【国君家电|月报】厨电行业7月月报:线上保持稳健增长,集成灶线上持续景气
（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
摘要 报告导读：剔除618大促延长因素，厨大电线上保持稳健增长，集成灶线上累计销售持续景气，增持。 摘要： 地产企业竣工动力仍然较弱，商品房销售面积及二手房交易降幅有所收窄。统计局数据显示 6月，房屋竣工面积同比-40.73%，商品房销售面积降幅有所收窄，同比-18.28%。住宅商品房竣工后，通常延迟2个季度左右反映在家电需求上。2021Q4以来地产企业竣工动力较弱，对厨电销量整体拉动效应不强，期待后续政策边际宽松所带来的后周期产业链的需求修复。 厨大电整体线上增长由正转负，老板洗碗机增速行业领先。6月行业整体景气度环比5月有所回落，主要原因为618大促时间周期变长，第一波大促在5月底完成，致使6月整体线上销售情况受到一定影响。剔除618大促周期延长影响，油烟机、洗碗机、集成灶线上销额同比分别+13.1%/+8.1%/+12.8%。6月，老板电器洗碗机线上销额同比+138%，持续呈现高增长的态势，预计对公司收入端起到一定拉动作用。2022年1-5月洗碗机在精装修市场中的累计配套率达26.5%，同比大幅+9.6pct，工程渠道占比较高的老板电器有望受益。 集成灶：线上累计销售持续景气，火星人龙头地位保持。刨除大促延长因素，累计来看，集成灶依然保持高增长，产品结构调整带来均价提升拉动销额提升。2022年6月集成灶线上累计零售额同比+12.26%，零售量同比-4.76%；线下累计零售额同比-3.72%，零售量累计同比-8.30%。2022年6月，集成灶高客单价型号蒸烤一体款、蒸烤独立款线上零售额占比66%，同比大幅+21pct；火星人维持线上线下龙头优势，线上线下销额同比分别-3%/+7%。亿田渠道变革成效凸显，线上线下销额同比分别+14%/+543%。 传统厨电：线上线下销额承压，苏泊尔、华帝烟机线上增长。剔除大促延长影响，油烟机、燃气灶、消毒柜线上销额同比分别+13%/+17%/-11%。单月来看，油烟机品类，线上渠道，华帝、苏泊尔油烟机销额同比分别+8%/+3%；多数品牌线上销额呈双位数下滑。线下渠道，老板、方太、美的、华帝、海尔销额同比下滑态势有所收窄，环比上月降幅收窄分别17pct/12pct/12pct/0 pct/11pct。 投资建议：尽管厨电行业短期内受竣工数据影响较大，但考虑到地产政策边际宽松趋势已显，我们预计板块估值压制有望首先得到改善，继而逐步反应在厨电需求的恢复性增长。推荐老板电器（22PE:13.2x），其洗碗机、蒸烤一体机第二品类成功开拓出第二增长曲线，且2022年3月上市的集成灶有望带来纯增量。推荐集成灶领域亿田智能（22PE:23.6x）、火星人（22PE:28.0）、浙江美大（22PE:11.2x）、帅丰电器（22PE:11.6x）。 目录 1.地产竣工动力较弱 ，对厨电拉动效应不强 2022年6月房企竣工动力较弱。统计局数据显示2022年6月，房屋竣工面积同比-40.73%，商品房销售面积降幅有所收窄，同比-18.28%。住宅商品房竣工后，通常延迟2个季度左右反映在家电需求上。自2021Q4以来地产企业竣工动力较弱，对厨电销量整体拉动效应不强，期待后续政策边际宽松所带来的后周期产业链的需求修复。 商品住宅开盘精装修项目规模同比大幅度下滑。奥维云网数显示，2022年5月，商品住宅精装开盘项目总计189个，开盘项目规模13.6万套，同比-57.8%。