【国君金工】新能源车销量爆发:规模效应拐点

（以下内容从国泰君安《【国君金工】新能源车销量爆发:规模效应拐点》研报附件原文摘录）
　　点击上方“Allin君行” ，关注我们 陈奥林 从业证书编号 S0880516100001 摘要 l CS新能车指数成分透视：市值方面，指数权重集中于大、小市值股，中市值权重较小；行业方面，指数超配电池化学品、锂电池和锂；在十大重仓股中，我们总结了各个公司的关键词，发现重仓股的关键词中大多含“锂”字，包括锂电池及其正极材料。其中涉及上游的个股数量较多，包括隔膜、锂矿、锂电材料、锂盐和电解液；风格配置上，指数为高贝塔、高盈利质量和高成长，具备较强的成长属性。 l 碳中和政策驱动新能源车发展具有较强的确定性。近年来，碳中和目标推动新能源汽车产业发展，多国提出碳中和目标并立法或颁布相关政策，我国的相关政策同样密集出台。 l 新能源车产业链景气持续上升。2020年以来CS新能车指数跑赢宽基指数。在今年4月底以来的市场反弹中，新能源车指数的反弹幅度较大。分别对长期景气上升和近期快速反弹的原因进行分析。 l 产业链上、中、下游长期景气持续上升。下游来看，全球新能源汽车销量和装机量维持增长趋势，其中我国装机量占比超过50%，且渗透率上升速度较快；中游来看，我国动力电池装机量维持高位，且动力电池产量疫情后增速或反弹；上游来看，磷酸铁锂、三元材料、碳酸锂和氢氧化锂价格拉升后维持高位。企业层面，CS新能车重仓的上、中、下游企业近年的利润增速和股价走势均有不俗表现。 l 近期新能源车指数反弹强于市场有两个原因。一为上海疫情得以控制，经济步入复苏，带来5月份新能源车产业链中、下游需求改善。二为国内流动性宽松，股价上较为利好成长风格，4月底以来，成长风格较为强势。此外，近期美联储加息预期开始兑现，后续紧缩预期的影响或渐减。 l 财务方面，2020年以来CS新能车指数净利润增速显著高于宽基指数，且最新的一致预测净利润增速同样较高，凸显指数的高成长性。历史收益与估值方面，2016年至今，CS新能车跑赢主流宽基指数，且夏普比率较高，具备较高的投资性价比；目前来看，CS新能车估值位于近两年来低位，具备较强的配置价值。 l 华夏中证新能源汽车ETF跟踪CS新能车指数，是A股最大的新能源汽车ETF，规模为95亿元。这说明该ETF得到了投资者的充分认可，具有较强的代表性，是投资新能源汽车领域的有效工具。同时，该ETF配有联接基金A/C，能够满足场外投资者的不同投资需求。 风险提示：大盘下跌风险。 01 中证新能源汽车指数介绍与透视 1.1. 指数编制方案 中证指数公司为反映新能源汽车相关上市公司证券的整体表现，为投资者提供更丰富的指数化投资工具，编制了中证新能源汽车指数（简称CS新能车），发布于2014年11月28日。 1.2. 成份分布 指数成分股市值分布呈现两头重的格局，大市值与小市值股票权重较高，中市值股票权重低。数量上则是小市值股票较多，占比超过60%. 板块分布上，相对于A股总体，CS新能车指数超配创业板股票。 申万一级行业分布上，电力设备占比最高，为53%；其次为有色金属，占比23%。两者合计占比超过75%. 数量分布上仍然为电力设备最多，为27个公司。 细分行业来看，电池二级行业权重最高，突出了电池在新能源车产业链的重要地位，其次则为能源金属和乘用车；三级行业则是电池化学品、锂电池和锂的权重较高。 以国证新能源车指数为基准进行横向对比。二级行业上，相对超配能源金属，低配乘用车、电机；三级行业上，相对超配电池化学品和锂，低配锂电池。 概念分布上，涉及超涨、基金重仓、陆股通重仓概念的权重较高，说明CS新能车指数历史表现较好且备受机构投资者青睐。 前10大重仓股中，权重最大的为宁德时代和比亚迪，权重接近10%；其余个股权重最高为5%左右。通过对各个重仓股的基本信息进行了解，我们总结了相关关键词，发现十大重仓股的关键词中大多含“锂”字，包括锂电池及其正极材料。