【化工行业 |8月投资策略:看好 EVA、生物柴油、轮胎、甜味剂的景气度】-国信证券
（以下内容从国信证券《【化工行业 |8月投资策略:看好 EVA、生物柴油、轮胎、甜味剂的景气度】-国信证券》研报附件原文摘录）
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980522010001 曹熠 执业证号S0980121090299 商艾华 执业证号S0980519090001 报告摘要 8月份投资观点： 七月份国际油价大幅下行，主要是海外市场担心经 济衰退和通胀的影响，本周国际油价整体震荡为主，WTI 原油价格为 96.0 美元/桶，较上周均价下跌 4.5 美元;布伦特原油均价为 104.6 美元/桶，较上 周均价微涨 0.5 美元。OPEC 及其减产同盟国 8 月份减产目标符合预期，但美国经济数据及 CPI 数据加剧了经济衰退担忧，同时市场对全球经济衰退继续蔓延和能源需求下降的担忧增强。近期因经济增？乏力拖累原油需求，数十年来最严重的石油供应危机正显示出暂时缓解迹象，我们认为近期国际原油价格将在 90-100 美元/桶之间震荡。我们重点看好 EVA、生物柴油、导电炭黑、生物柴油等新能源化工的投资方向，同时看好轮胎行业、甜味剂的景气度持续复苏。受益于光伏需求拉动，春节后 EVA 价格大幅上涨，我们看好 EVA 价 格有望在三季度持续上涨，行业高景气度有望持续 2 年以上，重点关注【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。锂电炭黑目前中高端产品价格可达 15 万元/吨以上，但国产化率很低，未来国产化空间及市场增？空间巨大，重点推荐【黑猫股份】。近期国内地沟油价格快速回落至 6500 元/吨左右，国 内生物柴油企业盈利持续扩大，海外生物柴油需求量继续增？且未来混掺比 例有望继续提升，重点推荐【卓越新能】。近期海运费持续回落叠加轮胎企 业原材料成本高位回落，行业景气度反转，我们重点推荐海外替换市场业务 占比高的【森麒麟】和【赛轮轮胎】。此外我们建议关注【兴发集团】、【黑猫股份】、【金禾实业】、【广汇能源】、 【利尔化学】、【联泓新科】和【百？创园】等个股。 本月投资组合： 【卓越新能】碳中和推动生物柴油？头快速成？; 【联泓新科】布局烯烃新材料，EVA 迎来光伏产业需求爆发; 【东方盛虹】光伏 EVA ？头标的，大炼化打开成？空间; 【森麒麟】基本面有望修复，新产能值得期待; 【金禾实业】代糖？潮兴起，？头布局加速; 【赛轮轮胎】国产轮胎领跑者，产能扩张加速前行。 风险提示： 原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。 1 本月核心观点：看好EVA、生物柴油、轮胎、甜味剂的景气度 本月国际原油价格大幅下行，主要是海外市场担心经济衰退和通胀的影响。7 月 份布伦特均价为 103.6 美元/桶，较 6 月下跌 12.8 美元/桶，WTI 均价为 99.6 美元/ 桶，较 6 月份下跌 14.5 美元/桶。OPEC 及其减产同盟国 8 月份减产目标符合预期， 但美国经济数据及 CPI 数据加剧了经济衰退担忧，同时市场对全球经济衰退继续 蔓延和能源需求下降的担忧增强，因此国际油价整体大幅下行。EIA 在最新发布 的月度能源展望报告中预计，2022 年全球石油日供给同比增加 475 万桶至 10033 万桶，其中三季度全球石油日供应预期 10154 万桶，环比二季度增加 224 万桶， 2022 年全球石油日需求预期为 9959 万桶，同比增加 225 万桶，其中三季度全球 石油日需求预期 9995 万桶，环比二季度增加 130 万桶，同时 EIA 预计 2023 年全 球石油日均需求 1.013 亿桶，比上次报告预测下调 28 万桶，比 2022 年日均需求 增加 210 万。EIA 同时下调 2022 年 WTI 原油和布伦特原油平均价格，分别为 98.8 美元/桶和 104.1 美元/桶(此前预期为 102.5 美元/桶和 107.4 美元/桶)，EIA 预计 2022 年全球原油需求增速预期为 223 万桶/日，而此前预计为 228 万桶/日。近期因经济增？乏力拖累原油需求，数十年来最严重的石油供应危机正显示出暂时缓解迹象，我们认为近期国际原油价格将在 90-100 美元/桶之间震荡。 近期，我们重点看好 EVA、生物柴油、导电炭黑、生物柴油等新能源化工的投资 方向，同时看好轮胎行业的景气度持续复苏。我们看好未来多晶硅产能持续投放 下三氯氢硅的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】。受益于光伏需求拉动，春 节后 EVA 价格大幅上涨，光伏料价格已经上涨至 30000 元/吨以上，考虑到传统 下游需求的复苏和光伏需求的持续增？，同时今年四季度前国内主要新增产能释 放告一段落，EVA 价格有望在三季度持续上涨，同时行业高景气度有望持续 2 年以上，重点关注【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。锂电炭黑2021 年市全球场产能规模约 3.2 万吨，到 2025 年随着各大厂商的扩产预计产能将达到 10 万吨左右，目前中高端产品价格可达 15 万元/吨以上，但国产化率很低，未来国 产化空间及市场增？空间巨大，重点推荐【黑猫股份】。近期国内的地沟油价格 快速回落至 6500 元/吨左右，国内生物柴油企业盈利持续扩大，同时海外生物柴 油需求量继续增？，未来混掺比例有望继续提升，我们持续看好生物柴油景气度 提升，重点推荐【卓越新能】。近期海运费持续回落，同时轮胎企业原材料成本 高位回落，行业景气度反转，我们重点推荐海外替换市场业务占比高的【森麒麟】 和【赛轮轮胎】。去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，三氯氢硅继续大幅调涨，今年光伏级产品价格最高上涨至 27000 元/ 吨以上，商家报价达到 28000-30000 元/吨。未来多晶硅新装置投产和存量产能的 日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给非常有限， 同时，我们建议重点关注确定性较强的高成？公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、黑猫股份(特种导电炭黑)、 金禾实业(三氯蔗糖)、广汇能源(煤炭及天然气)、利尔化学(草铵膦)、联泓新科(新能源材料)和百？创园(阿洛酮糖)等个股。 EVA(乙烯-醋酸乙烯共聚物):3 月份以来国内 EVA 市场持续上涨，下游光伏胶膜 的需求拉动是 EVA 价格上涨的最主要因素，同时进口货源紧张及国内部分装置停？加剧了近期 EVA 的市场紧张程度。近期由于进入相对需求淡季，因此 EVA 产 品价格小幅下行，目前华东地区国产发泡料价格约 23000 元/吨，线缆料价格约 26000-27000 元/吨，光伏料价格约 29000 元/吨，卓创资讯测算，目前行业税前毛 利约 14000 元/吨以上。由于国产化率的提升和海外 EVA 供需紧张，今年 1-6 月份 国内 EVA 进口量为 54.5 万吨，同比下滑 9%，受益于光伏需求增？，国内 1-5 月 份 EVA 表观消费量增？ 31%，我们认为全年 EVA 国内表观消费量有可能同比增 ？至 260 万吨。考虑到 2022 年光伏新增装机容量的乐观需求，2022 年光伏料新 增需求量有望较 2021 年超过 40 万吨，如果按照 400GW 新增装机量测算，2025 年全球光伏料需求量可达 200 万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加 剧，我们认为 2 年内 EVA 行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求 端的高速增？，高端光伏料处于供不应求的状态，我们也看到了今年以来 EVA 价 格的上涨幅度超过市场预期，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，2025 年 前全球范围内只有三套装置合计 75 万吨产能投产，同时光伏行业需求继续明显提 升，我们看好 EVA 价格未来中？期的继续上涨，重点推荐具备 30 万吨 EVA 产能 的【东方盛虹】和 15 万吨 EVA 产能的【联泓新科】，以及子公司具备 30 万吨 EVA 装置已经投产的【荣盛石化】。 生物柴油:近期国内生物柴油价格开始企稳反弹，目前生物柴油出口价格在约 1500 美元/吨，国内价格约 10000 元/吨，同时地沟油价格大幅下行，目前主流价格约 6200-6800 元/吨，目前国内棕榈油主流价格约 9400-9600 元/吨，目前生物柴油利 润毛利约 1500 元/吨，盈利仍然非常可观。海关数据显示 1-6 月份国内累计出口生 物柴油 74.3 万吨，同比增？ 28.1%，6 月份国内生物柴油出口 12.9 万吨，环比下 降 5.5%，同比下降 4.7%，全国出口均价在 11730 元/吨，环比上涨 309 元/吨。根 据欧盟 REDII 政策，欧盟要求 2030 年生物燃料在交通领域掺混比例达到 14%， 而据 USDA 测算当前掺混比例仅 8.1%，我们测算 2021 年欧洲市场生物柴油需求 量约 1700 万吨，2030 年将达到 3557 万吨。