数据，高温天气导致7月水电来水偏枯四成、8月以来偏枯五成。来水不足叠加负荷增长导致四川在8月15日-20日工业企业全面限电。 （五）风电增速有所回落，装机平稳高速增长 7月风电同比增长5.7%，增速比上月回落11.0个百分点；1-7月风电利用小时数1304小时，同比减少68小时，今年以来风资源偏弱。1-7月风电新增装机1493万千瓦，同比增长18.8%；截至7月底，风电累计装机容量3.44亿千瓦，同比增长17.2%，保持平稳高速增长。 （六）太阳能投资维持高景气度，全年新增装机有望达到85-100GW 7月太阳能同比增长13.0%，增速比上月加快3.1个百分点；1-7月太阳能利用小时数822小时，同比增加43小时，光照资源整体较好。1-7月太阳能发电投资773亿元，同比增长304.0%，维持高景气度。1-7月太阳能新增装机3773万千瓦，同比大幅增长110.3%；截至7月底，太阳能累计装机容量3.44亿千瓦，同比增长26.7%。根据光伏协会预测，2022年全年光伏新增装机有望达到85-100GW，同比增长55%-82%左右。 二、投资建议 电力需求端看，7月用电量增速有所加快，随着疫情得到有效控制，稳增长措施落地见效，电力需求有望持续复苏；电力供给端看，三季度来水由丰转枯，水电供给缺口主要由火电填补，对火电的利用小时数和电价都有提振作用。此外，303号文正式执行三个多月以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，预计火电企业燃料成本有望下降，火电盈利有望企稳回升；“双碳”目标指引下新能源装机增长确定性高，仍然看好新能源长期发展空间。 我们建议关注：（1）新能源运营商：三峡能源（600905）、龙源电力（001289）、太阳能（000591）、中闽能源（600163）、江苏新能（603693）、金开新能（600821）；（2）火电+新能源互补发展：华能国际（600011）、国电电力（600795）、协鑫能科（002015）;（3）水电+新能源互补发展：华能水电（600025）、川投能源（600674）。 三、风险提示 政策支持力度不及预期；经济下行导致用电需求不及预期；行业竞争加剧等。 碳中和：九部门印发《科技支撑碳达峰碳中和实施方案》，再生资源需求确定性高 王婷丨建材行业分析师 S0130519060002 陶贻功丨环保公用行业分析师 S0130522030001 严明丨环保公用行业分析师 S0130520070002 潘玮丨煤炭行业分析师 S0130511070002 一、核心观点 （一）未来再生资源需求释放确定性较高 科技部等九部门印发《科技支撑碳达峰碳中和实施方案》，《方案》中提到要开展低碳与零碳工业流程再造技术突破行动，主要包括研发废旧物资高质循环利用、含碳固废高值材料化于低碳能源化应用、多源废物协同处理于生产生活系统循环链接、重型装备智能再制造等。未来再生资源需求释放确定性较高，参考22H1业绩，相关企业已显现持续高速成长。 （二）水泥、玻璃价格呈向好态势 水泥：当前水泥企业在成本压力下，部分地区水泥价格上涨意愿强烈，盈利改善心态较强，但需求疲软不足以支撑水泥价格大幅上涨，预计短期内水泥价格小幅上涨，但整体趋稳。长期来看，基建持续推进将带动水泥市场需求。玻璃：浮法玻璃受地产影响较大，目前地产端资金压力仍存，短期内浮法玻璃市场需求仍然偏弱，需求未见改善情况下，玻璃企业业绩好转仍需等待。 （三）预计动力煤价短期仍维持稳中偏强 预计8月下旬南方地区仍将持续高温，水电核电出力受到一定不利影响，电煤需求仍将高企，预计动力煤价短期仍维持稳中偏强；焦煤方面，近期煤焦钢产业链需求好转，下游钢厂焦煤库存处于历史低位，补库需求抬升，焦煤价格有望企稳反弹；焦炭方面，随着钢厂盈利开始改善，且库存处于低位，下游补库需求将大概率释放，预计焦炭价格也将稳定并小幅回升。 （四）四川限电凸显火电及电网建设重要性 短期来看，水电供给缺口将由火电填补，对火电的利用小时数和电价都有提振作用，预计火电将从保供中受益；长期来看，可再生能源占比不断增加且出力不可控，保持一定比例的火电作为基荷电源十分重要。同时电网建设，储能，虚拟电厂等强化输电平衡以及重组能源削峰填谷需求行业的重要性也将进一步提升。 