基膜?配方?PET铜箔的积极变化!【国信交运&中小团队】

（以下内容从国信证券《基膜?配方?PET铜箔的积极变化!【国信交运&中小团队】》研报附件原文摘录）
　　PET铜箔板块信息继续发酵，板块潜在空间巨大，导致二级市场新标的继续涌现，除了原先作镀、涂等后道工艺的公司，昨天传统铜箔公司也公告了相关布局，预计后续伴随市场研究不断加深，标的之间的波动率和分化会继续放大；目前行业二步、三步法都有采纳，我们认为行业的趋势是成本优势更为明显的二步法，PET铜箔的制程是一种跨学科的工艺，伴随各行业的加速融入，产业的趋势大概率会比预期乐观，当前新材料膜公司正在对切片、基膜环节不断优化、尝试各类工艺、辅料配方，并极有可能补齐原先参与者的基膜短板，低成本的二步法工艺有望加速，继而推动行业的规模化量产。 一、何为两步、三步法？ 两步法即“基膜+磁控溅射+水镀”，三步法“基膜+磁控溅射+真空蒸镀+水镀”，两者原理本质一样，4.5μm基膜上先通过磁控溅射形成纳米级的铜层，一方面使得有耐热缺陷的PET膜能经历后续的高温加工，另一方面则形是形成铜的“种子层”，让后续μm级铜层能够生长、 沉积，而后续的蒸镀、水镀就是让基膜上下形成1μm左右厚度铜层的最终成品；现在我们知道PET铜箔成品有2个重要关键点： 1、铜层的厚度要均匀一致，这对导电性能有重要影响；铜的致密性很强，厚度不均会导致表面应力不一致，容易形成断裂。 2、铜层和基膜的结合要紧密，脱落风险直接影响产品质量；关键的延展性指标也依赖于两者的结合度。 当然，PET铜箔还需要满足其他条件，但可以推断合格的成品膜关键字必然包含高度的“平整性”和“均匀性“，这几乎也是所有高端光学级PET膜产品标准，如MLCC、显示膜等；建立在这个基础上，我们来回答如下问题： 二、两步法和三步法，哪个是未来的主流？ 答：两步法！高温蒸镀在PET铜箔上使用本身就很冒险，PET不耐高温，剔除水、电、设备等成本因素，温度这个变量可能会降低产品的良率，那为何还有人使用呢？我们判断是因为基膜+磁控溅射这两个环节后的平整、均匀度工艺水准没达到要求，需要蒸镀来补缺补差，给膜体“找平”，避免下一步水镀工艺继续放大瑕疵，产生次品，但这个工序的风险是磁控溅射的纳米级铜膜本身若没有100%包覆PET或温度太高，那蒸镀环节就直接烧穿，FIRST KILL！或者是膜在高温中存在收缩变形，DOUBLE KILL! 所以，三步法理论上是不得已的折中方案，是一个保障水镀良率而额外增加损耗，推高综合成本、降低综合良率的步骤，产品成本或将面临长期难以下降的困境；所以，基膜+磁控溅射工艺足够精细，可能是当前PET铜箔的关键突破点，后面直接水镀就OK了，两步法综合成本最低。 三、这么说基膜很重要？为何专家说基膜就是外面采购尾货？ 答：PET铜箔拆分来看，PET是膜，铜是材，属于新型膜材范畴，涉及物理、化学、材料、机械等多领域学科知识，这个赛道属于新兴领域，现在的专家基本来自早期参与者，这些公司多出身于后道加工领域，多年尝试摸索出当前的工艺雏形，推动了行业的发展和知识普及，但解决方案的思路很可能是基膜就近取材，重心放在磁控溅射、蒸镀、水镀环节的钻研，设备的逆向改造，对于基膜如何能契合后道加工上的工艺、配方等KNOW HOW会有不足；如按照之前两步法的工艺推论，基膜能不重要吗？平整度、延展性、均匀度不达标，后面要一堆制程去弥补，效果还不确定。事实上，过去A股PET薄膜公司中最赚钱的都是如双星这样有光学级基膜工艺的公司，单纯做后道的公司也通过外延收购、自研自建光学级基膜产能来实现一体化并增强护城河，但基膜这个环节的投资强度大、工艺累积要火候、产品放量要口碑，注定是个长期过程，外延收购的标的如果真的有竞争力为啥要被你收购呢？回归到PET铜箔，伴随东丽、双星以及后续其它膜公司加入这个赛道的基膜研发，不断用最新的配方去优化基膜，两步法良率有可能会伴随基膜的优化迎来重大突破，导致趋势全面加速。 附图：双星添加在切片、基膜等环节的辅料（仅为示范，未必是PET铜箔配方） 四、磁控溅射这么重要，是否代表这种设备有大机会？ 答：传统头部玩家多为欧美日厂商，精度、稳定性是关键；按照我们之前的思路，如果国内厂商的设备可以满足两步法下的精度，且下游验证良率稳定达标，自然是大机会；但如果还是需要三步法的蒸镀工艺，那就要打个折扣了；经验上谈，PET铜箔这种新材料领域，现在行业关注度刚起来，磁控溅射设备就涌现出若干家本土“自主可控”的标的，投资人还是要观察，包括逆向优化能力是否在过去其他领域得到证明、实际使用效果、核心部件是否进口等因素来综合研判；此外，如果某家国内公司的磁控溅射设备在PET铜箔两步法领域有独到性，他们完全可以考虑下场自己干，空间就不仅限于卖设备了，人造钻石就有这样的案例。 五、这个赛道会出现其他更优秀的标的吗？ 答：从现有铜箔的市场容量看，潜在龙头会比肩隔膜行业；它的影响或将比我们想的都深远，之前我们也谈到电池厂商基于新的安全边界去设计架构，安全性和能量密度等综合指标要从“电芯+结构，1+1>2”的角度去理解，对下游整车、储能等领域都可能带来积极变化；所以一旦趋势确立，原先电池产业链的主流玩家很难淡定，参与进来也不奇怪。加之PET铜箔工业化量产的初期投资、持续研发强度较大，这类公司往往有盈利、有渠道，有自己专属领域优势，一旦攻克量产良率，很可能会演绎出第二增长曲线的逻辑，弹性也不小；从更长维度看，这些公司后发制人的爆发力不容小觑。 投资建议：膜公司正在加速补齐两步法的基材短板，建议投资人一定要重视，强烈推荐双星新材，关注东威、宝明、万顺和方邦。 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 高晟 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980522070001） 邮箱：gaosheng2@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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