由于减排政策上的保证，欧洲生物柴 油供应缺口有望逐步放大，同时奥地利、比利时和德国将分别于 2021 年 7 月、2022 年 1 月和 2023 年 1 月限制使用棕榈油、豆油为基础的生物燃料，缺口将由 UCOME 和菜籽油为原料生物柴油替代，仅替代市场空间可达 350-600 万吨，近期印尼开 始测试 B40 生物柴油计划，在国际油价大幅上涨的背景下，生物柴油替代性将大 幅增？，同时原材料地沟油价格开始大幅下行，生物柴油盈利有望大幅修复，重 点推荐国内生物柴油行业？头【卓越新能】，公司 2024 年生物柴油产能有望达到 80 万吨，关注【嘉澳环保】。 轮胎:轮胎行业从供给方面来看:本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为 58.32%，较上周走高 3.11 个百分点，较去年同期下滑 3.38 个百分点;本周国内轮 胎企业半钢胎开工负荷为 64.43%，较上周下滑 0.57 个百分点，较去年同期上涨 6.63 个百分点。本周山东地区轮胎厂家基本实现连续生产，开工水平变化不大， 但是出口订单表现不及前期。需求方面:国内全钢轮胎市场表现平稳，市场销量 逐步向好提升，目前价格政策传导上存在一定差异性，上涨及促销均有存在;本 周国内半钢轮胎市场表现平稳，随着天气炎热，轮胎消耗将有提升，终端更换轮 胎意向相对集中。配套市场方面，乘用？市场强势劲头仍有延续，当前阶段仍是 较强产能释放期，对半钢轮胎配套的带动继续奏效，商用？市场延续弱势震荡， 维持低位微增态势;替换市场方面，高温天气一定程度上将加速轮胎消耗，轮胎 替换需求存季节性向好转变机会，然市场活跃度同比弱势，终端需求增量将有限; 出口市场，在海运费回涨、国外商家储库高位的现状下，近期出口订单略有放缓，新增势头或降低，更多维持高位震荡走低调整态势。我们判断，轮胎行业边际变化逐步向好，海运紧张情况有望在下半年逐步得到缓解，目前国际海运费价格普 遍已经从年初高点回落 30-40%左右，？期来看，国内轮胎行业集中度持续提升及 国内？头企业的“走出去”战略，因此可以期待轮胎行业的景气度提升，重点推荐 ？头企业【森麒麟】和【赛轮轮胎】。 甜味剂:三氯蔗糖涨价落实至 40 万元/吨左右，价格稳中坚挺;赤藓糖醇主流价 格在 1.0-1.2 万元/吨左右，个别高端产品报价在 1.3-1.4 万元/吨。安赛蜜企业报价 7.3-8 万元/吨左右，成交价格在 6.9-7.0 万元/吨;甲基？芽酚市场报价约 11-13 万 元/吨，乙基？芽酚市场报价约 8-10 万元/吨。原材料方面，DMF 价格为 11083 元/ 吨，较上周下跌 15.29%;氯化亚砜价格为 2300 元/吨，较上周下跌 8%;双乙烯 酮价格为 11100 元/吨，较上周持平;液体氢氧化钾价格为 5926 元/吨，较上周下 降 1.27%。镁锭价格为 22900 元/吨，较上周下降 2.55%;糠醛价格为 10910 元/吨， 较上周上涨 3.19%。三氯蔗糖原料价格继续回落，较前期下降明显，利润空间持 续提升，叠加产品价格上涨，行业毛利率显著增加。本周赤藓糖醇、安赛蜜和？ 芽酚原材料价格均不同程度回落，产品利润空间均有小幅上涨。供给端，三氯蔗糖厂家继续检修，山东康宝装置预计下周恢复，金禾实业一期装置检修，预计时 ？ 1 个月。另有其他企业停？检修，市场供应仍然偏紧。安赛蜜生产商山东亚邦 7 月 10 日左右停？检修，预计 8 月中旬恢复，供给有所减少，安赛蜜价格维持平稳。部分赤藓糖醇企业开工率不足 5 成，在建及规划产能较多，行业供需略有过剩， 价格仍将维持低位。需求端，疫情影响国内终端消费的释放，国内企业采购以刚需为主，但海外出口订单支撑较强，甜味剂整体需求尚可。三氯蔗糖供给收缩， 价格持稳且有一定上涨动力。安赛蜜短期供给收缩，价格稳中坚挺。三氯蔗糖 2021 年进入“两高”目录，中短期难有新增产能项目立项，存量项目增产幅度有限，三氯蔗糖供需持续好转，行业进入景气上行周期。我们认为，在能耗政策持续收紧的背景下，三氯蔗糖行业景气度和价格仍将维持高位，重点推荐全球三氯蔗糖、 安赛蜜？头【金禾实业】。建议关注新型甜味剂阿洛酮糖在国内及海外的审批进度及海外渗透率提升，重点推荐功能糖？头企业【百？创园】。 2 本月投资组合 我们本月建议的组合有所调整，卓越新能、联泓新科、东方盛虹持续推荐;调整森麒麟、金禾实业、赛轮轮胎进入组合。 【卓越新能】碳中和推动生物柴油？头快速成？; 【联泓新科】布局烯烃新材料，EVA 迎来光伏产业需求爆发; 【东方盛虹】光伏 EVA ？头标的，大炼化打开成？空间; 【森麒麟】基本面有望修复，新产能值得期待; 【金禾实业】代糖？潮兴起，？头布局加速; 【赛轮轮胎】国产轮胎领跑者，产能扩张加速前行。 5 3 重点行业研究 EVA 行业深度跟踪:光伏带动需求大增，进口替代指日可待 EVA:高端 EVA 树脂产品需求将进一步增大 EVA 属于先进高分子材料行业-高性能树脂-高性能聚烯烃塑料。因其具备高透明 度和高粘着力，适用于玻璃和金属等各种界面;而良好的耐环境压力使其可以抵 抗高温、低温、紫外线和潮气。我国 EVA 树脂主要用于光伏胶膜、发泡料、电缆 料、涂覆、热熔胶以及农膜等。随着我国光伏产业、预涂膜技术和无？阻燃电缆 的发展，光伏胶膜、涂覆、电线电缆已成为 EVA 树脂的重要下游，在未来我国产 业升级的过程中，应用于光伏封装胶膜、薄膜、预涂膜及电缆生产等新兴技术应 用中的高端 EVA 树脂产品需求将进一步增大。从终端行业发展来看，光伏、电缆 等高新行业对 EVA 需求量增？迅速，成为拉动 EVA 需求的主要动力。 EVA 供给端:部分光伏料产能实际投产进度尚有不确定性 国内主要产能包括延？中煤榆能化 30 万吨/年、斯尔邦石化 30 万吨/年、扬子-巴 斯夫 20 万吨/年、燕山石化 20 万吨/年、联泓新科 12 万吨/年等。国内计划新增 EVA 产能中浙江石化 30 万吨/年、中科炼化 10 万吨/年已于 2022 年初投产，古雷石化 30 万吨/年年内有望投产，但进度尚有不确定性，新增产能主要以生产电缆料、发 泡料为主。 我国 EVA 进口依存度高，未来进口替代空间大。中国 EVA 装置在 2017-2020 年 均无新增产能，但产能利用率从 2016 年 63.0%增加到 2020 年的 76.2%。2021 年 榆能化、扬子石化、中化泉州新装置投产，国内产能增加至 147.2 万吨，产量 100 万吨，表观消费量 205 万吨，进口 111.7 万吨，进口依存度依旧高达 54.2%，未来 国产化空间较大。 需求端:全球光伏高速发展，胶膜需求大增带动 EVA 光伏料需求 光伏胶膜是光伏组件重要封装材料，约占光伏电池组件成本 5%。光伏胶膜是光伏 电池组件的内封装材料，应用于电池组件封装的层压环节，它覆盖电池片上下两 面，和上层玻璃、下层背板(或玻璃)通过真空层压技术粘合为一体，构成光伏 组件。光伏胶膜是以树脂为主体材料，通过添加交联剂、抗老化助剂，经熔融挤 出、流涎成膜而得。 光伏是绿色环保清洁能源，政策推动行业高速发展。随着投资成本不断下降和发 电效率逐年提升，中国光伏协会预测，未来五年全球光伏市场最高年均新增装机 可达到 287GW，2025 年最高可达 390GW。2020 年全球光伏新增装机量 130GW， 同比增？ 13%，其中我国新增装机量 48.2GW，占比 37.1%。按照树脂需求为 4.7 万吨/亿平米，2021 年全球光伏级 EVA 树脂需求约 68.1 万吨，2025 年需求约 136.1 万吨，2021-2025 年 CAGR 为 18.90%。 新装置投产进度不达预期，EVA 树脂有望全年维持高景气。下游光伏需求快速增 ？对 EVA 光伏料的需求增量拉动最大，我们预测 2021-2023 年光伏 EVA 约分别 新增 24.2/23.1/24.1 万吨需求，再加上其他领域的需求同样保持较好的增？，我们 预测 2021-2023 年国内市场对 EVA 的需求量有望达到 221/266/300 万吨。然而， 我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验 证通过且批量使用，因此合计周期要？达 1-2 年。 光伏级 EVA 工艺难度大，未来 2-3 年缺口仍存。我们认为真正的光伏料的定义标 准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此合计周 期要？达 1-2 年，因此中短期内国内很难有实质性的光伏 EVA 企业。EVA 装置建 设周期在 3 年左右，国外 EVA 增量有限，仅有韩国一套装置存在投产可能，因此 我们预测 2021-2023 年光伏级 EVA 需求缺口为 18.2 万吨、10.3 万吨、12.4万吨。 3 月份以来国内 EVA 市场持续上涨，下游光伏胶膜的需求拉动是 EVA 价格上涨 的最主要因素，同时进口货源紧张及国内部分装置停车加剧了近期 EVA 的市场紧 张程度。近期由于进入相对需求淡季，因此 EVA 产品价格小幅下行，目前华东地 区国产发泡料价格约 23000 元/吨，线缆料价格约 26000-27000 元/吨，光伏料价 格约 29000 元/吨，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约 14000 元/吨以上。