二、投资建议 公用：三峡能源（600905）、龙源电力（001289）、太阳能（000591）、中闽能源（600163）、江苏新能（603693）、、华能国际（600011）、国电电力（600795）、协鑫能科（002015）、华能水电（600025）环保：华宏科技（002645）、天奇股份（002009）、旺能环境（002034）、高能环境（603588）、北清环能（000803）、英科再生（688087）、浙富控股（002266）、西子洁能（002534）建材：公元股份（002641）、东方雨虹（002271）、伟星新材（002372）、北新建材（000786）、科顺股份（300737）、坚朗五金（002791）、中国巨石（600176）、华新水泥（600801）、上峰水泥（000672）、旗滨集团（601636）、南玻A（000012）煤炭：山西焦煤（000983）、陕西煤业（601225）、中国神华（601088）、中煤能源（601898）。 三、风险提示 原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；限产落地效果不及预期的风险；政策力度不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；政策调控压力下煤价大幅下跌的风险。 社服：三亚病例数趋于平稳，智能健身镜品牌FITURE将加速开店 顾熹闽丨社服行业分析师 S0130522070001 一、核心观点 （一）重点公告&事件 （1）海南：全省社会面发现病例比例持续下降，疫情总体可控；（2）中免三亚凤凰机场免税店恢复线下运营；（3）8月初至中旬，国内航班旅客量同比上涨近70%。 二、投资建议 免税：中免H股定价确定，看好疫后复苏成长。中免已确定本次H 股发行最终价格为每股158港元，较最新价格折价约30%，预计将于8月25日在港交所主板挂牌交易。我们认为，本次H股发行虽摊薄5%且定价所折让，但考虑到赴港融资对于公司确立国际化定位，引入产业链伙伴完善全产业链布局意义重大，因而对股价影响较为中性。近期免税行业核心变量仍为三亚疫情进展，截止8月20日，三亚新增病例数已从前期高位有所回落，若Q4旺季前实现清零，则参考Q1、6-7月恢复情况，海南离岛免税销售有望实现快速复苏。中长期看，我们认为中国免税行业的底层发展逻辑仍存，推荐龙头中国中免，建议关注海汽集团（海旅免税）、海南发展（海发控）。 餐饮：重点关注刚需品类和一线品牌下沉市场的开店进展。伴随城市化进程发展，中长期居民餐饮服务外包仍是大势所趋，高频刚需、标准化程度高、易连锁的快餐赛道最为受益，建议关注处于IPO阶段的中式快餐品牌乡村基、老乡鸡、杨国福。此外建议关注强势能品牌在下沉市场的开店进展，推荐九毛九，建议关注海伦司、奈雪的茶。 酒店：近期海外酒店公司披露财报，受益于出行管控放松各头部酒店业绩均明显复苏。映射至国内，我们认为短期主要矛盾仍在出行政策，中长期看国内酒店行业供需、竞争格局清晰，头部酒店集团受益于供给出清+轻资产扩张+中高端升级，仍将是疫后行业复苏最大受益者，建议关注锦江酒店/首旅酒店/华住集团-S。 旅游消费：关注智能健身镜赛道，供需推动下国内智能健身镜渗透率有望实现从0到1突破，建议关注头部智能健身镜品牌ODM供应商康冠科技。此外，建议关注疫后增量空间较大的天目湖，以及露营装逼龙头牧高笛。 三、风险提示 疫情、自然灾害突发性因素；宏观经济下行风险；行业竞争格局恶化风险。 轻工：龙头业绩发布表现稳健，关注下半年需求复苏&盈利修复 陈柏儒丨轻工行业分析师 S0130521080001 一、核心观点 （一）家居：困境反转带动基本面改善，家居龙头有望加速复苏 地产来看，在断贷风险及地产市场再度探底的背景下，中央将稳定地产市场放在首要位置，并提出因城施策用足用好政策工具箱，我们认为未来地产放松政策有望进一步发力。产业政策来看，工信部等四部门联合发布《推进家居产业高质量发展行动方案》，鼓励家居产业提升供给质量，强化产业效率及竞争力，并拆解为多个目标、多项重点任务，未来将培育一批具备优秀创新实力、具备先进制造水平的知名家居品牌，带动产业升级。疫情及需求来看，当前全国疫情形势较二季度得到大幅改善，前期被压制的家居需求将在下半年逐步复苏，带动家居企业业绩修复。