浙商纺服 | 森马服饰:剥离海外业务迈出实质性一步,业绩确定性有望提升

（以下内容从浙商证券《浙商纺服 | 森马服饰:剥离海外业务迈出实质性一步,业绩确定性有望提升》研报附件原文摘录）
　　报告导读 公司拟向母公司出售Kidliz集团100%股权及业务，剥离海外亏损海外资产迈出实质性一步，业绩确定性有望获得大幅提升。 投资要点 森马服饰公告向母公司出售子公司Sofiza SAS 100%股权及业务 森马服饰公告拟向母公司森马集团出售子公司Sofiza SAS 100%的股权及业务（下属Kidliz集团拥有包括Catmini、Abosorba、Z等在内的多个自主及代理童装品牌）。本次交易出售价格参照审计及评估结果确定。 同时森马集团承诺（1）在集团持有标的资产权益期间，标的资产将不会在中国境内开展新的经营业务或扩大经营原有业务；（2）在本次交易完成之日起一年内马集团将解决任何可能潜在的同业竞争。 由于旗下品牌业务仍处于调整期，交易标的19年收入30.2亿/利润-3.1亿；同时由于欧洲受到疫情爆发的影响，在20Q1交易标的收入5.6亿/利润-1.2亿，Q2亏损幅度预计会大幅增加。 公司此前由于Kidliz亏损加大下修半年报预期，此次剥离将大幅增加公司业绩确定性 森马服饰此前公告下修20H1业绩预期至0-7221万（-90%~-100%），我们认为主要由于K业务海外亏损扩大所致。虽然海内外均受到疫情影响，但公司国内业务仍在Q2表现出了较为明显的复苏势头，我们预计1-6月公司国内业务流水有望恢复至8成（Q1下滑预计超过3成），Q2的复苏势头良好。 从利润来看，19H1国内业务净利润8.36亿，K业务亏损1.13亿。20Q1K业务亏损1.2亿，主业利润约1.4亿（19Q1主业3.8亿利润）；Q2，K业务预计亏损放大至Q1的2倍以上，我们预计公司主业能恢复至2.5~3亿利润（19Q2原有主业4.6亿利润），K业务已经成为公司较重的业绩包袱。 Kidliz业务由于欧洲等地疫情的爆发以及经济的波动短期较难看到明确的复苏趋势，因此此次剥离让公司在未来的业绩确定性大大增强。 盈利预测及估值 由于此次剥离进程在价格、时间上仍有较大不确定性，我们仍按照Kidliz仍在公司体内计算，假设Kidliz在20/21年分别亏损5亿/3亿，我们预计公司在20/21年利润8.7亿/12.9亿，对应估值21X/14X；若单考虑原有主业，我们预计公司主业20/21年利润13.7亿/15.9亿，对应估值13X/12X。我们认为巴拉巴拉业务在童装上的优势仍在，虽然成人装业务由于疫情仍需一定的调整时间，但是在剥离K业务大大提升业务确定性后我们认为目前估值已基本能反映疫情的影响，在当前较低的估值下，给予“买入”评级。 风险提示 疫情发展超预期；终端零售恢复不及预期 财务摘要 团队介绍 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年纺织服装行业水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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