由于 国产化率的提升和海外 EVA 供需紧张，今年 1-6 月份国内 EVA 进口量为 54.5 万 吨，同比下滑 9%，受益于光伏需求增长，国内 1-5 月份 EVA 表观消费量增长 31%， 我们认为全年 EVA 国内表观消费量有可能同比增长至 260 万吨。考虑到 2022 年 光伏新增装机容量的乐观需求，2022 年光伏料新增需求量有望较 2021 年超过 40 万吨，如果按照 400GW 新增装机量测算，2025 年全球光伏料需求量可达 200 万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为 2 年内 EVA 行业 仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们也看到了今年以来 EVA 价格的上涨幅度超过市场预期， 考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，2025 年前全球范围内只有三套装置合 计 75 万吨产能投产，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好 EVA 价格未来 中长期的继续上涨，重点推荐具备 30 万吨 EVA 产能的【东方盛虹】和15 万吨 EVA 产能的【联泓新科】，以及子公司具备30 万吨EVA 装置已经投产的【荣盛石化】。 生物柴油行业深度跟踪：欧洲政策利好，生物柴油行业迎来快速发展契机 生物柴油是低碳环保的绿色能源，世界各国生产原料因地制宜 狭义上的生物柴油指脂肪酸甲酯/乙酯，是以植物油(如菜籽油、大豆油、棕榈油 等)、动物油、废弃油脂(如地沟油等)、微生物油脂与甲醇/乙醇经酯化得到。生物柴油是一种清洁可再生液体生物燃料，作为重要的低碳环保能源，在全球享 受多种政策支持。各国基于自身国情，以不同原料制备生物柴油:欧盟以菜籽油 为主，美洲以大豆油为主，东南亚以棕榈油为主，中国奉行“不与人争粮”政策， 主要采用废油脂为原料生产生物柴油。 生物柴油受政策推动需求快速增长，欧洲是全球最大产销地区 全球生物柴油产量约 4300 万吨，近 10 年全球需求复合增速达 10%，2030 年需求有望达到 8000 万吨。生物柴油消费地区主要集中在欧洲、美洲、东南亚等地区，欧洲地区生物柴油消费量占比全球总消费量的 47%。目前欧洲地区主要以菜籽油为原料，少量从东南亚地区进口棕榈油制生物柴油，产品供不应求。 从欧洲消费市场来看，2020 年由于新冠疫情导致的行动限制和经济衰退导致生物 柴油使用减少，欧盟的生物柴油消费量约 1602 万吨，同比减少 4%，2021 年欧 洲生物柴油消耗量 1643 万吨，由于受欧洲生柴生产商成本偏高及禁用棕榈油、 大豆油生物柴油的影响，欧洲生物柴油供需缺口被拉大。未来随着疫情好转，欧 盟各成员国落实 RED II 生物柴油掺混政策，欧洲市场进口需求有望进一步加大。 废油脂生物柴油更加低碳，欧洲市场未来政策将大幅推动 废油脂制备的生物柴油属于先进生物燃料。根据当前欧盟规则，将生物燃料分为 两大类，第一类为传统生物燃料(Conventional Biofuel)，主要以粮食作为原 料生产生物柴油，分为 RME(菜籽油制成的生物柴油)、SME(豆油制成的生 物柴油)、PME(棕榈油制成的生物柴油)等，欧洲本土生物柴油生产以及进口 的生物柴油依然以传统生物柴油为主。第二类为先进生物燃料(Advanced Biofuel)，是以非粮食为原料生产，包括 PART A 和 PART B 两种类型，PART A 主要以各种农作物的非食用部分作为原料，由于该类原料所含碳链较短，双键 较多，主要制成生物乙醇，氢化植物油(HVO)等燃料;PART B 主要以废油脂、 动物脂肪作为原料生产燃料(UCOME)，其碳链较长，结构更接近化石柴油。相比传统生物燃料，用废油脂制备的生物柴油(UCOME)拥有更高的温室气体 (GHS)减排属性。 欧盟要求 2030 年生物燃料在交通领域掺混比例达到 14%，而据 USDA 测算当前 掺混比例仅 8.1%，我们测算 2020 年欧洲市场生物柴油需求量为 1985 万吨，2030 年达到 3557 万吨，未来欧洲市场对生柴将持续保持供不应求态势。 《可再生能源指令(RED)》在确定可再生能源的比例要求时，同时也规定了可 再生能源的计算规则:生物燃料只有满足 60%最低温室气体(GHG)减排要求，才 能计入欧盟和/或成员国目标，未达到标准的生物燃料按照一定比例进行扣减，而 超出 60%减排量的生物柴油品类则进行相应增量计算。废油脂制备的生物柴油 (UCOME)的 GHS 减排量达到 83%，由于 UCOME 能够计算更多的生物燃料 消耗量，更容易达到欧洲各国设定的掺混比例要求，故而 UCOME 在欧洲具有特 殊的竞争力。废油脂生物柴油 UCOME 竞争力逐渐增强，现已成为欧洲第二大生物柴油原料，占生柴原料的 23%，主要进口于中国。 我国生物柴油主要采用废油脂作为原材料，主要以出口欧洲为主。2021 年我国生 物柴油产量约 150 万吨，同比增长 16.8%;出口约 130 万吨，同比增长 39.7%; 年度出口均价由 1060 美元/吨上涨至 1391 美元/吨，同比增长 31.2%。海关数据 显示 1-6 月份国内累计出口生物柴油 74.3 万吨，同比增长 28.1%，6 月份国内生 物柴油出口 12.9 万吨，环比下降 5.5%，同比下降 4.7%，全国出口均价在 11730 元/吨，环比上涨 309 元/吨。 近期国内生物柴油价格开始企稳反弹，目前生物柴油出口价格在约 1500 美元/吨， 国内价格约 10000 元/吨，同时地沟油价格大幅下行，目前主流价格约 6200-6800 元/吨，目前国内棕榈油主流价格约 9400-9600 元/吨，目前生物柴油利润毛利约 1500 元/吨，盈利仍然非常可观。 根据欧盟 REDII 政策，欧盟要求 2030 年生物燃料在交通领域掺混比例达到 14%， 而据 USDA 测算当前掺混比例仅 8.1%，我们测算 2021 年欧洲市场生物柴油需 求量约 1700 万吨，2030 年将达到 3557 万吨。由于减排政策上的保证，欧洲生 物柴油供应缺口有望逐步放大，同时奥地利、比利时和德国将分别于 2021 年 7 月、2022 年 1 月和 2023 年 1 月限制使用棕榈油、豆油为基础的生物燃料，缺口 将由 UCOME 和菜籽油为原料生物柴油替代，仅替代市场空间可达 350-600 万 吨，近期印尼开始测试 B40 生物柴油计划，在国际油价大幅上涨的背景下，生物 柴油替代性将大幅增长，同时原材料地沟油价格开始大幅下行，生物柴油盈利有 望大幅修复，重点推荐国内生物柴油行业龙头【卓越新能】，公司 2024 年生物柴油产能有望达到 80 万吨，关注【嘉澳环保】。 轮胎行业深度跟踪：海运和原材料持续修复 海运情况:海运费进入下行通道，海外出口可期 今年以来，海运紧张局面在持续缓解，目前海运费已经进入快速下行通道，亚洲 至美东、美西、欧洲航线海运费相对前期高点已经下降 40%左右。对于多数公司 来说，海运费对于利润的直接影响不大，原因在于轮胎出口大多以 FOB 模式为主， 海运费涨跌主要由下游客户承担，因此对于利润影响有限。但是海运紧张对于轮 胎企业的出口量存在一定影响，预计伴随海运紧张情况的逐步缓解，国内轮胎公 司的出口存在向好预期。 过去一年造成海运紧张的原因主要在于疫情导致了码头周转效率的下降。由于海 内外的疫情影响，国外各个港口都开启了严格的检疫措施，到港的货船需要排队 入港，这对卸船效率产生了重大影响，导致了港口拥堵严重，并且持续恶性循环。此外，国外部分码头也面临着码头容量的问题，即没有更多人力、场地去处理到 港的集装箱，加剧了集装箱的周转效率低下问题。目前来看，码头周转率有所提 升，货船排队时间已经逐步恢复正常。 从供给端看，去年四季度新船和集装箱的订单量大幅提升，今年随着新订单的释 放，全球集装箱的运力是在不断增长，供给的压力在逐步缓解，虽然存在船东短 期希望通过控制运力释放，来延缓运价大幅下行的情况，但我们预期这种情况在 航运旺季可以起到一定效果，但在行业进入淡季以后，海运价格大幅下行是大势所趋。 原材料成本:部分原材料呈现震荡下行，未来持续改善 天然橡胶:上半年整体呈现下降走势，Q2 均价环比 Q1 下降 5%，当前价格相对 年初高点下降 12%。我们认为天然橡胶后续不具备大幅涨价的基础，价格或继续 处在低位。 合成橡胶:由于合成橡胶与油价关联度高，因此上半年整体呈现高位震荡走势， 丁苯橡胶 Q2 环比 Q1 下降 1%，当前价格相对年初高点下降 5%;顺丁橡胶 Q2 环比 Q1 上涨 3%，当前价格相对年初高点下降 8%。我们预计后续随着油价的回 落，合成橡胶的价格有望进入下行通道。 炭黑:上半年在俄乌局势及煤焦油成本提升的影响下，价格屡创新高，Q2 环比Q1 上涨 14%，当前价格相对年初上涨 10%。我们认为，俄乌局势目前仍然存在 很大不确定性，所以当前欧洲对于中国炭黑的需求预计还将继续维持，因此炭黑 的价格在出口需求带动下仍然会处在高位震荡的局面。 橡胶助剂:上半年整体呈现下降走势，促进剂 Q2 均价环比 Q1 下降 8%，当前价 格相对年初高点下降 16%;防老剂 Q2 均价环比 Q1 下降 7%，当前价格相对年 初高点下降 28%。