2022年1-7月，家具类零售额为864亿元，同比下降8.6%。其中，7月单月家具类零售额为134亿元，同比下降6.3%，降幅环比改善0.3 pct，未来仍将持续复苏。同时，今年以来家装行业维持高景气，家居全年订单有保障，整装渠道有望延续高增。供给来看，部分家居龙头发布业绩公告，欧派（22Q2营收+13.23%，归母净利润-0.46%）、顾家（22Q2营收+5.71%，归母净利润+15.53%）及公牛（22Q2营收+15.85%，归母净利润+6.37%）等企业均在第二季度实现稳健业绩表现，彰显出强劲的经营韧性。我们认为，家居龙头持续推进大家居战略，全方位布局挖掘客流消费潜力并提升流量竞争力，在行业承压背景下韧性十足，成长性显著，有望克服短期行业不利因素实现稳健成长，并在未来行业景气度好转中取得亮眼表现。建议关注：家居行业龙头【欧派家居】、【顾家家居】、【志邦家居】、【金牌厨柜】及【索菲亚】。 （二）包装：原材料价格下行，提示行业盈利修复投资机遇 纸包装方面，受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，且市场集中度较低，未来提升空间巨大；龙头企业开始从生产商向包装解决方案提供商转变，业务实现纵向发展。塑料包装方面，政策支持及技术升级驱动下，市场规模稳定增长，但市场集中度较低，行业竞争激烈；奶酪行业快速成长，带动奶酪棒包装迅速发展，奶酪棒包装具备较强技术壁垒，竞争格局优良，投资价值凸显。金属包装方面，饮料酒水为金属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提升，持续贡献增量需求；供需格局改善强化包装龙头议价能力，盈利有望增强。包装原材料方面，废黄板纸价格下行带动包装纸价格下降，化工产品同原油价格持续下行，镀锡板卷及铝材均较高位有较大降幅，纸包装、塑料包装及金属包装原材料成本均将得到缓解，未来盈利有望逐渐修复。建议关注：包装行业龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。 （三）轻工消费：电子烟行业成长性显著，文具行业市场持续扩容 电子烟：监管政策稳步推进，相关牌照陆续发放，根据蓝洞新消费统计数据显示，截至7月30日，已有11家电子烟品牌获得品牌持牌许可类的生产许可证，烟弹累计生产规模配额预计超过5.5亿颗。头部企业来看，悦刻已获得品牌持牌许可，年生产配额为3.287亿颗烟弹、1,505万根烟杆、610万支一次性电子烟。同时，思摩尔国际主要子公司麦克韦尔、麦克兄弟科技及韦普莱思均已获得生产企业许可证；比亚迪全资子公司比亚迪精密制造也已获得许可证。国内拥有全球最大的烟民群体，电子烟渗透率低，叠加国际需求稳步扩容，未来行业发展空间广阔。文具：C端文具产品高端化发展，人均消费对标美日具备较大提升空间，未来市场规模将稳健成长，集中度有望提升；数字化采购快速发展，市场空间达万亿级，办公直销业务成长性显著。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，露营经济受益者【浙江自然】。 （四）造纸：停机改善行业供需格局，提价带动盈利能力修复，看好头部企业后续业绩弹性释放 近期，龙头纸企掀起停机潮，频繁停机削减成品纸供应，带动行业供需格局改善；同时多家纸企发布涨价函，成品纸价格有望得到提振改善盈利。废纸系：8月19日，废黄纸板平均价格为2,106元/吨，较上周上涨0.81%；瓦楞、箱板纸价格分别为3,444、4,707元/吨，较上周分别变动0%、-0.02%。浆纸系：8月19日，阔叶浆、针叶浆、化机浆价格分别为6,682.95、7,230.36、5,445.83元/吨，分别较上周变动0.02%、-0.04%、0%；双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别为6,188、5,350、5,350元/吨，分别较上周变动-0.19%、0%、-2.37%。