财报季、气流期,中长期不悲观

（以下内容从华西证券《财报季、气流期,中长期不悲观》研报附件原文摘录）
　　| 华西证券副所长 ，首席策略 李立峰 执业证书编号：S1120520090003 投资要点 一、美国经济进入“技术性衰退”，提防美股盈利下修风险。美联储7月FOMC声明中对经济形势的表述，从6月的“整体经济活动似乎较一季度下行后反弹”，修改为“最近的支出和生产指标已经走弱。”美国商务部的最新数据显示，美国第二季度GDP环比下降0.9%，此前第一季度GDP环比下降1.6%，连续两个季度出现经济萎缩，表明美国经济已进入“技术性衰退”。IMF在7月的《世界经济展望》报告中，将美国今年的增长预测下调到2.3%，较4月份的预测大幅降低1.4个百分点，并将明年经济增长预测下调至1.0%。往后看，美国经济软着陆难度仍较大，需提防美股企业盈利大幅下修的风险。 二、力争最好结果，全年经济最终将实现软着陆。7月政治局会议对于下半年经济工作更侧重于“稳就业稳物价”，力争实现最好结果。疫情防控方面，会议重申坚持动态清零；宏观政策要在扩大需求上积极作为，着重强调用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额，货币政策要保持流动性合理充裕；房地产方面，要稳定房地产市场，因城施策用足用好政策工具箱。房地产的重点目标是：保交楼、稳民生，预计后续会有更多的细则陆续出台；平台经济方面，推动平台经济规范健康持续发展，对平台经济实施常态化监管等。 三、资金面延续宽松，市场利率低位运行。7月以来，央行实行缩量逆回购操作，但资金面持续维持宽松。DR007持续低于政策利率，DR001一度下行至1%以下。客观来讲，本轮“疫后复苏”力度弱于2020年：1）疫情仍是居民消费的制约因素；2）房地产销售仍处于底部爬坡阶段；3）青年失业率处于高位；4）居民消费信心和消费预期仍在修复过程中。政治局会议明确“货币政策要保持流动性合理充裕”，货币环境将继续呵护实体经济，八月国内资金面或维持相对宽松。 四、投资建议：财报季、气流期，中长期不悲观。三季度是国内经济企稳回升的关键窗口，本次政治局会议释放的信号：宏观政策将继续“呵护”，在扩大需求上“积极作为”，全年经济最终将实现软着陆，流动性环境维持合理充裕，有助于A股底部区间的夯实。8月份A股风险偏好更多受“财报季”的影响，我们判断A股全面上涨的阶段已告一段落，后续更多的是转向结构性行情。中长期来看，宽松环境不变，资产配置荒依旧存在，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。 行业配置上： 1）受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源（风能、风电、特高压、储能、光伏）、新能源汽车”等； 2）受益下半年防疫政策或不断优化的可选消费品，如“食饮”等。 ■风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；海外黑天鹅事件等。 以上为本次8月月报的要点内容，下文为正文，内容较长，您可酌情进行观看。 欢迎评论或后台回复您想看到的分析内容！ 目 / 录 正文 01美国经济进入“技术性衰退”，提防美股盈利下修风险 美国经济已进入技术性衰退，美联储最鹰时刻或已过去。美联储7月加息75BP，将联邦基金利率的目标区间上调至 2.25%至 2.5%，加息幅度符合市场预期。这是美联储今年以来的第四次加息，也是连续第二次加息幅度为 75BP。美联储主席鲍威尔表示，“随着利率变得更加收紧，在某个时点放缓加息步伐可能是合适的，之后是否加息取决于未来数据。”、“希望在今年年底前达到适度的紧缩水平，即利率达到 3%-3.5%区间”，按目前的目标利率来看仍有75-100BP的加息空间。根据CME观察，9月加息50BP，11月和12月分别再加息25BP的可能性较大。若下半年通胀水平如期下行，则本轮加息周期将止于2022年底。 提防美股企业盈利大幅下修的风险。美联储7月FOMC声明中修改了对经济形势的表述，将6月声明中的“整体经济活动似乎较一季度下行后反弹”，修改为“最近的支出和生产指标已经走弱。”美国商务部的最新数据显示，美国第二季度GDP环比下降0.9%，此前第一季度GDP环比下降1.6%，连续两个季度出现经济萎缩，表明美国经济已进入“技术性衰退”。对于第二季度经济数据，美国总统拜登表示，随着美联储采取行动应对通胀，经济出现下滑“并不意外”。6月美国ISM制造业PMI环比下降3.1个百分点，其中新订单指数跌破荣枯线，预示未来企业活动可能会继续收缩。IMF在7月的《世界经济展望》报告中，将美国今年的增长预测下调到2.3%，较4月份的预测大幅降低1.4个百分点，并将明年经济增长预测下调至1.0%。往后看，美国经济“软着陆”难度仍较大，或促使市场进一步定价企业盈利下行。 02力争最好结果，全年经济最终将实现软着陆 7月政治局会议总结了上半年我国宏观经济上取得的成绩，对下半年经济做了整体定调和部署，核心要点如下： 1）会议强调了下半年经济工作整体要求，即“三要”：疫情要防住、经济要稳住、发展要安全。要巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。相较4月政治局会议表述的“努力实现全年经济社会发展预期目标”，7月政治局会议对于下半年增长目标更侧重于“稳就业稳物价”，同时“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。 2）关于疫情防控，会议重申了“坚持动态清零”。对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。保证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住。 3）宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政政策方面，会议着重强调用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。根据Wind数据，今年1-6月，地方政府发行新增专项债3.4万亿元，较去年同期增加2.38万亿元。三季度政策重点在于形成实物工作量，下半年基建投资增速有望持续回升。货币政策方面，会议强调要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。鉴于经济复苏基础还需要巩固，货币政策仍将呵护。 4）地产方面，会议提出了“要稳定房地产市场，因城施策用足用好政策工具箱”，房地产的重点目标是：保交楼、稳民生。我们预计后续会有更多的细则陆续出台； 5）平台经济方面，会议提出集中推出一批“绿灯”投资案例。后续将推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管； 6）此外，会议着重提到了下半年要“切实扛起防范化解风险的政治责任，牢固树立底线思维，提高对重大风险的预见、应对、处置能力”等。 三季度是国内经济企稳回升的关键窗口，本次政治局会议释放的信号：疫情防控“坚持动态清零”，下半年经济工作重点在“稳就业稳物价”，同时经济大省要勇挑大梁，力争实现最好结果。宏观政策将继续“呵护”，在扩大需求上“积极作为”，但不会进行“强刺激”，不搞大水漫灌，不透支未来。全年经济最终将实现软着陆，货币政策将延续流动性合理充裕，有助于A股底部区间的夯实。 03资金面延续宽松，市场利率低位运行 7月以来，央行实行缩量逆回购操作，但资金面持续维持宽松。DR007持续低于政策利率，DR001一度下行至1%以下。客观来讲，本轮“疫后复苏”力度或弱于2020年： 1）疫情仍是居民消费的制约因素。6月起全球新增病例反弹，国内散点疫情有所反复，服务业消费复苏仍有波折； 2）房地产销售仍处于底部爬坡阶段。今年上半年，30大中城市商品房日均成交套数低于疫情前； 3）青年失业率处于高位。6月16-24岁人口调查失业率升至19.3%，创历史新高； 4）居民消费信心和消费预期仍在修复过程中。 央行发布的《2022 年第二季度城镇储户问卷调查报告》显示，58.3% 的居民倾向于“更多储蓄”，比上季增加3.6个百分点；23.8% 的居民倾向于“更多消费”，比上季增加 0.1 个百分点；17.9% 的居民倾向于“更多投资”，比上季减少3.7个百分点。 7月政治局会议提出“货币政策要保持流动性合理充裕”，在三季度这个经济复苏的关键窗口期，货币环境仍将继续呵护实体经济，八月国内资金面或维持相对宽松。 04投资建议：财报季、气流期，中长期不悲观 三季度是国内经济企稳回升的关键窗口，本次政治局会议释放的信号：宏观政策将继续“呵护”，在扩大需求上“积极作为”，全年经济最终将实现软着陆，流动性环境维持合理充裕，有助于A股底部区间的夯实。8月份A股风险偏好更多受“财报季”的影响，我们判断A股全面上涨的阶段已告一段落，后续更多的是转向结构性行情。中长期来看，宽松环境不变，资产配置荒依旧存在，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。 行业配置上： 1）受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源（风能、风电、特高压、储能、光伏）、新能源汽车”等； 2）受益下半年防疫政策或不断优化的可选消费品，如“食饮”等。 05风险提示 疫情反复；宏观经济波动超预期；海外黑天鹅事件等。 注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：李立峰 分析师执业编号：S1120520090003 分析师：张海燕 分析师执业编号：S1120521040002 分析师：张玮 分析师执业编号：S1120522030001 研究助理：冯逸华 证券研究报告：《财报季、气流期，中长期不悲观》 报告发布日期：2022年07月31日 ■ 华西证券免责声明： 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 点击下方卡片，关注华西证券微服务， 信息订阅/业务咨询/最新活动/在线客服， 一手掌握~ ↓↓↓

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