我们认为，橡胶助剂未来供需格局以平稳增长为主，随着成本 端的回落，助剂价格依然处在下降趋势。 甜味剂行业深度跟踪：三氯蔗糖检修季，价格有望继续上升 全球甜味剂市场发展较为成熟，种类丰富，大致可分为人工合成甜味剂和天然甜 味剂。人工合成甜味剂是指通过化学合成方法生产的，甜度数百倍高于蔗糖的甜 味剂。天然甜味剂可根据生产方式不同分为两类，一类为通过植物萃取得到的甜 味剂，甜度多为蔗糖的 200 倍或更高;另一类为通过生物发酵法得到的糖醇类或 稀有糖类甜味剂，甜度倍数低于蔗糖，其单糖或多糖结构使得在消化分解过程中 有少许的热量释放。甜度倍数高的人工合成甜味剂和植物萃取的天然甜味剂性价 比最高，赤藓糖醇和阿洛酮糖由于甜度倍数低，价甜比远低于其他甜味剂。在实际应用场景中，低价甜比的赤藓糖醇通常搭配高倍的三氯蔗糖、安赛蜜或甜菊糖苷使用，从而达到风味和甜度的均衡配比。 根据 2016 年世卫组织发布的第一份《全球糖尿病报告》，呼吁建立有助于减少 糖尿病风险的生活习惯，包括减少身体活动不足和不健康饮食等。多个国家和地 区在 2017 年-2019 年集中出台和修订了糖类管控措施，主要通过对含糖饮料和 食品征收消费税、进口税和从价税的政策，以减少糖类食品饮料的消费量。2017 年和 2019 年，国家卫健委发布系列国民健康生活方式的行动方案，倡导天然甜 味物质和甜味剂饮料替代饮用。从国家层面推广甜味剂使用，认定甜味剂对传统 糖类的替代，以达成健康的生活方式，这将是长维度上推动甜味剂市场规模扩大 的主要原因。从全球甜味来源的结构来看，蔗糖及浓缩的果葡糖浆消费量占据 80%的市场份额，低热量的人工和天然甜味剂仅占甜味来源的 10%，代糖的长期 市场仍将以替代蔗糖和果葡糖浆的市场份额为主。随着国内低糖减糖产品配方风 格的转变，从大量单一使用高倍的人工合成甜味剂，逐渐转变为天然甜味剂与高 倍甜味剂搭配使用，其中人工高倍甜味剂使用以三氯蔗糖、安赛蜜为主，天然高倍甜味剂主要为甜菊糖苷和罗汉果甜苷，糖醇类主要为赤藓糖醇。 三氯蔗糖:行业维持高景气，三氯蔗糖易涨难跌 中国是三氯蔗糖主要生产和出口国，短中期无新增产能。全球三氯蔗糖的名义产 能约 2.62 万吨，中国名义产能约 2.27 万吨，中国是全球最大的三氯蔗糖生产国， 海外生产商主要为英国泰莱公司。2016 年因国内新增三氯蔗糖产能较多，英国泰 莱新加坡工厂搬迁至美国，盐城捷康、巨邦制药等企业由于环保和经营等问题停 减产。2021 年金禾实业新增 5000 吨/年新产能完全投产，以 8000 吨/年的规模 成为全球最大的三氯蔗糖生产商，产线全部打满生产。国内其他三氯蔗糖企业由 于环保和生产技术问题，开工负荷低，国内三氯蔗糖实际产量在 1.5-1.6 万吨左 右，金禾实业按产量计算市占率在 50%左右。三氯蔗糖规划产能以新和成 6000 吨/年新增项目为主，行业另有康宝生化、盐城捷康等企业有技改提升产能规划，目前均未有具体进展。2021 年生态环境部发布《关于加强高耗能、高排放项目生态环境源头防控的指导意见》，三氯蔗糖被划分为高污染行业，根据国内能耗双控政策在全国各地的执行情况及配套政策，原则上国内企业难以获得三氯蔗糖新批新建项目。 2022 年随着原料价格回落和进入行业淡季，三氯蔗糖实际成交价格维持在 36-38 万元/吨，同比去年增幅在 80%-90%。7 月以来生产企业迎来检修季节，供给端， 三氯蔗糖厂家继续检修，山东康宝装置预计下周恢复，金禾实业一期装置检修， 预计时长 1 个月。另有其他企业停车检修，市场供应仍然偏紧，三氯蔗糖涨价落 实至 40 万元/吨左右，价格稳中坚挺;出口需求修复，三氯蔗糖供需偏紧，价格 坚挺，上涨概率较大。我们认为，三氯蔗糖价格变动受原材料价格、下游消费淡 旺季和出口影响存在波动。能耗政策下三氯蔗糖难有新增项目，产能增幅有限， 而三氯蔗糖下游需求增速可观，供需持续修复，三氯蔗糖中期仍将维持高景气度。 安赛蜜:行业存在新增产能，格局以寡头垄断为主 部分产能关停，规模化产能向龙头集中，安赛蜜逐渐形成寡头垄断格局。全球安赛蜜产能约为 2.7 万吨，国内产能 2.35 万吨。江苏浩波上市失败后于 2015 年进 入破产重组，2017 年产能关停至今。受经营失败、环保稽查等原因影响，江苏浩 波与江西北洋最终都将退出市场。山东亚邦一期 5000 吨安赛蜜产能投产后，开 工率不高，有效产能 3000 吨/年左右，主要以出口为主，二期正在推进中，整体 进展缓慢。醋化股份规划 1.5 万吨/年安赛蜜产能，但建设进度不及预期。金禾实 业安赛蜜产能规模达到 1.2 万吨/年，占全球产能的 44%。长期来看，若山东亚 邦两期投产和醋化股份 1.5 万吨投产，未来全球安赛蜜市场将呈现金禾实业、山东亚邦和醋化股份寡头垄断的格局。 2021 年下半年，由于大宗原材料涨价，原料双乙烯酮价格大幅上涨，叠加能耗双 控对生产企业开工的影响，安赛蜜价格从 6 万元/吨左右快速上涨至 9.5 万元/吨。2021 年末，随着原料价格回落，安赛蜜价格从高位下滑。由于醋化股份新增产能 已进入投料试车阶段，行业存在对新增产量的预期，叠加上半年国内疫情发酵， 下游蜜饯等行业开工率处于低位，安赛蜜需求支撑不足，价格回落至 7.5 万元/ 吨左右。安赛蜜生产商山东亚邦 7 月 10 日左右停车检修，预计 8 月中旬恢复， 供给有所减少，安赛蜜价格维持平稳。我们认为，安赛蜜行业存新增产能，价格 上涨概率较低，国内疫情逐步恢复背景下，预计安赛蜜价格短期仍将维持目前价 格水平。 阿洛酮糖:新一代天然甜味剂，国内审批可期 D-阿洛酮糖(D-allulose)是 D-果糖的 C-3 差向异构体，在自然界中存在量极其 稀少，少量存在于小麦、鼠刺属植物、甜菜糖蜜、甘蔗糖蜜等物质中。可通过微 生物来源的酮糖 3-差向异构酶催化 D-果糖 C-3 差向异构化获得。D-阿洛酮糖晶 体为白色粉末状，无特殊气味，其分子式为 C6H12O6，熔点和沸点较高，不易 吸潮，极易溶于水，是蔗糖甜度的 70%，热量为 0.4kcal/g，仅为蔗糖的 0.3%。阿洛酮糖在经过人体肠道时几乎不发生代谢、不产生能量，极少被肠道微生物发 酵利用，可作为替代性甜味剂。作为一种具有还原性的己酮糖，能够与蛋白质或 氨基酸等发生美拉德反应，改善食品风味、色泽和口感。多项研究结果表明阿洛 酮糖不同于蔗糖和其他甜味剂，具有控制肥胖和预防糖尿病的作用，主要是通过 调节肝脏中脂肪酸合成酶和肝葡糖激酶的活性来改善胰岛素分泌和人体血糖水 平，是一种具备低热量和健康功效的良好功能性甜味剂。2011 年 8 月，美国食 品与药物管理局(FDA)确定 D-阿洛酮糖为普遍公认安全食品(GRAS)，可作 为食品或食品添加剂的组成成分。2019 年美国 FDA 宣布阿洛酮糖不在标签“添 加糖”和“总糖”营养标签中标注，为阿洛酮糖在美国市场的规模扩张起到关键 作用。其他国家如韩国和日本以韩国 CJ 公司和日本松谷化学公司为主在其国内 推广应用。阿洛酮糖的下游应用于食品饮料、医学和保健品及其他领域。 由于在全球市场的应用和审批范围有限，国内企业自 2019 年才陆续推出阿洛酮 糖产品。目前国内以百龙创园、保龄宝和福洋生物为主要的阿洛酮糖生产企业。百龙创园及保龄宝以原有的糖醇或果糖生产线为基础进行工艺改造，2019 年均小 批量产出阿洛酮糖产品，并且在 2020 年和 2021 年持续提升阿洛酮糖产量。以 百龙创园为例，2021 年公司生产 3261.02 吨阿洛酮糖，实现营业收入 8299.66 万元，单吨均价为 2.55 万元。目前百龙创园和保龄宝均已突破阿洛酮糖晶体产能， 年产量基本在 6000-7000 吨左右。2021 年 4 月福洋生物开始调试生产阿洛酮糖， 当年产能为 585.28 吨，销售量为 402.71 吨，预计 2022 年产能同比有所提升。2022 年 5 月，金禾实业 1000 吨阿洛酮糖装置投料试车，目前国内阿洛酮糖合计 产能在 1.5-1.7 万吨左右。由于阿洛酮糖在国内还未通过使用审批，目前各企业 均以出口美国为主。且主要生产商均有扩产规划，百龙创园在建的 1.5 万吨结晶 糖项目中，规划 5000 吨阿洛酮糖;保龄宝和三元生物分别扩产 3 万吨和 2 万吨， 2 年内我国阿洛酮糖产能将达到7 万吨左右水平。 投资建议:建议关注全球人工甜味剂龙头企业【金禾实业】;功能糖和阿洛酮糖龙头企业【百龙创园】。 4 重点数据跟踪 重点化工品价格涨跌幅 本月化工产品价格涨幅前五的为四氯乙烯(12.29%)、三氯乙烯(9.68%)、 R134a(9.46%)、一氯甲烷(9.09%)、碳酸二甲酯(8.53%);本月化工产 品价格跌幅前五的为液氯(-142.14%)、硫酸(-57.80%)、泛酸钙(-49.30%)、 THF(-42.37%)、BDO(-39.58%)。 重点化工品价差涨跌幅 本月化工产品价差涨幅前五的为硫酸(40.42%)、涤纶工业丝(19.88%)、二 氯甲烷(17.87%)、PTMEG(12.01%)、磷酸二铵(11.83%);价差跌幅前 五的为异丁醛(-26.81%)、烧碱(-20.64%)、丙烯酸(-18.71%)、BOD(-18.55%)、 辛醇(-17.22%)。 5 重点公司盈利预测及估值 原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。 