【百龙创园 | 公司快评:长期成长的功能糖“小巨人”,上半年业绩预计同比高增】-国信证券

（以下内容从国信证券《【百龙创园 | 公司快评:长期成长的功能糖“小巨人”,上半年业绩预计同比高增】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 曹熠 执业证号S0980121090299 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980522010001 刘子栋 执业证号S0980521020002 商艾华 执业证号S0980519090001 敬请关注化工林谈(MSZQChemE) 【百龙创园 | 研究报告：健康功能糖加速渗透，规模扩张助力成长】-国信证券 报告摘要 事项：公司发布2022年半年度业绩预告公告，预计2022年上半年实现归母净利润7836.04万元，同比增长51.33%，实现扣非归母净利润7118.30万元，同比增长47.70%。其中2季度实现归母净利润3763.11万元，同比增长9.62%，环比下降7.61%；实现扣非归母净利润3399.17万元，同比增长10.03%，环比下降8.60%。 国信化工观点： 1）产能改造推升盈利，H1业绩预计同比高增。报告期内公司业绩同比大幅增长，主要是因为公司对原有产品结构改造，提升膳食纤维和阿洛酮糖产能，推动公司盈利能力上台阶。2022年2季度，尽管国内疫情影响华东地区的消费需求，但公司作为功能糖龙头企业，内销与出口比例各占一半，有效对冲了国内市场波动。其次，公司产品销售模式为提前多个季度签订采购协议，因此2季度产品销售受短期疫情影响有限。 2）产能结构调整+产品规模扩张，公司具备明确成长性。我们认为公司的核心优势主要来源于两方面：1）产能结构改造升级。公司通过对原有的其他淀粉糖（醇）产线进行改造，实现在不新增产能的基础上扩张出阿洛酮糖产能。2019年公司推出阿洛酮糖产品，并不断的扩大产能，至2021年公司销售阿洛酮糖3089.90吨，平均销售价格为26861.48元/吨，并成功推出高附加值的晶体阿洛酮糖，2021年阿洛酮糖营收占比扩大至13%。2020年产线批量化生产和逐步稳定后，阿洛酮糖产品毛利率提升至20%以上水平，随着固体产品比例的提升和需求的增加，预计公司阿洛酮糖的盈利能力仍有进一步提升的空间。2021年公司膳食纤维销量同比增长53.29%，由于公司膳食纤维板块毛利率远高于益生元和健康甜味剂，膳食纤维和阿洛酮糖销量提升有助于公司综合毛利率的提升。2）产品规模扩张。公司目前有3个在建项目，建成后将增加公司功能糖的干燥能力，边际提升产品毛利，另外还将新增约4.5万吨功能糖和膳食纤维产能，将公司总产能规模提升至10万吨以上。公司IPO募集项目规划3个项目，已投产2个项目，余下30,000吨/年可溶性膳食纤维项目，预计2023年5月投产；2021年6月28日，公司公告计划投资1.6亿元建设15,000吨/年结晶糖项目和投资6200万元建设20,000/年功能糖干燥项目，目前项目均在建设中。我们认为以上项目围绕扩大产能规模和提升固体产品比例两方面，推动公司产品规模和盈利能力的增长。 风险提示： 在建项目进度不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；疫情影响下游消费需求大幅收缩的风险。 投资建议： 我们认为，公司益生元、膳食纤维和健康甜味剂下游的膳食健康主题是近几年国内外的重点推广概念，产品种类和消费量均有较大提升空间。公司是国内最大的阿洛酮糖生产商之一，预计随着国内阿洛酮糖审批推进，下游产品在国内的应用领域和渗透率将快速提升，拉动公司产品需求。从公司自身成长性来看，3个生产项目正在推进和建设中，结合公司可柔性生产的技术特点，公司产能规模扩张叠加产线优化改造，未来3年业绩将保持高速增长。