2022年1-5月，中国商品房住宅精装项目新开盘累计数量676个，同比-45.4%；开盘房间累计数量50.3万套，同比-52.1%，开盘精装项目主要分布在华南及二线城市，占比分别为36.3%和61.5%。五月全国精装开盘规模前三甲城市分别为广州、成都、苏州。 二手房成交套数降幅有所收窄。2022年6月北京、深圳、郑州三城二手房交易套数同比分别-40%/-14%/-1%，三城二手房交易套数同比降幅有所收窄，环比上月降幅分别收窄13pct/13pct/47pct，整体二手房交易市场有回暖迹象。 2. 厨大电整体线上增长由正转负 ，老板洗碗机增速行业领先 集成灶线下量价提升，厨大电整体线上增长由正转负。6月行业整体景气度环比5月有所回落，主要原因为618大促时间周期变长，第一波大促在5月底完成，致使6月整体线上销售情况受到一定影响。刨除618大促周期延长影响，根据奥维数据，2022年W23-W27（5月30日-7月3日），油烟机、洗碗机、集成灶线上销额分别为21.43亿/7.26亿/13.54亿，同比分别+13.1%/+8.1%/+12.8%。单月来看，2022年6月集成灶线上销额/销量同比分别-8.5%/-16.3%，线下销额/销量同比分别+12.8%/+6.1%，6月集成灶线下销售增长情况优于线上。厨大电线上整体增长由正转负，线下降幅有所收窄。洗碗机线上销量同比-11.6%，销额同比-5.3%，均价同比+319元；线下销量同比-6.4%，销额同比-4.0，线下销额环比上月降幅收窄16.4pct，均价同比+221元。油烟机线上、线下销额同比分别-4.7%和-19%，线下销额环比上月降幅收窄12.6pct。 2.1. 洗碗机：老板线上强势增长，增速行业领先 老板洗碗机线上同比逆势高增长，预计对公司收入端起到一定拉动作用。根据上图显示，6月洗碗机行业线上、线下销额同比增速有所回落。老板品牌洗碗机自2021年后市场份额实现大幅度增长，截止2022年6月线下市占率达到15%。2022年6月老板电器线上销额同比+138%，持续呈现高增长的态势，预计为公司收入端增长提供强力支撑。受去年低基数原因，自2022年4月以来，华帝洗碗机线上销额呈现高增；6月华帝洗碗机下上市占率2.73%，线上销额同比+138%。 洗碗机精装修配套率仍在快速上行通道，工程渠道占比较高的老板电器有望持续受益。根据奥维数据显示，2021年全年洗碗机在精装修市场中的配套率达19%，同比大幅+7.5pct。2022年5月洗碗机在精装修市场中的配套率环比有所下降，但累计来看，洗碗机精装修配套率仍在快速上行通道，2022年1-5月洗碗机在精装修市场中的累计配套率达26.5%，同比大幅+9.6pct。与配套率高达97.2%的油烟机相比，洗碗机配套率仍然有较大的提升空间老板电器工程渠道占比已达20%以上，与龙头地产商保持长期紧密的合作关系，2022年1-5月老板电器在精装修市场累计市占率25.2%，同比+3.1pct，预计将是洗碗机配套率提升最直接的受益企业之一。 2.2. 集成灶：线上累计销售持续景气，火星人龙头地位保持 6月线下渠道量价提升，线下销售情况好于线上。受今年以来住宅精装修开盘及二手房交易低迷影响，叠加618大促周期延长影响，线上整体表现同比有所下滑，但刨除大促延长因素，累计来看，集成灶依然保持高增长，产品结构调整带来均价提升拉动销额提升。根据奥维云网数据，2022年6月集成灶线上累计零售额同比+12.26%，零售量同比-4.76%；线下累计零售额同比-3.72%，零售量累计同比-8.30%。集成灶款式从消毒柜款、蒸箱款向蒸烤一体款、蒸烤独立款等高品质产品转移趋势明显，2022年1-6月线上蒸烤一体款、蒸烤独立款零售额占比66%，同比大幅+21pct。 