6 重点公司盈利预测及估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980522010001 曹熠 执业证号S0980121090299 商艾华 执业证号S0980519090001 报告摘要 8月份投资观点： 七月份国际油价大幅下行，主要是海外市场担心经 济衰退和通胀的影响，本周国际油价整体震荡为主，WTI 原油价格为 96.0 美元/桶，较上周均价下跌 4.5 美元;布伦特原油均价为 104.6 美元/桶，较上 周均价微涨 0.5 美元。OPEC 及其减产同盟国 8 月份减产目标符合预期，但美国经济数据及 CPI 数据加剧了经济衰退担忧，同时市场对全球经济衰退继续蔓延和能源需求下降的担忧增强。近期因经济增？乏力拖累原油需求，数十年来最严重的石油供应危机正显示出暂时缓解迹象，我们认为近期国际原油价格将在 90-100 美元/桶之间震荡。我们重点看好 EVA、生物柴油、导电炭黑、生物柴油等新能源化工的投资方向，同时看好轮胎行业、甜味剂的景气度持续复苏。受益于光伏需求拉动，春节后 EVA 价格大幅上涨，我们看好 EVA 价 格有望在三季度持续上涨，行业高景气度有望持续 2 年以上，重点关注【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。锂电炭黑目前中高端产品价格可达 15 万元/吨以上，但国产化率很低，未来国产化空间及市场增？空间巨大，重点推荐【黑猫股份】。近期国内地沟油价格快速回落至 6500 元/吨左右，国 内生物柴油企业盈利持续扩大，海外生物柴油需求量继续增？且未来混掺比 例有望继续提升，重点推荐【卓越新能】。近期海运费持续回落叠加轮胎企 业原材料成本高位回落，行业景气度反转，我们重点推荐海外替换市场业务 占比高的【森麒麟】和【赛轮轮胎】。此外我们建议关注【兴发集团】、【黑猫股份】、【金禾实业】、【广汇能源】、 【利尔化学】、【联泓新科】和【百？创园】等个股。 本月投资组合： 【卓越新能】碳中和推动生物柴油？头快速成？; 【联泓新科】布局烯烃新材料，EVA 迎来光伏产业需求爆发; 【东方盛虹】光伏 EVA ？头标的，大炼化打开成？空间; 【森麒麟】基本面有望修复，新产能值得期待; 【金禾实业】代糖？潮兴起，？头布局加速; 【赛轮轮胎】国产轮胎领跑者，产能扩张加速前行。 风险提示： 原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。 1 本月核心观点：看好EVA、生物柴油、轮胎、甜味剂的景气度 本月国际原油价格大幅下行，主要是海外市场担心经济衰退和通胀的影响。7 月 份布伦特均价为 103.6 美元/桶，较 6 月下跌 12.8 美元/桶，WTI 均价为 99.6 美元/ 桶，较 6 月份下跌 14.5 美元/桶。OPEC 及其减产同盟国 8 月份减产目标符合预期， 但美国经济数据及 CPI 数据加剧了经济衰退担忧，同时市场对全球经济衰退继续 蔓延和能源需求下降的担忧增强，因此国际油价整体大幅下行。EIA 在最新发布 的月度能源展望报告中预计，2022 年全球石油日供给同比增加 475 万桶至 10033 万桶，其中三季度全球石油日供应预期 10154 万桶，环比二季度增加 224 万桶， 2022 年全球石油日需求预期为 9959 万桶，同比增加 225 万桶，其中三季度全球 石油日需求预期 9995 万桶，环比二季度增加 130 万桶，同时 EIA 预计 2023 年全 球石油日均需求 1.013 亿桶，比上次报告预测下调 28 万桶，比 2022 年日均需求 增加 210 万。EIA 同时下调 2022 年 WTI 原油和布伦特原油平均价格，分别为 98.8 美元/桶和 104.1 美元/桶(此前预期为 102.5 美元/桶和 107.4 美元/桶)，EIA 预计 2022 年全球原油需求增速预期为 223 万桶/日，而此前预计为 228 万桶/日。近期因经济增？乏力拖累原油需求，数十年来最严重的石油供应危机正显示出暂时缓解迹象，我们认为近期国际原油价格将在 90-100 美元/桶之间震荡。 近期，我们重点看好 EVA、生物柴油、导电炭黑、生物柴油等新能源化工的投资 方向，同时看好轮胎行业的景气度持续复苏。我们看好未来多晶硅产能持续投放 下三氯氢硅的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】。受益于光伏需求拉动，春 节后 EVA 价格大幅上涨，光伏料价格已经上涨至 30000 元/吨以上，考虑到传统 下游需求的复苏和光伏需求的持续增？，同时今年四季度前国内主要新增产能释 放告一段落，EVA 价格有望在三季度持续上涨，同时行业高景气度有望持续 2 年以上，重点关注【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。锂电炭黑2021 年市全球场产能规模约 3.2 万吨，到 2025 年随着各大厂商的扩产预计产能将达到 10 万吨左右，目前中高端产品价格可达 15 万元/吨以上，但国产化率很低，未来国 产化空间及市场增？空间巨大，重点推荐【黑猫股份】。近期国内的地沟油价格 快速回落至 6500 元/吨左右，国内生物柴油企业盈利持续扩大，同时海外生物柴 油需求量继续增？，未来混掺比例有望继续提升，我们持续看好生物柴油景气度 提升，重点推荐【卓越新能】。近期海运费持续回落，同时轮胎企业原材料成本 高位回落，行业景气度反转，我们重点推荐海外替换市场业务占比高的【森麒麟】 和【赛轮轮胎】。去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，三氯氢硅继续大幅调涨，今年光伏级产品价格最高上涨至 27000 元/ 吨以上，商家报价达到 28000-30000 元/吨。未来多晶硅新装置投产和存量产能的 日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给非常有限， 同时，我们建议重点关注确定性较强的高成？公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、黑猫股份(特种导电炭黑)、 金禾实业(三氯蔗糖)、广汇能源(煤炭及天然气)、利尔化学(草铵膦)、联泓新科(新能源材料)和百？创园(阿洛酮糖)等个股。 EVA(乙烯-醋酸乙烯共聚物):3 月份以来国内 EVA 市场持续上涨，下游光伏胶膜 的需求拉动是 EVA 价格上涨的最主要因素，同时进口货源紧张及国内部分装置停？加剧了近期 EVA 的市场紧张程度。近期由于进入相对需求淡季，因此 EVA 产 品价格小幅下行，目前华东地区国产发泡料价格约 23000 元/吨，线缆料价格约 26000-27000 元/吨，光伏料价格约 29000 元/吨，卓创资讯测算，目前行业税前毛 利约 14000 元/吨以上。由于国产化率的提升和海外 EVA 供需紧张，今年 1-6 月份 国内 EVA 进口量为 54.5 万吨，同比下滑 9%，受益于光伏需求增？，国内 1-5 月 份 EVA 表观消费量增？ 31%，我们认为全年 EVA 国内表观消费量有可能同比增 ？至 260 万吨。考虑到 2022 年光伏新增装机容量的乐观需求，2022 年光伏料新 增需求量有望较 2021 年超过 40 万吨，如果按照 400GW 新增装机量测算，2025 年全球光伏料需求量可达 200 万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加 剧，我们认为 2 年内 EVA 行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求 端的高速增？，高端光伏料处于供不应求的状态，我们也看到了今年以来 EVA 价 格的上涨幅度超过市场预期，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，2025 年 前全球范围内只有三套装置合计 75 万吨产能投产，同时光伏行业需求继续明显提 升，我们看好 EVA 价格未来中？期的继续上涨，重点推荐具备 30 万吨 EVA 产能 的【东方盛虹】和 15 万吨 EVA 产能的【联泓新科】，以及子公司具备 30 万吨 EVA 装置已经投产的【荣盛石化】。 生物柴油:近期国内生物柴油价格开始企稳反弹，目前生物柴油出口价格在约 1500 美元/吨，国内价格约 10000 元/吨，同时地沟油价格大幅下行，目前主流价格约 6200-6800 元/吨，目前国内棕榈油主流价格约 9400-9600 元/吨，目前生物柴油利 润毛利约 1500 元/吨，盈利仍然非常可观。海关数据显示 1-6 月份国内累计出口生 物柴油 74.3 万吨，同比增？ 28.1%，6 月份国内生物柴油出口 12.9 万吨，环比下 降 5.5%，同比下降 4.7%，全国出口均价在 11730 元/吨，环比上涨 309 元/吨。根 据欧盟 REDII 政策，欧盟要求 2030 年生物燃料在交通领域掺混比例达到 14%， 而据 USDA 测算当前掺混比例仅 8.1%，我们测算 2021 年欧洲市场生物柴油需求 量约 1700 万吨，2030 年将达到 3557 万吨。