预计公司2022年-2024年归母净利润为1.87/2.62/3.79亿元,EPS为1.48/2.06/2.99元/股，对应PE为25/18/12，维持“买入”评级。 1 产能改造推升盈利，H1业绩预计同比高增 公司发布发布2022年半年度业绩预告公告，预计2022年上半年实现归母净利润7836.04万元，同比增长51.33%，实现扣非归母净利润7118.30万元，同比增长47.70%。其中2季度实现归母净利润3763.11万元，同比增长9.62%，环比下降7.61%；实现扣非归母净利润3399.17万元，同比增长10.03%，环比下降8.60%。报告期内公司业绩同比大幅增长，主要是因为公司对原有产品结构改造，提升膳食纤维和阿洛酮糖产能，推动公司盈利能力上台阶。2022年2季度，尽管国内疫情影响华东地区的消费需求，但公司作为功能糖龙头企业，内销与出口比例各占一半，有效对冲了国内市场波动。其次，公司产品销售模式为提前多个季度签订采购协议，因此2季度产品销售受短期疫情影响有限。 2 产能结构调整+产品规模扩张，公司具备明确成长性 我们认为公司的核心优势主要来源于两方面： 1）产能结构改造升级，公司综合毛利率提升 公司通过对原有的其他淀粉糖（醇）产线进行改造，实现在不新增产能的基础上扩张出阿洛酮糖产能。2019 年公司推出阿洛酮糖产品，并不断的扩大产能，至 2021 年公司销售阿洛酮糖 3089.90 吨，平均销售价格 为 26861.48 元/吨，并成功推出高附加值的晶体阿洛酮糖，2021 年阿洛酮糖营收占比扩大至 13%。2020 年 产线批量化生产和逐步稳定后，阿洛酮糖产品毛利率提升至 20%以上水平，随着固体产品比例的提升和需 求的增加，预计公司阿洛酮糖的盈利能力仍有进一步提升的空间。2021 年公司膳食纤维销量同比增长 53.29%，由于公司膳食纤维板块毛利率远高于益生元和健康甜味剂，膳食纤维和阿洛酮糖销量提升有助于 公司综合毛利率的提升。 2）产品规模扩张，长期成长性明确 公司目前有 3 个在建项目，建成后将增加公司功能糖的干燥能力，边际提升产品毛利，另外还将新增约 4.5 万吨功能糖和膳食纤维产能，将公司总产能规模提升至 10 万吨以上。公司 IPO 募投项目共有三个：1）30,000 吨/年可溶性膳食纤维项目，预计 2023 年 5 月投产；2）10,000 吨/年低聚异麦芽糖项目，于 2020 年 6 月 投产；3）6,000 吨/年结晶麦芽糖醇结晶项目，与 2020 年 11 月投产。2021 年 6 月 28 日，公司发布公告， 计划投资 1.6 亿元建设 15,000 吨/年结晶糖项目和投资 6200 万元建设 20,000/年功能糖干燥项目，目前项 目均在建设中。我们认为以上项目围绕扩大产能规模和提升固体产品比例两方面，推动公司产品规模和盈 利能力的增长。 3 投资建议 我们认为，公司益生元、膳食纤维和健康甜味剂下游的膳食健康主题是近几年国内外的重点推广概念，产 品种类和消费量均有较大提升空间。公司是国内最大的阿洛酮糖生产商之一，预计随着国内阿洛酮糖审批 推进，下游产品在国内的应用领域和渗透率将快速提升，拉动公司产品需求。从公司自身成长性来看，3 个生产项目正在推进和建设中，结合公司可柔性生产的技术特点，公司产能规模扩张叠加产线优化改造， 未来 3 年业绩将保持高速增长。预计公司 2022 年-2024 年归母净利润为 1.87/2.62/3.79 亿元,EPS 为 1.48/2.06/2.99 元/股，对应 PE 为 25/18/12，维持“买入”评级。 4 风险提示 在建项目进度不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；疫情影响下游消费需求大幅收缩的风险。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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