火星人持续保持线上线下龙头优势。2022年6月，火星人线上市占率20.34%，销量同比-9%，销额同比-3.13%，均价同比+7%；线下销量同比-1%，销额同比+8%，均价同比+7%。帅丰受去年同期低基数影响，6月线上渠道呈现高增长，销量同比+28%，销额同比+48%，均价同比+15%。美大、亿田线上销额同比分别+14%/+14%。 线下市场，火星人、美大保持头部地位，亿田持续释放渠道变革成效。2021年后火星人的渠道策略更加清晰，7月份招聘了大批的线下运营团队，体现了其持续强化线下渠道的运营的决心。从数据中也可以看得出其线下发展迅速，2021年5月份以来持续保持行业第一，2022年6月火星人线下销额同比+8%，均价同比+9.6%。作为线下传统龙头的美大，连续2月份市占率保持20%。亿田以往经销商规模较小，单个经销商的销售额在行业中一直处于较低水平，随着消费者对集成灶的认可度提升，公司对经销商队伍从夫妻店和小的个体经销商进行升级，营收水平得到大幅度提升。2022年6月亿田线下销额同比+543%，均价同比+26%。 2.3. 传统厨电：线上线下销额承压，苏泊尔、华帝烟机线上增长 传统厨电线上销额承压，线下销额降幅有所收窄。根据奥维云网数据显示，6月油烟机、燃气灶、消毒柜线上渠道销额同比分别-4.69%/-12.18%/-25.03%。618大促时间周期变长，第一波大促在5月底完成，致使传统厨电6月线上销售情况受到一定影响。剔除大促延长影响，根据奥维数据，2022年W23-W27（5月30日-7月3日），油烟机、燃气灶、消毒柜线上销额分别为21.43亿元/11.94亿元/2.34亿元，同比分别+13%/+17%/-11%。线下渠道中，油烟机、燃气灶、消毒柜三大传统厨电销量、销额均呈现双位数下滑。 2022年6月华帝、苏泊尔油烟机线上销额同比正增长。6月，老板、方太、美的、华帝、海尔线下油烟机销额下滑态势有所收窄，同比分别-14%/-16%/-37%/-35%/-14%，环比上月降幅收窄分别17pct/12pct/12pct/0 pct/11pct。线上渠道中，华帝、苏泊尔油烟机线上销额同比正增长，分别+8%/+3%；多数品牌线上销额呈双位数下滑。 3. 奥维数据与公司实际报表业绩对比 对比上市公司报表来看，2021Q3老板、亿田智能、火星人、浙江美大实际营收同比分别+14%/+41%/+37%/+18%，奥维数据显示其线上销额同比分别+2%/+114%/+38%/-43%；线下销额同比分别-4%/+611%/+214%/+9%。 奥维线下取样数量较小，参考性较弱。老板电器线上、线下分别约占其收入的三成，奥维数据与实际营收有一定差距，建议重点关注其趋势变化；亿田智能整体规模相对火星人和美大较小，尤其是线下渠道采样较少，因此奥维数据与实际报表出入较大，建议预测时打一定折扣；火星人线上占比较高，因此奥维线上数据与其相关度较高；美大线下占比较高，因此奥维线下数据与其相关度较高，但基于样本较小，稳定性相对较弱。 4. 投资建议 尽管厨电行业短期内受竣工数据影响较大，但考虑到地产政策边际宽松趋势已显，我们预计板块估值压制有望首先得到改善，继而逐步反应在厨电需求的恢复性增长。推荐老板电器（22PE:13.2x），其洗碗机、蒸烤一体机第二品类成功开拓出第二增长曲线，且2022年3月上市的集成灶有望带来纯增量。推荐集成灶领域亿田智能（22PE:23.6x）、火星人（22PE:28.0）、浙江美大（22PE:11.2x）、帅丰电器（22PE:11.6x）。 5. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