特种纸：短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及化工原料，浆价高企支撑特种纸提价，且特种纸较其他纸种具备更强的价格传导能力，能保持涨价势头并实现落地，未来头部纸企仍有望继续提价释放业绩弹性；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，未来成长性显著；仙鹤股份发布半年报，22Q2实现营收+41.16%，归母净利润-36.74%，公司营收增速表现亮眼，盈利能力环比明显修复，后续业绩将持续改善。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。 二、风险提示 经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。 零售&化妆品：部分公司积极调整下半年业务经营布局，维持推荐经营稳定的优质零售标的 甄唯萱丨零售媒行业分析师 S0130520050002 一、核心观点 （一）行业热点 ①15日，国家统计局公布7月份社会消费品零售总额增长2.7%；②16日，市场监管总局发布《盲盒经营活动规范指引（试行）（征求意见稿）》；③17日，上海将发放10亿元电子消费券；④19日，国务院总理李克强部署推动降低企业融资成本和个人消费信贷成本措施。 （二）行情表现 上周（2022.8.15-2022.8.19）商贸零售指数下跌0.01%，表现优于上证指数（-0.57%）、深证成指（-0.49%）、沪深300指数（-0.96%）。年初至今行业指数累计下跌11.03%，跑赢沪深300（-15.98%），深证成指（-16.82%）,跑输上证指数（-10.49%）。与其他行业相比，上周商贸零售板块在30个行业分类中涨跌幅排名第10，较前一周下降2名。 （三）子板块动态 一次性卫生用品板块： 依依股份2022年上半年主营业务宠物一次性卫生护理用品表现强劲，公司股价大幅上涨；稳健医疗开展以套期保值为目的投资远期、期权等汇率衍生品业务；稳健医疗2022年上半年医疗板块表现优异，线下渠道营收良好，未来加大投入科研创新力度，公司竞争力有望持续提升。 珠宝首饰及钟表板块：潮宏基出资1100万元进行对外投资，与合作方共同投资打造钻石珠宝首饰品牌；中国黄金2022上半年归母净利润同比增加9.14%，将继续进行营销渠道规模扩张，深耕研发创新，打造卓越的产品赋能品牌发展。 电商及服务板块：南极电商以人民币4500万元收购贝拉维拉服饰股份有限公司100%股权，意在丰富公司的品牌体系。 日用化妆品板块：上海家化2022年上半年受疫情影响营收情况不佳，公司在生产、物流、渠道等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等多重不利情况，线下、线上业务受到不同程度冲击，下半年将力争实现恢复性增长；同时公司基于营收现状考虑，调整降低2020年限制性股票激励计划中2022年、2023年公司层面业绩考核指标，确保公司长期稳定发展。 其他连锁板块：爱婴室2022年上半年归母净利润表现不佳系扩大“贝贝熊”业务规模费用增加所致，未来将加快贝贝熊运营优化，提升公司长期发展潜力。 二、投资建议 维持全渠道配置的逻辑不变，推荐重点关注零售渠道类天虹百货（002419）、王府井（600859）、永辉超市（601933）、家家悦（603708）、红旗连锁（002697）、华致酒行（300755）；以及消费品类的上海家化（600315）、珀莱雅（603605）、丸美股份（603983）、贝泰妮（300957）、可靠股份（301009）、豪悦护理（605009）、稳健医疗（300888）、百亚股份（003006）。 三、风险提示 市场信心不足的风险；转型进展及效果低于预期的风险。 国电电力（600795）：盈利能力边际改善，上半年新能源获取8.4GW 陶贻功丨环保公用行业分析师 S0130522030001 严明丨环保公用行业分析师 S0130520070002 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入911.6亿元，同比增长20.03%；实现归母净利润22.95亿元（扣非20.79亿元），同比下降22.10%（扣非下降1.62%）。 （二）燃料成本高企环境下，火电板块仍维持盈利 火电板块燃料价格同比大幅上涨，拖累整体利润水平。上半年火电发电量1728.4亿千瓦时，同比下降0.5%；火电板块归母净利润2.56亿元。