双星PET铜箔技术图解&相关问答(五)【国信交运&中小团队】

（以下内容从国信证券《双星PET铜箔技术图解&相关问答(五)【国信交运&中小团队】》研报附件原文摘录）
　　事项 本周PET铜箔赛道持续升温，相关个股表现良好 本周PET铜箔概念个股市场反应良好，主流标的中，双星新材、宝明科技、万顺新材、东威科技周涨幅分别为16.8%、20.0%、15.8%、12.5%。目前市场对PET铜箔的探讨仍在持续，核心讨论点之一在于谁能在PET铜箔这条新兴赛道中的概率并脱颖而出。 核心观点：我们认为双星新材现有产品和技术制程涵盖了PET铜箔所有工艺环节，包括切片聚合、拉制基膜、磁控溅射、真空蒸镀（目前未在PET铜箔上使用）、水镀；剔除独有的基膜优势和设备之外，高占比的后道进口设备大概率可以保障样品开发节奏；若完成0-1的突破，此外，基于公司一体化生产的先发优势及持续的高研发投入带来的技术积累，我们判断公司的财务状况可以在不融资的情况下实现扩产。 投资建议：科技股的本质是赛道、趋势，新产品替代的市场空间和弹性相对容易测算，如产品认证及定点顺利，相关产品的渗透速度会比较快。双星新材运营的成品膜一体化模式贯穿PET铜箔生产工艺全流程，其切入PET铜箔赛道具备强大的成本优势，也有望对市场变化迅速做出反应，期待其成为公司的另一增长极。当前公司新材料用膜利润贡献已经超过80%，过去三年业绩复合增速达到62.8%，未来继续保持高增长，目前公司市值对应2022年PE估值仅14倍，23年10倍，具备低估值高弹性属性，强烈推荐；关注东威科技、宝明科技、万顺新材。 风险提示：宏观经济下滑，产业升级不及预期，公司生产销售不及预期，公司研发成果不及预期 评论 一、如何判断双星PET铜箔公司的成功概率？ 答：动力电池对于安全性、稳定性、性价比等综合指标要求高，但市场空间大，也是投资人核心关注点；目前一二级部分公司的样品指标和送样对象都是商业秘密，但逻辑上说锂电池公司对于PET铜箔的重视程度导致它们不会排斥各家的送样，依据送样信息并不能验证成功概率，所以我们只能从各家公司的开发时间、合作伙伴、原先产品及技术特征和PET铜箔的关系来做分析判断，一级市场的京美开发时间早、又有宁德的合作关系，目前默认为成功概率最高，量产速度最快；二级市场相关标的我们只覆盖了双星，其他公司的工艺主要在涂布、镀层工艺，没有覆盖暂不评论细节，我们对双星保持乐观的原因在于以下三点： 1、技术相关性：双星现有产品和技术制程涵盖了PET铜箔所有工艺环节，包括切片聚合、拉制基膜、磁控溅射、真空蒸镀（目前未在PET铜箔上使用）、水镀； 2、进口设备的开发优势：剔除独有的基膜优势和设备之外，高占比的后道进口设备大概率可以保障样品开发节奏； 3、财务弹性：公司的财务状况可以在不融资的情况下实现扩产。 二、能否详细说明双星的原有业务和PET铜箔的关系，以及和设备的关联度？ 答：PET铜箔工艺流程：制作基膜—磁控溅射—真空蒸镀（目前不确定是否必要）—水镀，解剖一下双星原有业务和PET铜箔的关系： 1、PET铜箔基膜：双星新材料膜中有个子板块叫可变信息材料，其中有个品类叫TTR膜，厚度主要为4.5和5.3μm，双星现在的PET铜箔基膜就是基于这个产品开发优化的，相关核心拉膜设备就是德国的多尼尔和布鲁克纳。 2、磁控溅射工艺：光学膜子板块中的高端窗膜和可变信息板块中的ITO膜都要用到磁控溅射，设备则是美国应材。 3、真空溅射：传统包装膜里的扭结膜、铝镀膜、装饰膜、烫金膜等SKU都要用到蒸镀，这是双星起家的产品，技术成熟，设备不详。 4、水镀：光学板块里的显示膜有两个产品，一个是棱镜膜，一个是复合膜（棱镜、扩散和反射的叠加），需要有微成型工艺，公司制作电子光雕的铜辊一直是自行水镀；目前公司的PET铜箔水镀线则是额外采购的韩国设备，调研中我们实地看到了，但是没有注意品牌。 图1：双星原先业务和PET铜箔的技术迁徙图 资料来源：公司招股书、年报、国信调研报告 综上，罗马不是一天建成的，双星对多个工序的技术累积其实源于：基膜平台—多品类下游产品拓展的业务模式，这是平台类公司的优势；也是我们看好双星一体化开发的主要原因，无论在研发还是在成本上，即使未来几年PET铜箔技术路线动态变化，这些技术累积、人才优势、精良设备的优势是不会变化的。 三、双星内部在PET铜箔这个产品如何定位？ 答：潜在规模这么大，肯定是头部研发项目；双星已经是一家具备106万吨基膜产能的聚酯薄膜公司了，规模全球第一，其中80万吨都是光学级进口设备，所以你会发现双星很少去做小品类的终端市场，因为投入产出比不划算，核心研发且做到成品膜的都是需要有一定市场容量的产品；如果技术成熟，这是一个可能产生类似电池隔膜头部公司的行业，我们判断未来一、二级市场大概率会出现这个产业链的新玩家。 四、如果0-1突破了，小公司也能快速融资做大，你们为何重视财务状况？ 答：主要是从几个点去考量。 1、固定资产和设备：我们前面说判断一家公司在PET铜箔上的研发进程需要观察同存量业务的关系，存量业务无论是在基膜、磁控溅射、蒸镀、水镀环节总要有设备吧，如果说固定资产和设备规模太小，要不就是设备老旧、要不就是部分环节委外加工，那KNOW-HOW和人才怎么累积的呢？ 2、扩大生产能力和速度：这是个新兴行业，自身现金流不硬、杠杆能力不强就需要再融资，融资审批、资金到账、厂房完工、设备调试都需要时间，这期间如果别人也干出来了怎么办？技术不扩散对先期研发成功的小公司是最大利好，我之前开玩笑说如果隔膜、铜箔类的龙头公司也掌握了技术，这些人有膜行业累积、有对铜加工的理解，而且还有现金流、有客户渠道、甲方也乐于培养多个供应商，会带来不确定性的。 3、研发需要持续资金投入：新材料膜从来不是一招鲜吃遍天的，譬如某家公司研发突破6μm的PET铜箔，不代表其能长期获得超额收益，如果1-2年技术扩散或传统铜箔快速向小于4.5μm厚度突破，那你就需要开发更多产品来抵御这些风险，譬如2-3.5μm基膜的PET铜箔或者PET铝箔等等；这些研发都需要各流程设备、工艺一起反复打磨，2022年双星的研发费用规划要占到全年收入的4%就是这个原因，这个行业的“生产一代、研发一代、储备一代”是常态。 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 高晟 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980522070001） 邮箱：gaosheng2@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）