由于减排政策上的保证，欧洲生物柴 油供应缺口有望逐步放大，同时奥地利、比利时和德国将分别于 2021 年 7 月、2022 年 1 月和 2023 年 1 月限制使用棕榈油、豆油为基础的生物燃料，缺口将由 UCOME 和菜籽油为原料生物柴油替代，仅替代市场空间可达 350-600 万吨，近期印尼开 始测试 B40 生物柴油计划，在国际油价大幅上涨的背景下，生物柴油替代性将大 幅增？，同时原材料地沟油价格开始大幅下行，生物柴油盈利有望大幅修复，重 点推荐国内生物柴油行业？头【卓越新能】，公司 2024 年生物柴油产能有望达到 80 万吨，关注【嘉澳环保】。 轮胎:轮胎行业从供给方面来看:本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为 58.32%，较上周走高 3.11 个百分点，较去年同期下滑 3.38 个百分点;本周国内轮 胎企业半钢胎开工负荷为 64.43%，较上周下滑 0.57 个百分点，较去年同期上涨 6.63 个百分点。本周山东地区轮胎厂家基本实现连续生产，开工水平变化不大， 但是出口订单表现不及前期。需求方面:国内全钢轮胎市场表现平稳，市场销量 逐步向好提升，目前价格政策传导上存在一定差异性，上涨及促销均有存在;本 周国内半钢轮胎市场表现平稳，随着天气炎热，轮胎消耗将有提升，终端更换轮 胎意向相对集中。配套市场方面，乘用？市场强势劲头仍有延续，当前阶段仍是 较强产能释放期，对半钢轮胎配套的带动继续奏效，商用？市场延续弱势震荡， 维持低位微增态势;替换市场方面，高温天气一定程度上将加速轮胎消耗，轮胎 替换需求存季节性向好转变机会，然市场活跃度同比弱势，终端需求增量将有限; 出口市场，在海运费回涨、国外商家储库高位的现状下，近期出口订单略有放缓，新增势头或降低，更多维持高位震荡走低调整态势。我们判断，轮胎行业边际变化逐步向好，海运紧张情况有望在下半年逐步得到缓解，目前国际海运费价格普 遍已经从年初高点回落 30-40%左右，？期来看，国内轮胎行业集中度持续提升及 国内？头企业的“走出去”战略，因此可以期待轮胎行业的景气度提升，重点推荐 ？头企业【森麒麟】和【赛轮轮胎】。 甜味剂:三氯蔗糖涨价落实至 40 万元/吨左右，价格稳中坚挺;赤藓糖醇主流价 格在 1.0-1.2 万元/吨左右，个别高端产品报价在 1.3-1.4 万元/吨。安赛蜜企业报价 7.3-8 万元/吨左右，成交价格在 6.9-7.0 万元/吨;甲基？芽酚市场报价约 11-13 万 元/吨，乙基？芽酚市场报价约 8-10 万元/吨。原材料方面，DMF 价格为 11083 元/ 吨，较上周下跌 15.29%;氯化亚砜价格为 2300 元/吨，较上周下跌 8%;双乙烯 酮价格为 11100 元/吨，较上周持平;液体氢氧化钾价格为 5926 元/吨，较上周下 降 1.27%。镁锭价格为 22900 元/吨，较上周下降 2.55%;糠醛价格为 10910 元/吨， 较上周上涨 3.19%。三氯蔗糖原料价格继续回落，较前期下降明显，利润空间持 续提升，叠加产品价格上涨，行业毛利率显著增加。本周赤藓糖醇、安赛蜜和？ 芽酚原材料价格均不同程度回落，产品利润空间均有小幅上涨。供给端，三氯蔗糖厂家继续检修，山东康宝装置预计下周恢复，金禾实业一期装置检修，预计时 ？ 1 个月。另有其他企业停？检修，市场供应仍然偏紧。安赛蜜生产商山东亚邦 7 月 10 日左右停？检修，预计 8 月中旬恢复，供给有所减少，安赛蜜价格维持平稳。部分赤藓糖醇企业开工率不足 5 成，在建及规划产能较多，行业供需略有过剩， 价格仍将维持低位。需求端，疫情影响国内终端消费的释放，国内企业采购以刚需为主，但海外出口订单支撑较强，甜味剂整体需求尚可。三氯蔗糖供给收缩， 价格持稳且有一定上涨动力。安赛蜜短期供给收缩，价格稳中坚挺。三氯蔗糖 2021 年进入“两高”目录，中短期难有新增产能项目立项，存量项目增产幅度有限，三氯蔗糖供需持续好转，行业进入景气上行周期。我们认为，在能耗政策持续收紧的背景下，三氯蔗糖行业景气度和价格仍将维持高位，重点推荐全球三氯蔗糖、 安赛蜜？头【金禾实业】。建议关注新型甜味剂阿洛酮糖在国内及海外的审批进度及海外渗透率提升，重点推荐功能糖？头企业【百？创园】。 2 本月投资组合 我们本月建议的组合有所调整，卓越新能、联泓新科、东方盛虹持续推荐;调整森麒麟、金禾实业、赛轮轮胎进入组合。 【卓越新能】碳中和推动生物柴油？头快速成？; 【联泓新科】布局烯烃新材料，EVA 迎来光伏产业需求爆发; 【东方盛虹】光伏 EVA ？头标的，大炼化打开成？空间; 【森麒麟】基本面有望修复，新产能值得期待; 【金禾实业】代糖？潮兴起，？头布局加速; 【赛轮轮胎】国产轮胎领跑者，产能扩张加速前行。 5 3 重点行业研究 EVA 行业深度跟踪:光伏带动需求大增，进口替代指日可待 EVA:高端 EVA 树脂产品需求将进一步增大 EVA 属于先进高分子材料行业-高性能树脂-高性能聚烯烃塑料。因其具备高透明 度和高粘着力，适用于玻璃和金属等各种界面;而良好的耐环境压力使其可以抵 抗高温、低温、紫外线和潮气。我国 EVA 树脂主要用于光伏胶膜、发泡料、电缆 料、涂覆、热熔胶以及农膜等。随着我国光伏产业、预涂膜技术和无？阻燃电缆 的发展，光伏胶膜、涂覆、电线电缆已成为 EVA 树脂的重要下游，在未来我国产 业升级的过程中，应用于光伏封装胶膜、薄膜、预涂膜及电缆生产等新兴技术应 用中的高端 EVA 树脂产品需求将进一步增大。从终端行业发展来看，光伏、电缆 等高新行业对 EVA 需求量增？迅速，成为拉动 EVA 需求的主要动力。 EVA 供给端:部分光伏料产能实际投产进度尚有不确定性 国内主要产能包括延？中煤榆能化 30 万吨/年、斯尔邦石化 30 万吨/年、扬子-巴 斯夫 20 万吨/年、燕山石化 20 万吨/年、联泓新科 12 万吨/年等。国内计划新增 EVA 产能中浙江石化 30 万吨/年、中科炼化 10 万吨/年已于 2022 年初投产，古雷石化 30 万吨/年年内有望投产，但进度尚有不确定性，新增产能主要以生产电缆料、发 泡料为主。 我国 EVA 进口依存度高，未来进口替代空间大。中国 EVA 装置在 2017-2020 年 均无新增产能，但产能利用率从 2016 年 63.0%增加到 2020 年的 76.2%。2021 年 榆能化、扬子石化、中化泉州新装置投产，国内产能增加至 147.2 万吨，产量 100 万吨，表观消费量 205 万吨，进口 111.7 万吨，进口依存度依旧高达 54.2%，未来 国产化空间较大。 需求端:全球光伏高速发展，胶膜需求大增带动 EVA 光伏料需求 光伏胶膜是光伏组件重要封装材料，约占光伏电池组件成本 5%。光伏胶膜是光伏 电池组件的内封装材料，应用于电池组件封装的层压环节，它覆盖电池片上下两 面，和上层玻璃、下层背板(或玻璃)通过真空层压技术粘合为一体，构成光伏 组件。光伏胶膜是以树脂为主体材料，通过添加交联剂、抗老化助剂，经熔融挤 出、流涎成膜而得。 光伏是绿色环保清洁能源，政策推动行业高速发展。随着投资成本不断下降和发 电效率逐年提升，中国光伏协会预测，未来五年全球光伏市场最高年均新增装机 可达到 287GW，2025 年最高可达 390GW。2020 年全球光伏新增装机量 130GW， 同比增？ 13%，其中我国新增装机量 48.2GW，占比 37.1%。按照树脂需求为 4.7 万吨/亿平米，2021 年全球光伏级 EVA 树脂需求约 68.1 万吨，2025 年需求约 136.1 万吨，2021-2025 年 CAGR 为 18.90%。 新装置投产进度不达预期，EVA 树脂有望全年维持高景气。下游光伏需求快速增 ？对 EVA 光伏料的需求增量拉动最大，我们预测 2021-2023 年光伏 EVA 约分别 新增 24.2/23.1/24.1 万吨需求，再加上其他领域的需求同样保持较好的增？，我们 预测 2021-2023 年国内市场对 EVA 的需求量有望达到 221/266/300 万吨。然而， 我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验 证通过且批量使用，因此合计周期要？达 1-2 年。 光伏级 EVA 工艺难度大，未来 2-3 年缺口仍存。我们认为真正的光伏料的定义标 准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此合计周 期要？达 1-2 年，因此中短期内国内很难有实质性的光伏 EVA 企业。EVA 装置建 设周期在 3 年左右，国外 EVA 增量有限，仅有韩国一套装置存在投产可能，因此 我们预测 2021-2023 年光伏级 EVA 需求缺口为 18.2 万吨、10.3 万吨、12.4万吨。 3 月份以来国内 EVA 市场持续上涨，下游光伏胶膜的需求拉动是 EVA 价格上涨 的最主要因素，同时进口货源紧张及国内部分装置停车加剧了近期 EVA 的市场紧 张程度。近期由于进入相对需求淡季，因此 EVA 产品价格小幅下行，目前华东地 区国产发泡料价格约 23000 元/吨，线缆料价格约 26000-27000 元/吨，光伏料价 格约 29000 元/吨，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约 14000 元/吨以上。