上半年公司共采购煤炭超过9000万吨，长协煤合同覆盖率达到100%，入炉综合标煤单价为968.22元/吨，同比上涨31.2%。虽然上半年煤机平均上网结算电价为462.38元/兆瓦时，较2021年全年上升23.8%，但电价上升带来的收益仍然不足以覆盖公司燃料成本的增加。随着三季度煤炭中长期合同签约履约监管力度加大，煤价有望进入下行通道，下半年火电盈利能力有望企稳回升。 （三）光伏装机增长迅速，风光装机有较大增长空间 新能源板块盈利随着装机规模增加而稳健增长。上半年风电和光伏归母净利润分别为11.53亿元和1.08亿元，风光板块归母净利润占比达到55%。截至上半年末，公司控股装机100.4GW（同比+21.8%），其中风电7.46GW（同比+10.8%），光伏1.51GW（同比+476%）；公司权益装机控股装机51.8GW，其中风电6.84GW，光伏1.23GW。上半年风电发电量82.4亿千瓦时（同比+2.6%），光伏发电量6.9亿千瓦时（同比+241.6%）。目前新能源权益装机仅占公司总权益装机的15.6%，随着新能源装机不断增长，盈利有较大上涨空间。 （四）盈利能力边际改善，经营性现金流量净额同比增加 上半年公司毛利率12.66%，同比下降3.9pct，较2021年全年提升5.61pct；净利率5.55%，同比下降1.54pct，较2021年全年提升7.58pct。虽然盈利能力受燃料价格影响较大，但相比于2021年全年仍有所改善。期间费用率5.31%，同比减少2.07pct，成本控制能力良好。经营性现金流量净额213.3亿元，同比增长84.35%,主要由于上半年主营业务收入及收到的留抵增值税返还同比有所增长。 （五）长协履约监管叠加来水偏枯影响，火电盈利能力有望修复 从303号文正式执行的三个多月以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间。根据8月16日发改委新闻发布会，目前电煤中长期合同总体实现全覆盖，煤价有望进入下行通道。 7-8月来水偏枯，水电供给缺口主要由火电填补，对火电的利用小时数和电价都有提振作用。7月火电发电量增速5.3%，环比上升11.3个百分点，预计8月仍将维持较高增速。在长协煤价下降以及来水偏枯的双重作用下，下半年火电盈利能力有望明显修复。 （六）上半年获取新能源8.4GW，十四五目标新增新能源35GW 公司目前火电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。根据公司规划，“十四五”期间，新增新能源装机35GW，“十四五”末清洁能源装机占比达到40%以上。公司依托常规能源支撑调节能力，利用调峰、通道等资源，在获取和开发新能源项目方面具有明显优势。上半年公司获取新能源资源量8.38GW，完成核准或备案新能源容量9.11GW，其中风电0.39GW，光伏8.72GW。 二、投资建议 预计下半年长协煤价有所下降，至2023年长协100%覆盖，且价格不超过规定区间。预计公司2022-2024年归母净利润分别为51.96亿元、69.60亿元、91.65亿元，对应PE分别为13.7倍、10.3倍、7.8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、风险提示 煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。 华宏科技（002645）：万弘盈利大增彰显整合能力，纵横向扩张值得期待 陶贻功丨环保公用行业分析师 S0130522030001 严明丨环保公用行业分析师 S0130520070002 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年半年报，实现营收46.59亿元，同比增长47.57%，实现净利润3.88亿元（扣非3.56亿元），同比增长51.06%（扣非同比48.46%）。经现净额0.94亿元，同比大幅减少79.73%。ROE(加权)为10.54%，同比提升2.28个百分点。 （二）Q2单季增收不增利;万弘盈利能力大幅提升彰显公司整合能力 Q2公司各业务板块不同维度受到疫情影响，整体毛利率环比回落2.46个百分点。