摘要 报告导读：剔除618大促延长因素，厨大电线上保持稳健增长，集成灶线上累计销售持续景气，增持。 摘要： 地产企业竣工动力仍然较弱，商品房销售面积及二手房交易降幅有所收窄。统计局数据显示 6月，房屋竣工面积同比-40.73%，商品房销售面积降幅有所收窄，同比-18.28%。住宅商品房竣工后，通常延迟2个季度左右反映在家电需求上。2021Q4以来地产企业竣工动力较弱，对厨电销量整体拉动效应不强，期待后续政策边际宽松所带来的后周期产业链的需求修复。 厨大电整体线上增长由正转负，老板洗碗机增速行业领先。6月行业整体景气度环比5月有所回落，主要原因为618大促时间周期变长，第一波大促在5月底完成，致使6月整体线上销售情况受到一定影响。剔除618大促周期延长影响，油烟机、洗碗机、集成灶线上销额同比分别+13.1%/+8.1%/+12.8%。6月，老板电器洗碗机线上销额同比+138%，持续呈现高增长的态势，预计对公司收入端起到一定拉动作用。2022年1-5月洗碗机在精装修市场中的累计配套率达26.5%，同比大幅+9.6pct，工程渠道占比较高的老板电器有望受益。 集成灶：线上累计销售持续景气，火星人龙头地位保持。刨除大促延长因素，累计来看，集成灶依然保持高增长，产品结构调整带来均价提升拉动销额提升。2022年6月集成灶线上累计零售额同比+12.26%，零售量同比-4.76%；线下累计零售额同比-3.72%，零售量累计同比-8.30%。2022年6月，集成灶高客单价型号蒸烤一体款、蒸烤独立款线上零售额占比66%，同比大幅+21pct；火星人维持线上线下龙头优势，线上线下销额同比分别-3%/+7%。亿田渠道变革成效凸显，线上线下销额同比分别+14%/+543%。 传统厨电：线上线下销额承压，苏泊尔、华帝烟机线上增长。剔除大促延长影响，油烟机、燃气灶、消毒柜线上销额同比分别+13%/+17%/-11%。单月来看，油烟机品类，线上渠道，华帝、苏泊尔油烟机销额同比分别+8%/+3%；多数品牌线上销额呈双位数下滑。线下渠道，老板、方太、美的、华帝、海尔销额同比下滑态势有所收窄，环比上月降幅收窄分别17pct/12pct/12pct/0 pct/11pct。 投资建议：尽管厨电行业短期内受竣工数据影响较大，但考虑到地产政策边际宽松趋势已显，我们预计板块估值压制有望首先得到改善，继而逐步反应在厨电需求的恢复性增长。推荐老板电器（22PE:13.2x），其洗碗机、蒸烤一体机第二品类成功开拓出第二增长曲线，且2022年3月上市的集成灶有望带来纯增量。推荐集成灶领域亿田智能（22PE:23.6x）、火星人（22PE:28.0）、浙江美大（22PE:11.2x）、帅丰电器（22PE:11.6x）。 目录 1.地产竣工动力较弱 ，对厨电拉动效应不强 2022年6月房企竣工动力较弱。统计局数据显示2022年6月，房屋竣工面积同比-40.73%，商品房销售面积降幅有所收窄，同比-18.28%。住宅商品房竣工后，通常延迟2个季度左右反映在家电需求上。自2021Q4以来地产企业竣工动力较弱，对厨电销量整体拉动效应不强，期待后续政策边际宽松所带来的后周期产业链的需求修复。 商品住宅开盘精装修项目规模同比大幅度下滑。奥维云网数显示，2022年5月，商品住宅精装开盘项目总计189个，开盘项目规模13.6万套，同比-57.8%。2022年1-5月，中国商品房住宅精装项目新开盘累计数量676个，同比-45.4%；开盘房间累计数量50.3万套，同比-52.1%，开盘精装项目主要分布在华南及二线城市，占比分别为36.3%和61.5%。