由于 国产化率的提升和海外 EVA 供需紧张，今年 1-6 月份国内 EVA 进口量为 54.5 万 吨，同比下滑 9%，受益于光伏需求增长，国内 1-5 月份 EVA 表观消费量增长 31%， 我们认为全年 EVA 国内表观消费量有可能同比增长至 260 万吨。考虑到 2022 年 光伏新增装机容量的乐观需求，2022 年光伏料新增需求量有望较 2021 年超过 40 万吨，如果按照 400GW 新增装机量测算，2025 年全球光伏料需求量可达 200 万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为 2 年内 EVA 行业 仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们也看到了今年以来 EVA 价格的上涨幅度超过市场预期， 考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，2025 年前全球范围内只有三套装置合 计 75 万吨产能投产，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好 EVA 价格未来 中长期的继续上涨，重点推荐具备 30 万吨 EVA 产能的【东方盛虹】和15 万吨 EVA 产能的【联泓新科】，以及子公司具备30 万吨EVA 装置已经投产的【荣盛石化】。 生物柴油行业深度跟踪：欧洲政策利好，生物柴油行业迎来快速发展契机 生物柴油是低碳环保的绿色能源，世界各国生产原料因地制宜 狭义上的生物柴油指脂肪酸甲酯/乙酯，是以植物油(如菜籽油、大豆油、棕榈油 等)、动物油、废弃油脂(如地沟油等)、微生物油脂与甲醇/乙醇经酯化得到。生物柴油是一种清洁可再生液体生物燃料，作为重要的低碳环保能源，在全球享 受多种政策支持。各国基于自身国情，以不同原料制备生物柴油:欧盟以菜籽油 为主，美洲以大豆油为主，东南亚以棕榈油为主，中国奉行“不与人争粮”政策， 主要采用废油脂为原料生产生物柴油。 生物柴油受政策推动需求快速增长，欧洲是全球最大产销地区 全球生物柴油产量约 4300 万吨，近 10 年全球需求复合增速达 10%，2030 年需求有望达到 8000 万吨。生物柴油消费地区主要集中在欧洲、美洲、东南亚等地区，欧洲地区生物柴油消费量占比全球总消费量的 47%。目前欧洲地区主要以菜籽油为原料，少量从东南亚地区进口棕榈油制生物柴油，产品供不应求。 从欧洲消费市场来看，2020 年由于新冠疫情导致的行动限制和经济衰退导致生物 柴油使用减少，欧盟的生物柴油消费量约 1602 万吨，同比减少 4%，2021 年欧 洲生物柴油消耗量 1643 万吨，由于受欧洲生柴生产商成本偏高及禁用棕榈油、 大豆油生物柴油的影响，欧洲生物柴油供需缺口被拉大。未来随着疫情好转，欧 盟各成员国落实 RED II 生物柴油掺混政策，欧洲市场进口需求有望进一步加大。 废油脂生物柴油更加低碳，欧洲市场未来政策将大幅推动 废油脂制备的生物柴油属于先进生物燃料。根据当前欧盟规则，将生物燃料分为 两大类，第一类为传统生物燃料(Conventional Biofuel)，主要以粮食作为原 料生产生物柴油，分为 RME(菜籽油制成的生物柴油)、SME(豆油制成的生 物柴油)、PME(棕榈油制成的生物柴油)等，欧洲本土生物柴油生产以及进口 的生物柴油依然以传统生物柴油为主。第二类为先进生物燃料(Advanced Biofuel)，是以非粮食为原料生产，包括 PART A 和 PART B 两种类型，PART A 主要以各种农作物的非食用部分作为原料，由于该类原料所含碳链较短，双键 较多，主要制成生物乙醇，氢化植物油(HVO)等燃料;PART B 主要以废油脂、 动物脂肪作为原料生产燃料(UCOME)，其碳链较长，结构更接近化石柴油。相比传统生物燃料，用废油脂制备的生物柴油(UCOME)拥有更高的温室气体 (GHS)减排属性。 欧盟要求 2030 年生物燃料在交通领域掺混比例达到 14%，而据 USDA 测算当前 掺混比例仅 8.1%，我们测算 2020 年欧洲市场生物柴油需求量为 1985 万吨，2030 年达到 3557 万吨，未来欧洲市场对生柴将持续保持供不应求态势。 《可再生能源指令(RED)》在确定可再生能源的比例要求时，同时也规定了可 再生能源的计算规则:生物燃料只有满足 60%最低温室气体(GHG)减排要求，才 能计入欧盟和/或成员国目标，未达到标准的生物燃料按照一定比例进行扣减，而 超出 60%减排量的生物柴油品类则进行相应增量计算。废油脂制备的生物柴油 (UCOME)的 GHS 减排量达到 83%，由于 UCOME 能够计算更多的生物燃料 消耗量，更容易达到欧洲各国设定的掺混比例要求，故而 UCOME 在欧洲具有特 殊的竞争力。废油脂生物柴油 UCOME 竞争力逐渐增强，现已成为欧洲第二大生物柴油原料，占生柴原料的 23%，主要进口于中国。 我国生物柴油主要采用废油脂作为原材料，主要以出口欧洲为主。2021 年我国生 物柴油产量约 150 万吨，同比增长 16.8%;出口约 130 万吨，同比增长 39.7%; 年度出口均价由 1060 美元/吨上涨至 1391 美元/吨，同比增长 31.2%。海关数据 显示 1-6 月份国内累计出口生物柴油 74.3 万吨，同比增长 28.1%，6 月份国内生 物柴油出口 12.9 万吨，环比下降 5.5%，同比下降 4.7%，全国出口均价在 11730 元/吨，环比上涨 309 元/吨。 近期国内生物柴油价格开始企稳反弹，目前生物柴油出口价格在约 1500 美元/吨， 国内价格约 10000 元/吨，同时地沟油价格大幅下行，目前主流价格约 6200-6800 元/吨，目前国内棕榈油主流价格约 9400-9600 元/吨，目前生物柴油利润毛利约 1500 元/吨，盈利仍然非常可观。 根据欧盟 REDII 政策，欧盟要求 2030 年生物燃料在交通领域掺混比例达到 14%， 而据 USDA 测算当前掺混比例仅 8.1%，我们测算 2021 年欧洲市场生物柴油需 求量约 1700 万吨，2030 年将达到 3557 万吨。由于减排政策上的保证，欧洲生 物柴油供应缺口有望逐步放大，同时奥地利、比利时和德国将分别于 2021 年 7 月、2022 年 1 月和 2023 年 1 月限制使用棕榈油、豆油为基础的生物燃料，缺口 将由 UCOME 和菜籽油为原料生物柴油替代，仅替代市场空间可达 350-600 万 吨，近期印尼开始测试 B40 生物柴油计划，在国际油价大幅上涨的背景下，生物 柴油替代性将大幅增长，同时原材料地沟油价格开始大幅下行，生物柴油盈利有 望大幅修复，重点推荐国内生物柴油行业龙头【卓越新能】，公司 2024 年生物柴油产能有望达到 80 万吨，关注【嘉澳环保】。 轮胎行业深度跟踪：海运和原材料持续修复 海运情况:海运费进入下行通道，海外出口可期 今年以来，海运紧张局面在持续缓解，目前海运费已经进入快速下行通道，亚洲 至美东、美西、欧洲航线海运费相对前期高点已经下降 40%左右。对于多数公司 来说，海运费对于利润的直接影响不大，原因在于轮胎出口大多以 FOB 模式为主， 海运费涨跌主要由下游客户承担，因此对于利润影响有限。但是海运紧张对于轮 胎企业的出口量存在一定影响，预计伴随海运紧张情况的逐步缓解，国内轮胎公 司的出口存在向好预期。 过去一年造成海运紧张的原因主要在于疫情导致了码头周转效率的下降。由于海 内外的疫情影响，国外各个港口都开启了严格的检疫措施，到港的货船需要排队 入港，这对卸船效率产生了重大影响，导致了港口拥堵严重，并且持续恶性循环。此外，国外部分码头也面临着码头容量的问题，即没有更多人力、场地去处理到 港的集装箱，加剧了集装箱的周转效率低下问题。目前来看，码头周转率有所提 升，货船排队时间已经逐步恢复正常。 从供给端看，去年四季度新船和集装箱的订单量大幅提升，今年随着新订单的释 放，全球集装箱的运力是在不断增长，供给的压力在逐步缓解，虽然存在船东短 期希望通过控制运力释放，来延缓运价大幅下行的情况，但我们预期这种情况在 航运旺季可以起到一定效果，但在行业进入淡季以后，海运价格大幅下行是大势所趋。 原材料成本:部分原材料呈现震荡下行，未来持续改善 天然橡胶:上半年整体呈现下降走势，Q2 均价环比 Q1 下降 5%，当前价格相对 年初高点下降 12%。我们认为天然橡胶后续不具备大幅涨价的基础，价格或继续 处在低位。 合成橡胶:由于合成橡胶与油价关联度高，因此上半年整体呈现高位震荡走势， 丁苯橡胶 Q2 环比 Q1 下降 1%，当前价格相对年初高点下降 5%;顺丁橡胶 Q2 环比 Q1 上涨 3%，当前价格相对年初高点下降 8%。我们预计后续随着油价的回 落，合成橡胶的价格有望进入下行通道。 炭黑:上半年在俄乌局势及煤焦油成本提升的影响下，价格屡创新高，Q2 环比Q1 上涨 14%，当前价格相对年初上涨 10%。我们认为，俄乌局势目前仍然存在 很大不确定性，所以当前欧洲对于中国炭黑的需求预计还将继续维持，因此炭黑 的价格在出口需求带动下仍然会处在高位震荡的局面。 橡胶助剂:上半年整体呈现下降走势，促进剂 Q2 均价环比 Q1 下降 8%，当前价 格相对年初高点下降 16%;防老剂 Q2 均价环比 Q1 下降 7%，当前价格相对年 初高点下降 28%。我们认为，橡胶助剂未来供需格局以平稳增长为主，随着成本 端的回落，助剂价格依然处在下降趋势。 