Q2单季度公司营收23.08亿元，同比增长30.36%；归母净利仅1.34亿元，同比仅增长9.56%。主因为Q2稀土价格回调且稀土废料价格提升显著，使得上半年公司稀土回收业务毛利率大幅下降9.20个百分点至12.88%。 公司去年并购的江西万弘上半年净利8600万元，盈利能力较并购前及2021年大幅提升，整合初见成效，彰显公司具备较强的管理、技术输出能力，鑫泰科技具备可复制性。 （三）赣州华卓投产助力稀土回收产能扩张，纵横向延伸值得期待 公司和南方稀土合资成立的赣州华卓已经投产，项目稀土废料处理能力6万吨/年，对应镨钕氧化物产能1.2万吨以上。公司目前核准产能4000吨/年，未来计划扩产至1万吨以上，赣州华卓的投产将有力保障公司稀土废料原料供给。 公司同时具备3000吨/年磁材产能，具备较强的盈利能力，未来公司有望通过产能扩张升级来实现向高端磁材领域进军。另外，作为拆解装备龙头企业，公司有潜力往新能源汽车拆解、电机拆解等上游领域延伸，一体化的产业链布局将提升公司整体盈利水平及市场竞争力。 （四）电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气 钢铁行业碳排放量占全国的15%，是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约1.46吨CO2/吨钢，而短流程电炉为0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。2021年我国炼钢用废钢约为2.33亿吨，占粗钢产量为22.56%。这一水平与国际平均水平36%相比有较大提升空间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业重要的增长点之一。 二、投资建议 预计公司2022年至2024年归母净利分别为6.98亿、9.96亿和12.83亿，对应PE为19x、13x和10x。公司稀土回收产能的持续释放有望推动业绩持续高增长，维持“推荐”评级。 三、风险提示 稀土价格超预期波动，各业务成本控制不力的风险。 华致酒行（300755）：短期积极调整产品结构实现营收稳健增长，看好未来盈利能力的修复—22年半年报点评 甄唯萱丨零售行业分析师 S0130520050002 一、核心观点 （一）事件 2022年上半年公司实现营业收入53.75亿元，同比增长35.94%；实现归属母公司净利润3.21亿元，同比减少12.44%；实现归属母公司扣非净利润3.13亿元，同比减少12.67%。经营现金流量净额为2.44亿元，较上年同期增加113.04%。 （二）主营白酒的营收份额占比再次回升至90%以上，公司通过广开分店、举办动销活动持续扩大品牌影响力，拓宽全渠道营销网络 2022年上半年公司总营收实现了35.94%的稳健增长，随着疫情管控趋于常态化，全国范围内疫苗接种逐渐普及，但部分省市地区仍有疫情反复波动，短期内整体线下餐饮宴请相关的酒类消费、餐饮收入出现波动，但长期商务宴请、婚庆等主要消费场景需求大趋势不变，行业恢复与未来景气值得关注与期待。结合社消数据来看，上半年餐饮收入突破2万亿元，同比减少7.7%，其绝对值规模虽不及上年同期及疫情前水平（2019年上半年），但较疫情初期（2020年上半年）仍实现规模的复合增长。在此大环境下，公司营收规模增速表现稳健，表现亮眼。结合公司报告期内的表现来看，白酒品类作为公司的第一大品类销售增长强劲增长，同比增长42.14%，规模增长超过公司总营收增量；营收规模占比超过90%。报告期内，公司顺应市场需求变化积极调整产品结构，一方面持续巩固并加强与上游酒厂的战略合作关系，并充分发动区域型名酒自采，保障战略型产品供给，同时在酒厂大力支持下顺利完成古井贡酒1818、虎头汾酒重磅升级；与酒鬼酒“久酿成金，馥郁奇香”战略合作暨金酒鬼产品发布会成功举行，共同推进产品结构调整和营销渠道优化变革；荷花酒推出新品红莲老荷花及“青花系列”荷花·青10、荷花·青20，发力团购渠道。 渠道方面，公司积极拓展线上线下双渠道，发力“新零售”业务模式：①公司保持自营电商平台运营稳定，功能持续迭代，用户体验及转化率持续提升。