五月全国精装开盘规模前三甲城市分别为广州、成都、苏州。 二手房成交套数降幅有所收窄。2022年6月北京、深圳、郑州三城二手房交易套数同比分别-40%/-14%/-1%，三城二手房交易套数同比降幅有所收窄，环比上月降幅分别收窄13pct/13pct/47pct，整体二手房交易市场有回暖迹象。 2. 厨大电整体线上增长由正转负 ，老板洗碗机增速行业领先 集成灶线下量价提升，厨大电整体线上增长由正转负。6月行业整体景气度环比5月有所回落，主要原因为618大促时间周期变长，第一波大促在5月底完成，致使6月整体线上销售情况受到一定影响。刨除618大促周期延长影响，根据奥维数据，2022年W23-W27（5月30日-7月3日），油烟机、洗碗机、集成灶线上销额分别为21.43亿/7.26亿/13.54亿，同比分别+13.1%/+8.1%/+12.8%。单月来看，2022年6月集成灶线上销额/销量同比分别-8.5%/-16.3%，线下销额/销量同比分别+12.8%/+6.1%，6月集成灶线下销售增长情况优于线上。厨大电线上整体增长由正转负，线下降幅有所收窄。洗碗机线上销量同比-11.6%，销额同比-5.3%，均价同比+319元；线下销量同比-6.4%，销额同比-4.0，线下销额环比上月降幅收窄16.4pct，均价同比+221元。油烟机线上、线下销额同比分别-4.7%和-19%，线下销额环比上月降幅收窄12.6pct。 2.1. 洗碗机：老板线上强势增长，增速行业领先 老板洗碗机线上同比逆势高增长，预计对公司收入端起到一定拉动作用。根据上图显示，6月洗碗机行业线上、线下销额同比增速有所回落。老板品牌洗碗机自2021年后市场份额实现大幅度增长，截止2022年6月线下市占率达到15%。2022年6月老板电器线上销额同比+138%，持续呈现高增长的态势，预计为公司收入端增长提供强力支撑。受去年低基数原因，自2022年4月以来，华帝洗碗机线上销额呈现高增；6月华帝洗碗机下上市占率2.73%，线上销额同比+138%。 洗碗机精装修配套率仍在快速上行通道，工程渠道占比较高的老板电器有望持续受益。根据奥维数据显示，2021年全年洗碗机在精装修市场中的配套率达19%，同比大幅+7.5pct。2022年5月洗碗机在精装修市场中的配套率环比有所下降，但累计来看，洗碗机精装修配套率仍在快速上行通道，2022年1-5月洗碗机在精装修市场中的累计配套率达26.5%，同比大幅+9.6pct。与配套率高达97.2%的油烟机相比，洗碗机配套率仍然有较大的提升空间老板电器工程渠道占比已达20%以上，与龙头地产商保持长期紧密的合作关系，2022年1-5月老板电器在精装修市场累计市占率25.2%，同比+3.1pct，预计将是洗碗机配套率提升最直接的受益企业之一。 2.2. 集成灶：线上累计销售持续景气，火星人龙头地位保持 6月线下渠道量价提升，线下销售情况好于线上。受今年以来住宅精装修开盘及二手房交易低迷影响，叠加618大促周期延长影响，线上整体表现同比有所下滑，但刨除大促延长因素，累计来看，集成灶依然保持高增长，产品结构调整带来均价提升拉动销额提升。根据奥维云网数据，2022年6月集成灶线上累计零售额同比+12.26%，零售量同比-4.76%；线下累计零售额同比-3.72%，零售量累计同比-8.30%。集成灶款式从消毒柜款、蒸箱款向蒸烤一体款、蒸烤独立款等高品质产品转移趋势明显，2022年1-6月线上蒸烤一体款、蒸烤独立款零售额占比66%，同比大幅+21pct。 火星人持续保持线上线下龙头优势。2022年6月，火星人线上市占率20.34%，销量同比-9%，销额同比-3.13%，均价同比+7%；线下销量同比-1%，销额同比+8%，均价同比+7%。