其中涉及上游的个股数量较多，包括隔膜、锂矿、锂电材料、锂盐和电解液。 风格配置上，指数为高贝塔、高盈利质量和高成长，并且估值较高。总体来说，指数具备较强的成长属性。 1.3. 小结 CS新能车为反映新能源汽车相关上市公司证券整体表现的指数。市值方面，指数权重集中于大、小市值股，中市值权重较小；行业方面，指数超配电池化学品、锂电池和锂；在十大重仓股中，我们总结了各个公司的关键词，发现重仓股的关键词中大多含“锂”字，包括锂电池及其正极材料。其中涉及上游的个股数量较多，包括隔膜、锂矿、锂电材料、锂盐和电解液；风格配置上，指数为高贝塔、高盈利质量和高成长，具备较强的成长属性。 02 中证新能源汽车指数投资价值分析 2.1. 政策支持具备较强确定性 全球发展历史方面，第一部电动汽车诞生于1834年，早于内燃机汽车近半个世纪。然而到1910年，内燃机汽车的大规模流水线生产使成本大幅降低，且在动力等方面优于当时的电动汽车，使得电动汽车暂时退出舞台。20世纪60-70年代，石油危机的爆发和汽车对空气的污染使西方各国重新重视电动汽车。进入21世纪，电池密度、混合动力车型等得到发展，新能源汽车成为各个主要国家的重要发展方向。 近年来，碳中和目标推动新能源汽车产业发展。由于全球碳排放量不断上行，2015年，197个国家签订《巴黎协定》，旨在大幅减少全球温室气体排放。之后，多个国家提出“碳中和”的目标。日本、韩国、美国、英国、法国和澳大利亚通过立法或政策宣示的方式承诺在2050年实现净零碳排放，德国、俄罗斯和巴西则承诺在一定时间内实现碳中和或气候中性。挪威、荷兰等国家纷纷提出仅售汽柴油车的计划和议案。 近期，欧盟委员会公布了名为“Fit for 55”（“减碳55”）的一揽子气候计划，提出了包括能源、工业、交通、建筑等在内的12项更为积极的系列举措，承诺在2030年底温室气体排放量较1990年减少55%的目标。美国总统拜登在2021年8月签署行政命令，旨在实现2030年零排放汽车占新车总销量的50%，并提出直到2026年的新车排放规则以减少污染。作为全球各国减碳的重要措施，新能源汽车的推广成为大势所趋。 根据中国投资协会发布的《零碳中国·绿色投资》蓝皮书，将我国减碳排阶段性目标划分为低碳发展、碳排放达峰、近零碳排放、碳中和和零碳。2020年9月22日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。 作为减碳排的重要手段，国家推广新能源车的政策仍然密集出台。2020年11月的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》明确提出2025年新能源汽车渗透率达20%。2021年10月的《2030 年前碳达峰行动方案》提出，到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右，营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右。 近期来看，部分地区仍出台了新能源车补贴政策，新购、换购、以旧换新的补贴方式均有涉及。 2.2. 产业链景气上升 目前我国新能源汽车发展进入了新阶段。我国的新能源汽车发展阶段可分为四个：阶段一为2009年至2013年，国家通过“十城千辆”推广试点，将新能源纳入十大产业振兴规划，通过财政补贴逐步推广新能源车并提升人们的认知；阶段二为2014-2016年，通过补贴性政策鼓励车企发展新能源汽车，开拓C端市场，新能源汽车销量超预期；阶段三为2017年-2020年，补贴逐渐退坡并发布双积分政策以促进企业提升乘用车节能水平；阶段四为2020年至今，国内发展出一批具有较强竞争力的企业，中国政府原计划于 2020 年底取消的新能源电动汽车补贴方案被推迟到2022年。 进入新阶段以来，产业链景气呈上升趋势，并同时体现于股价之上。2020年以来CS新能车指数跑赢沪深300、中证500和中证1000。