【国信食饮|2022年半年度业绩点评】盐津铺子:改革成效持续兑现,预计三季度继续环比增长

（以下内容从国信证券《【国信食饮|2022年半年度业绩点评】盐津铺子:改革成效持续兑现,预计三季度继续环比增长》研报附件原文摘录）
　　盐津铺子： 改革成效持续兑现，预计三季度继续环比增长 （报告正式外发时间：2022年8月17日） 1. 电商、零食专卖店等渠道快速增长，2022Q2业绩表现亮眼 2022H1公司实现营收12.1亿元（+13.7%），归母净利润1.3亿元（+165.0%），扣非归母净利润1.1亿元(+523.3%），为业绩预告上限；其中2022Q2实现营收6.4亿元（+34.6%），归母净利润0.7亿元（+301.8%），扣非归母净利润0.65亿元(+230.9%）。分产品看，烘焙点心类(含薯片)/休闲深海零食（鱼豆腐、鱼肠、 蟹柳等）/休闲肉鱼产品/休闲素食/休闲豆制品/果干产品/蜜饯炒货/其他（含组合装等）分别实现营收4.5/2.3/1.3/1.1/1.0/0.8/0.3/0.9亿元，分别同比+23.8%/+37.2%/+6.6%/+48.4%/-4.7%/-27.6%/-63.1%/+72.1%，部分品类由于战略调整销量下滑。分渠道看，直营/经销/电商分别实现营收2.3/8.3/1.5亿元，分别同比-38.9%/+26.4%/+331.1%，直营减少主要系在商超人流量下滑的背景下公司主动收缩直营商超业务、精简产品品类所致，而电商、零食专卖店等渠道在公司聚焦核心大单品、渠道全方位覆盖的战略下实现较高速成长。 2.供应链优化、规模效应逐渐显现、产品结构升级、费效比提升，公司盈利能力有望持续改善 2022H1公司实现（调整后）毛利率41.7%，同比提升1.2pct，主要系产品结构升级、供应链效率提升、规模优势显现等。2022H1公司实现净利率10.6%，同比提升5.7pct，（调整后）销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-4.8pct/0.0/-0.5pct/-0.4pct,主要系①去年同期为拉动销量公司在KA渠道投入较多费用，而今年收缩该业务（直营）后促销等费用显著减少；②研发及股份支付费用与去年同期相比均略有下滑。目前如电商、零食专卖店等渠道体量较小，部分产品尚处于起量阶段，毛利率较低，我们认为随着规模效应显现，公司盈利能力有望持续改善。 3. 投资建议：改革持续兑现，预告三季度继续环比增长，维持 “买入”评级 在主要销售渠道商超人流量下滑的背景下，公司聚焦核心大单品、逐步实现渠道的全面覆盖、针对性地引入优秀管理人才，战略转型成效逐渐显现，或进入加速兑现期。根据公司公告，预计2022Q3公司实现归母净利润0.72-0.86亿元，今年以来呈环比增长态势，有望重回成长快车道，同时我们认为公司今年有望完成股权激励目标。因此我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年收入和利润分别为27.7/33.5/39.5亿元和3.0/4.2/5.4亿元，当前股价对应PE为38.7/27.2/21.1X，维持“买入”评级。 4. 风险提示 渠道拓展不及预期；食品安全风险；成本价格波动风险。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 相关报告： 《盐津铺子（002847.SZ）-2022年半年度业绩预告点评：改革成效持续兑现，盈利能力逐步改善》 ——2022-07-18 《盐津铺子-002847-2019年中报：业绩符合预期，产品渠道双管齐下》 ——2019-08-12 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！

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