帅丰受去年同期低基数影响，6月线上渠道呈现高增长，销量同比+28%，销额同比+48%，均价同比+15%。美大、亿田线上销额同比分别+14%/+14%。 线下市场，火星人、美大保持头部地位，亿田持续释放渠道变革成效。2021年后火星人的渠道策略更加清晰，7月份招聘了大批的线下运营团队，体现了其持续强化线下渠道的运营的决心。从数据中也可以看得出其线下发展迅速，2021年5月份以来持续保持行业第一，2022年6月火星人线下销额同比+8%，均价同比+9.6%。作为线下传统龙头的美大，连续2月份市占率保持20%。亿田以往经销商规模较小，单个经销商的销售额在行业中一直处于较低水平，随着消费者对集成灶的认可度提升，公司对经销商队伍从夫妻店和小的个体经销商进行升级，营收水平得到大幅度提升。2022年6月亿田线下销额同比+543%，均价同比+26%。 2.3. 传统厨电：线上线下销额承压，苏泊尔、华帝烟机线上增长 传统厨电线上销额承压，线下销额降幅有所收窄。根据奥维云网数据显示，6月油烟机、燃气灶、消毒柜线上渠道销额同比分别-4.69%/-12.18%/-25.03%。618大促时间周期变长，第一波大促在5月底完成，致使传统厨电6月线上销售情况受到一定影响。剔除大促延长影响，根据奥维数据，2022年W23-W27（5月30日-7月3日），油烟机、燃气灶、消毒柜线上销额分别为21.43亿元/11.94亿元/2.34亿元，同比分别+13%/+17%/-11%。线下渠道中，油烟机、燃气灶、消毒柜三大传统厨电销量、销额均呈现双位数下滑。 2022年6月华帝、苏泊尔油烟机线上销额同比正增长。6月，老板、方太、美的、华帝、海尔线下油烟机销额下滑态势有所收窄，同比分别-14%/-16%/-37%/-35%/-14%，环比上月降幅收窄分别17pct/12pct/12pct/0 pct/11pct。线上渠道中，华帝、苏泊尔油烟机线上销额同比正增长，分别+8%/+3%；多数品牌线上销额呈双位数下滑。 3. 奥维数据与公司实际报表业绩对比 对比上市公司报表来看，2021Q3老板、亿田智能、火星人、浙江美大实际营收同比分别+14%/+41%/+37%/+18%，奥维数据显示其线上销额同比分别+2%/+114%/+38%/-43%；线下销额同比分别-4%/+611%/+214%/+9%。 奥维线下取样数量较小，参考性较弱。老板电器线上、线下分别约占其收入的三成，奥维数据与实际营收有一定差距，建议重点关注其趋势变化；亿田智能整体规模相对火星人和美大较小，尤其是线下渠道采样较少，因此奥维数据与实际报表出入较大，建议预测时打一定折扣；火星人线上占比较高，因此奥维线上数据与其相关度较高；美大线下占比较高，因此奥维线下数据与其相关度较高，但基于样本较小，稳定性相对较弱。 4. 投资建议 尽管厨电行业短期内受竣工数据影响较大，但考虑到地产政策边际宽松趋势已显，我们预计板块估值压制有望首先得到改善，继而逐步反应在厨电需求的恢复性增长。推荐老板电器（22PE:13.2x），其洗碗机、蒸烤一体机第二品类成功开拓出第二增长曲线，且2022年3月上市的集成灶有望带来纯增量。推荐集成灶领域亿田智能（22PE:23.6x）、火星人（22PE:28.0）、浙江美大（22PE:11.2x）、帅丰电器（22PE:11.6x）。 5. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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