在今年4月底以来的市场反弹中，新能源指数的反弹幅度更大。下面将对新能源车的长期景气上升和近期快速反弹的原因进行简要分析。 2.2.1. 产业链上、中、下游长期景气持续上升 新能源车产业链的下游主要包括整车和充电桩；中游为“三电”系统和其他零部件，其中电池占比重最大；上游主要关注锂电池的正负极材料、电解液和隔膜。 我国对新能源汽车的大力推广催生出了产业链各环节的公司，包括宁德时代、赣锋锂业、中国宝安以及CS新能车指数的重仓股等。 下游来看，全球新能源汽车销量和装机量维持增长趋势，其中我国装机量占比超过50%，且渗透率上升速度较快。上海疫情解封以后，我国新能源车销量与充电桩保有量已有反弹迹象。 下游企业盈利与股价走势层面，我们主要观察CS新能车指数重仓的比亚迪。可以看到，比亚迪的利润增速在2020年得到了迅速提升并大幅超过沪深300指数，其股价也从2020年启动，大幅跑赢沪深300. 事实上，2020年是国内新能源汽车重要的转折点，新能源车在补贴退坡中谋寻出路。而比亚迪抓住了市场变革的机会，通过刀片电池和比亚迪汉，取得了较大的成功，改变了消费者对比亚迪的品牌认知，股价也开启了上行之路。 中游来看，我国动力电池装机量维持高位，在全球占比超过50%；且动力电池产量呈增长趋势，疫情后增速开始反弹。 此外，2022年一季度我国企业动力电池装机量增长迅速，2022年Q1动力电池装机量同比涨幅均超过130%，其中比亚迪的同比增速最高，六家中国企业的市占率合计为55.7%. 中游企业盈利与股价走势层面，我们主要观察CS新能车指数重仓的宁德时代、亿纬锂能和先导智能。可以看到，5年来，三家公司的利润增速高于沪深300，股价走势也显著跑赢指数。 上游来看，2022年3月以来，受中、下游需求迅速增长的影响，重要的正极材料磷酸铁锂和三元材料价格拉升后维持高位，上游原材料碳酸锂和氢氧化锂价格亦是如此。 上游企业盈利与股价走势层面，我们主要观察CS新能车指数重仓的恩捷股份、天齐锂业和赣锋锂业。可以看到2020年和2021年这三家公司的利润增速高于沪深300，股价走势也显著跑赢指数。 2.2.2. 近期反弹强于市场：两个原因 以2022年4月底为底部，近期市场走出“V”字反弹。在反弹的过程中，新能源车指数的反弹幅度更大。笔者认为，近期新能源车指数迅速反弹的原因有以下两点：1. 国内疫情得以控制，经济步入复苏，带来5月份新能源车产业链下、中游需求改善。2.国内流动性宽松，股价上较为利好成长风格。此外，近期美联储加息逐步兑现，后续紧缩预期的影响或渐减。 上海疫情得以控制，经济步入复苏，带来5月份新能源车产业链中、下游需求改善。5月份上海疫情得到控制，工业增加值同比、环比均转正。从最新的6月PMI数据来看，制造业与非制造业PMI均回到50%以上的扩张区间；供需端PMI同样回到50%以上。 经济的恢复使下游的新能源汽车产销量恢复高增速，中游动力电池装机量同样恢复高增。 国内流动性宽松，股价上较为利好成长风格，4月底以来，成长风格较为强势。4月以来R007和DR007呈下降趋势，货币市场较为宽松；5月份社融同比增速上行，信用得以改善。 统计这段时间的风格收益，我们发现4月底以来，成长风格收益排名第二，仅次于贝塔。说明这段时间的经济和流动性环境利好成长风格。而在上一章对指数的透视中我们发现，CS新能车指数在成长风格上有着较高的暴露，从而获得了部分成长风格收益。 此外，近期美联储加息预期开始兑现，后续紧缩预期的影响或渐减。美联储激进加息的预期继续主导市场情绪，但投资者对美国经济衰退的担忧使美国长债收益率转跌。 2.3. 历史表现 财务方面，2020年以来CS新能车指数显著高于宽基指数，且最新的一致预测净利润增速同样较高，凸显指数的高成长性。 历史收益与估值方面，2016年至今，CS新能车跑赢主流宽基指数，且夏普比率较高，具备较强的投资性价比；目前来看，CS新能车估值位于近两年来低位，具备较强的配置价值。 