甜味剂行业深度跟踪：三氯蔗糖检修季，价格有望继续上升 全球甜味剂市场发展较为成熟，种类丰富，大致可分为人工合成甜味剂和天然甜 味剂。人工合成甜味剂是指通过化学合成方法生产的，甜度数百倍高于蔗糖的甜 味剂。天然甜味剂可根据生产方式不同分为两类，一类为通过植物萃取得到的甜 味剂，甜度多为蔗糖的 200 倍或更高;另一类为通过生物发酵法得到的糖醇类或 稀有糖类甜味剂，甜度倍数低于蔗糖，其单糖或多糖结构使得在消化分解过程中 有少许的热量释放。甜度倍数高的人工合成甜味剂和植物萃取的天然甜味剂性价 比最高，赤藓糖醇和阿洛酮糖由于甜度倍数低，价甜比远低于其他甜味剂。在实际应用场景中，低价甜比的赤藓糖醇通常搭配高倍的三氯蔗糖、安赛蜜或甜菊糖苷使用，从而达到风味和甜度的均衡配比。 根据 2016 年世卫组织发布的第一份《全球糖尿病报告》，呼吁建立有助于减少 糖尿病风险的生活习惯，包括减少身体活动不足和不健康饮食等。多个国家和地 区在 2017 年-2019 年集中出台和修订了糖类管控措施，主要通过对含糖饮料和 食品征收消费税、进口税和从价税的政策，以减少糖类食品饮料的消费量。2017 年和 2019 年，国家卫健委发布系列国民健康生活方式的行动方案，倡导天然甜 味物质和甜味剂饮料替代饮用。从国家层面推广甜味剂使用，认定甜味剂对传统 糖类的替代，以达成健康的生活方式，这将是长维度上推动甜味剂市场规模扩大 的主要原因。从全球甜味来源的结构来看，蔗糖及浓缩的果葡糖浆消费量占据 80%的市场份额，低热量的人工和天然甜味剂仅占甜味来源的 10%，代糖的长期 市场仍将以替代蔗糖和果葡糖浆的市场份额为主。随着国内低糖减糖产品配方风 格的转变，从大量单一使用高倍的人工合成甜味剂，逐渐转变为天然甜味剂与高 倍甜味剂搭配使用，其中人工高倍甜味剂使用以三氯蔗糖、安赛蜜为主，天然高倍甜味剂主要为甜菊糖苷和罗汉果甜苷，糖醇类主要为赤藓糖醇。 三氯蔗糖:行业维持高景气，三氯蔗糖易涨难跌 中国是三氯蔗糖主要生产和出口国，短中期无新增产能。全球三氯蔗糖的名义产 能约 2.62 万吨，中国名义产能约 2.27 万吨，中国是全球最大的三氯蔗糖生产国， 海外生产商主要为英国泰莱公司。2016 年因国内新增三氯蔗糖产能较多，英国泰 莱新加坡工厂搬迁至美国，盐城捷康、巨邦制药等企业由于环保和经营等问题停 减产。2021 年金禾实业新增 5000 吨/年新产能完全投产，以 8000 吨/年的规模 成为全球最大的三氯蔗糖生产商，产线全部打满生产。国内其他三氯蔗糖企业由 于环保和生产技术问题，开工负荷低，国内三氯蔗糖实际产量在 1.5-1.6 万吨左 右，金禾实业按产量计算市占率在 50%左右。三氯蔗糖规划产能以新和成 6000 吨/年新增项目为主，行业另有康宝生化、盐城捷康等企业有技改提升产能规划，目前均未有具体进展。2021 年生态环境部发布《关于加强高耗能、高排放项目生态环境源头防控的指导意见》，三氯蔗糖被划分为高污染行业，根据国内能耗双控政策在全国各地的执行情况及配套政策，原则上国内企业难以获得三氯蔗糖新批新建项目。 2022 年随着原料价格回落和进入行业淡季，三氯蔗糖实际成交价格维持在 36-38 万元/吨，同比去年增幅在 80%-90%。7 月以来生产企业迎来检修季节，供给端， 三氯蔗糖厂家继续检修，山东康宝装置预计下周恢复，金禾实业一期装置检修， 预计时长 1 个月。另有其他企业停车检修，市场供应仍然偏紧，三氯蔗糖涨价落 实至 40 万元/吨左右，价格稳中坚挺;出口需求修复，三氯蔗糖供需偏紧，价格 坚挺，上涨概率较大。我们认为，三氯蔗糖价格变动受原材料价格、下游消费淡 旺季和出口影响存在波动。能耗政策下三氯蔗糖难有新增项目，产能增幅有限， 而三氯蔗糖下游需求增速可观，供需持续修复，三氯蔗糖中期仍将维持高景气度。 安赛蜜:行业存在新增产能，格局以寡头垄断为主 部分产能关停，规模化产能向龙头集中，安赛蜜逐渐形成寡头垄断格局。全球安赛蜜产能约为 2.7 万吨，国内产能 2.35 万吨。江苏浩波上市失败后于 2015 年进 入破产重组，2017 年产能关停至今。受经营失败、环保稽查等原因影响，江苏浩 波与江西北洋最终都将退出市场。山东亚邦一期 5000 吨安赛蜜产能投产后，开 工率不高，有效产能 3000 吨/年左右，主要以出口为主，二期正在推进中，整体 进展缓慢。醋化股份规划 1.5 万吨/年安赛蜜产能，但建设进度不及预期。金禾实 业安赛蜜产能规模达到 1.2 万吨/年，占全球产能的 44%。长期来看，若山东亚 邦两期投产和醋化股份 1.5 万吨投产，未来全球安赛蜜市场将呈现金禾实业、山东亚邦和醋化股份寡头垄断的格局。 2021 年下半年，由于大宗原材料涨价，原料双乙烯酮价格大幅上涨，叠加能耗双 控对生产企业开工的影响，安赛蜜价格从 6 万元/吨左右快速上涨至 9.5 万元/吨。2021 年末，随着原料价格回落，安赛蜜价格从高位下滑。由于醋化股份新增产能 已进入投料试车阶段，行业存在对新增产量的预期，叠加上半年国内疫情发酵， 下游蜜饯等行业开工率处于低位，安赛蜜需求支撑不足，价格回落至 7.5 万元/ 吨左右。安赛蜜生产商山东亚邦 7 月 10 日左右停车检修，预计 8 月中旬恢复， 供给有所减少，安赛蜜价格维持平稳。我们认为，安赛蜜行业存新增产能，价格 上涨概率较低，国内疫情逐步恢复背景下，预计安赛蜜价格短期仍将维持目前价 格水平。 阿洛酮糖:新一代天然甜味剂，国内审批可期 D-阿洛酮糖(D-allulose)是 D-果糖的 C-3 差向异构体，在自然界中存在量极其 稀少，少量存在于小麦、鼠刺属植物、甜菜糖蜜、甘蔗糖蜜等物质中。可通过微 生物来源的酮糖 3-差向异构酶催化 D-果糖 C-3 差向异构化获得。D-阿洛酮糖晶 体为白色粉末状，无特殊气味，其分子式为 C6H12O6，熔点和沸点较高，不易 吸潮，极易溶于水，是蔗糖甜度的 70%，热量为 0.4kcal/g，仅为蔗糖的 0.3%。阿洛酮糖在经过人体肠道时几乎不发生代谢、不产生能量，极少被肠道微生物发 酵利用，可作为替代性甜味剂。作为一种具有还原性的己酮糖，能够与蛋白质或 氨基酸等发生美拉德反应，改善食品风味、色泽和口感。多项研究结果表明阿洛 酮糖不同于蔗糖和其他甜味剂，具有控制肥胖和预防糖尿病的作用，主要是通过 调节肝脏中脂肪酸合成酶和肝葡糖激酶的活性来改善胰岛素分泌和人体血糖水 平，是一种具备低热量和健康功效的良好功能性甜味剂。2011 年 8 月，美国食 品与药物管理局(FDA)确定 D-阿洛酮糖为普遍公认安全食品(GRAS)，可作 为食品或食品添加剂的组成成分。2019 年美国 FDA 宣布阿洛酮糖不在标签“添 加糖”和“总糖”营养标签中标注，为阿洛酮糖在美国市场的规模扩张起到关键 作用。其他国家如韩国和日本以韩国 CJ 公司和日本松谷化学公司为主在其国内 推广应用。阿洛酮糖的下游应用于食品饮料、医学和保健品及其他领域。 由于在全球市场的应用和审批范围有限，国内企业自 2019 年才陆续推出阿洛酮 糖产品。目前国内以百龙创园、保龄宝和福洋生物为主要的阿洛酮糖生产企业。百龙创园及保龄宝以原有的糖醇或果糖生产线为基础进行工艺改造，2019 年均小 批量产出阿洛酮糖产品，并且在 2020 年和 2021 年持续提升阿洛酮糖产量。以 百龙创园为例，2021 年公司生产 3261.02 吨阿洛酮糖，实现营业收入 8299.66 万元，单吨均价为 2.55 万元。目前百龙创园和保龄宝均已突破阿洛酮糖晶体产能， 年产量基本在 6000-7000 吨左右。2021 年 4 月福洋生物开始调试生产阿洛酮糖， 当年产能为 585.28 吨，销售量为 402.71 吨，预计 2022 年产能同比有所提升。2022 年 5 月，金禾实业 1000 吨阿洛酮糖装置投料试车，目前国内阿洛酮糖合计 产能在 1.5-1.7 万吨左右。由于阿洛酮糖在国内还未通过使用审批，目前各企业 均以出口美国为主。且主要生产商均有扩产规划，百龙创园在建的 1.5 万吨结晶 糖项目中，规划 5000 吨阿洛酮糖;保龄宝和三元生物分别扩产 3 万吨和 2 万吨， 2 年内我国阿洛酮糖产能将达到7 万吨左右水平。 投资建议:建议关注全球人工甜味剂龙头企业【金禾实业】;功能糖和阿洛酮糖龙头企业【百龙创园】。 4 重点数据跟踪 重点化工品价格涨跌幅 本月化工产品价格涨幅前五的为四氯乙烯(12.29%)、三氯乙烯(9.68%)、 R134a(9.46%)、一氯甲烷(9.09%)、碳酸二甲酯(8.53%);本月化工产 品价格跌幅前五的为液氯(-142.14%)、硫酸(-57.80%)、泛酸钙(-49.30%)、 THF(-42.37%)、BDO(-39.58%)。 重点化工品价差涨跌幅 本月化工产品价差涨幅前五的为硫酸(40.42%)、涤纶工业丝(19.88%)、二 氯甲烷(17.87%)、PTMEG(12.01%)、磷酸二铵(11.83%);价差跌幅前 五的为异丁醛(-26.81%)、烧碱(-20.64%)、丙烯酸(-18.71%)、BOD(-18.55%)、 辛醇(-17.22%)。 5 重点公司盈利预测及估值 原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。 6 重点公司盈利预测及估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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