上半年，“华致酒行旗舰店”结合节庆日开展开门红、元宵节、劳动节、华致优选节、618 活动、每周专场等线上营销活动，积极开拓名酒厂线上品牌合作、推进电商平台授权，新增泸州老窖、酒鬼酒、辛巴赫等知名厂商线上授权，丰富产品品类结构；②公司大力拓展线下拍卖渠道，已分别与京东拍卖、西泠拍卖合作线下拍卖活动；③公司对新媒体市场进行深度探索，尝试多元化的短视频拍摄风格，直播助力平台销售增长。未来，公司将持续拓展产品品类，不断完善产品结构，积极扩张电商业务，探索线上线下联动的“新零售”模式。 从季度的角度来看，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内防控步入常态化，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当；二季度为传统淡季，且北上等超一线城市的疫情反复主要集中在3-5月份，对于期间的线下餐饮冲击较为明显，由此公司营收增速环比一季度出现回落；三季度内9-10月份中秋、国庆双节同至，且婚庆等需求旺盛，四季度提前备货元旦、春节，下半年销售表现值得关注。随着消费升级的大趋势演变，当前市场内大众可选的高端白酒品牌变多，同时疫情带来的不确定性因素，使得消费者囤货欲望下降，倾向于“随用随买”，因此长期来看，我们仍然看好公司作为优质渠道商的可持续业绩增速趋势。 （三）2022H1综合毛利率降低7.28pct，期间费用率减少2.35pct 报告期内公司销售毛利率为14.65%，相较去年同期下降了7.28个pct，相较前年同期也有一定幅度的下滑；主要系其主营业务白酒毛利率同比下降。据公司中报披露，疫情下酒水行业进入新一轮产业调整期，头部效应进一步凸显，白酒品牌分化日趋明显，市场份额持续向茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖等头部企业集中；在此背景下，公司顺应市场需求调整产品结构，名酒销售占比同比提高。同时公司提升精品酒促销力度，导致精品酒毛利率同比下降，同时部分名酒毛利率有所下降，多方因素共同导致毛利率波动较大。 公司上半年期间费用率同比下降2.35pct，费用管控得当，主要的费用支出仍然来自于销售费用的投入增长，但可以看出各项费用的使用效率均出现了不同程度的提升。一方面公司为持续加强市场网格化部署，加强团队人才建设，全力推动“700 项目”落地，上半年共计招聘 738 名员工，与之对应销售费用中的职工薪酬同比增长0.42亿元至1.85亿元，管理费用中的职工薪酬亦同比增长0.10亿元至0.55亿元；但与上年不同，本期内品牌服务费规模收窄，同比减少0.11亿元至0.13亿元。 （四）稳步推进连锁门店及零售网点全国布局，抢抓低风险时空开展各项工作 为顺应个人消费升级下的市场变化，公司多渠道并举拓展营销网络。公司充分发挥运营“华致酒行”连锁门店所积累的经验，以统一标识、统一规范、统一配送、统一管理的形式，融合传统线下销售模式和O2O服务平台，整合现有零售类客户资源，筛选优质零售网点客户升级为“华致酒库”、“华致名酒库”，作为新零售模式下的华致品牌门店。2020年，公司提出并实施“700项目”，在全国范围内筛选出包括省会城市、省会周边城市、地级市、百强县在内700个具有中高端酒水消费能力的区域，发展零售网点并培育连锁门店客户，进一步扩大公司营销网络体系辐射范围。 报告期内，公司北京、上海、山东、河南、江苏、广东等重要市场遭受疫情封控影响，物流受阻严重，餐饮行业和社交活动受到较大影响。项目团队抢抓疫情低风险时空，积极开展华致酒行、华致名酒库加盟和异业客户开发等工作，华致酒行旗舰店相继落地深圳、青岛、郑州、福州、长沙、太原、包头、乌鲁木齐，持续扩大品牌影响力；根据精品酒品牌调性和产品特点，通过举办“荷塘夜宴”、“拉菲之夜”等品鉴会、赞助高尔夫联赛等动销活动，深化客户体验，提升品牌认知度，积极探索圈层营销。上半年共计开展品鉴会6,863场，其中荷花酒品鉴会2,808场、铁盖钓鱼台品鉴会1,232场、赖高淮品鉴会910场、虎头汾酒品鉴会582场、习酒·窖藏1988【琉金】品鉴会422场。下半年，公司将筑牢全年稳健增长基本盘，坚决落实各项战略，动态优化运营团队配置；打深挖透优质网点，对优质网点进一步加大赋能；品鉴会执行标准化、专业化、常态化，让其切实成为品牌体验、客户招商、产品推广的核心阵地。 （五）秉承“永做名酒厂金牌服务员”的服务理念，持续加强营销团队建设 公司始终深入贯彻终端网格化布局的战略发展目标，以完备的全渠道营销网络体系、完善的名酒精品酒产品矩阵、优秀的销售管理团队“三驾马车”共同拉动业绩稳健增长，另“上市公司卖名酒”的理念深入客户群体。报告期内，公司持续加强市场网格化部署，加强团队人才建设，全力推动“700项目”落地。公司上半年共计招聘738名员工，华东地区网格细化程度得到显著优化，中西部地区网点覆盖率得到明显提升。同时，公司通过内部培训活动和优秀员工经验分享等形式，提升运营人员的业务拓展能力、客户服务水平和综合职业素养。上半年，公司共组织内部培训活动572期，覆盖员工共计49,715人次，重点涵盖公司企业文化、规章制度、核心品牌、销售政策、连锁门店经营管理等内容；组织优秀员工经验分享活动19期，以实战销售经验为主重点帮助营销人员特别是新员工的业务开展，实现内部优秀经验的分享、传播、复制及转化落地。未来，公司将进一步强化销售管理团队建设，提升团队综合竞争能力，提高市场开拓力度，巩固公司领先的市场地位。 二、投资建议 我们认为公司作为精品酒水营销和服务商，得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可，具有一定的品牌优势，产业链中的议价能力和市场影响力。 从产品的角度来看，白酒行业总销量增速在2018年触底后出现回调，而公司主要销售的名优品牌（例如茅五）市场需求旺盛；葡萄酒主要依靠进口，公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求（2021年3月28日起对原产澳大利亚进口葡萄酒征收反倾销税，各公司反倾销税税率为116.2％-218.4％，或对国内葡萄酒格局形成影响）；未来伴随居民收入和消费水平的提升，公司的白酒和葡萄酒、以及新兴的进口烈性酒销售均存在提升空间。 从渠道的角度来看，公司线下营销网络正在逐步完善，同时搭配线上电商渠道触达更广的消费者人群，以公司的品牌形象为背书，可以在全国范围内全渠道的提供保真商品，打开终端的增长空间。 从政策的角度来看，在《中国酒业“十四五”发展指导意见 （征求意见稿）》中，中国酒业协会提到匹配产业目标，提供配套的保障措施，对于酒类流通行业对应存在“酒类大商1510培育计划”，“十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少1家，百亿级5家，50亿级大商10家，公司极有竞争力在未来五年内成为酒类流通领域的优质头部大商企业之一。 针对上述分析，我们预测公司2022/2023/2024年将分别实现营收98.96/124.65/148.77亿元，净利润8.07/11.25/14.10亿元，对应PS为1.50/1.19/0.99倍，对应EPS为1.94/2.70/3.38元/股，PE为18/13/10倍，维持“推荐评级”。 三、风险提示 酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；经销商销售过于集中或是解除合作的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】8.23丨种植牙限价方案出台或引领医改方向 【银河晨报】8.22丨量化转债：高溢价个券回撤，整体估值回落 【银河晨报】8.19丨广汇能源（600256）：强资源属性低估标的，“周期”与“成长”共振 【银河晨报】8.18丨市场处于弱反弹中后期，8月下旬或弱于上旬 【银河晨报】8.17丨7月经济回升被打破，下半年接受更低的经济增速 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220824》 报告发布日期：2022年8月24日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 分析师登记编码：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 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