2.4. 小结 碳中和政策驱动新能源车发展具有较强的确定性。近年来，碳中和目标推动新能源汽车产业发展，多国提出碳中和目标并立法或颁布相关政策，我国的相关政策同样密集出台。 产业链景气上升。2020年以来CS新能车指数跑赢沪深300、中证500和中证1000。在今年4月底以来的市场反弹中，新能源指数的反弹幅度更大。下面分别从长期景气上升和近期快速反弹的原因进行分析。 产业链上、中、下游长期景气持续上升。下游来看，全球新能源汽车销量和装机量维持增长趋势，其中我国装机量占比超过50%，且渗透率上升速度较快；中游来看，我国动力电池装机量维持高位，且动力电池产量疫情后增速或反弹；上游来看，磷酸铁锂、三元材料、碳酸锂和氢氧化锂价格拉升后维持高位。企业层面，CS新能车重仓的上、中、下游企业近年的利润增速和股价走势均有不俗表现。 近期新能源车指数反弹强于市场有两个原因。一为上海疫情得以控制，经济步入复苏，带来5月份新能源车产业链下、中游需求改善。二为国内流动性宽松，股价上较为利好成长风格，4月底以来，成长风格较为强势。此外，近期美联储加息预期开始兑现，后续紧缩预期的影响或渐减。 财务方面，2020年以来CS新能车指数净利润增速显著高于宽基指数，且最新的一致预测净利润增速同样较高，凸显指数的高成长性。历史收益与估值方面，2016年至今，CS新能车跑赢主流宽基指数，且夏普比率较高，具备较强的投资性价比；目前来看，CS新能车估值位于近两年来低位，具备较强的配置价值。 03 华夏中证新能源汽车ETF产品简介 3.1. 产品概况：规模最大的新能源车ETF 华夏中证新能源汽车ETF跟踪标的指数为中证新能源汽车（CS新能车）指数，该指数反映了A股市场中新能源车产业上市公司的市场表现，基本面交易面俱优，具有较高的投资价值。同时，该ETF配有联接基金A/C，能够满足场外投资者的不同投资需求。 在包括联接基金在内的10支新能源车ETF产品中，华夏中证新能源汽车ETF规模排名第一，为95亿元。这说明该基金得到了投资者的充分认可，具有较强的代表性，是投资新能源汽车领域的有效工具。 3.2. 基金管理人和基金经理介绍 华夏基金管理有限公司成立于1998年4月9日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。公司总部设在北京，在北京、上海、南京、杭州、广州、深圳和成都设有分公司，在香港设有子公司。华夏基金是首批全国社保基金投资管理人、首批企业年金基金投资管理人、QDII基金管理人、境内首只ETF基金管理人以及特定客户资产管理人，是业务领域最广泛的基金管理公司之一。 基金经理李俊先生为北京大学法学学士、工商管理硕士，2008年12月加入华夏基金管理有限公司，曾任数量投资部研究员、基金经理助理等。2017年12月至2022年3月任上证金融地产交易型开放式指数发起式证券投资基金基金经理。2020年2月起任华夏中证新能源汽车交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2021年8月任华夏中证光伏产业指数发起式证券投资基金基金经理。2021年9月起任华夏中证新能源汽车交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理。历任管理基金数为24只，在任管理基金数为19只，在管基金总规模为314.29亿元，基金管理经验丰富。 04 风险提示 大盘下跌风险：华夏中证新能源汽车ETF为股票型基金，因此若大盘出现大幅下跌，该产品可能出现回撤。 详细报告请查看20220713发布的国泰君安金融工程专题报告《新能源车销量爆发：规模效应拐点》 特别声明： 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 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