中证1000期货上市后,你需要知道的事儿

（以下内容从国泰君安《中证1000期货上市后,你需要知道的事儿》研报附件原文摘录）
　　点击上方“Allin君行” ，关注我们 陈奥林 从业证书编号 S0880516100001 杨 能 从业证书编号 S0880519080008 殷钦怡 从业证书编号 S0880519080013 刘昺轶 从业证书编号 S0880520050001 摘要 2015 年 3 月 16 日，中金所发布《中证 500 股指期货合约》（征求意 见稿）和《中国金融期货交易所中证 500 股指期货合约交易细则》（征 求意见稿）。随后中证 500 股指期货合约于 2015 年 4 月 16 日上市交 易，若此番中证 1000 股指期货合约上市节奏类似，也预计将于 2022 年 7 月底前上市。 中证 1000 和中证 500 指数时序上呈现高替代性，自 2016 年 1 月 1 日 起，时序相关性高达 0.98。截面上呈现明显结构差异性，以中信一 级行业为例，截止至 2022 年 6 月 24 日，中证 1000 指数在基础化工 行业上比中证 500 指数高出 7.2%的权重，非银金融行业则低出 4.4% 的权重。从大板块来看，中证 1000 指数在周期、新能源上占比更高， 而金融，消费则占比更低。 作为投机者，可提前通过做多 IC 远期合约，做空 IC 次月合约博取 IM 上市后价差收敛的收益。 中证 1000 股指期权与股指期货推出后，由于其具备双向操作性（可做多也可做空）将极大的丰富投资者的策略可选池，以获得收益增强 或下行风险保护。股指期货和股指期权合约的推出，有助于提升现有追踪同一指数 ETF 的流动性。 当前市场上现存规模最大、流通性最好的追踪中证 1000 指数的 ETF 产品为南方中证 1000ETF，我们认为将显著受益于此次中证 1000 股 指期货和股指期权合约的推出，进一步提升其交易活跃程度。 量化对冲产品收益水平和稳定性有望显著提升，中证 1000 指数增强 等产品规模将快速扩大，中证 1000 期货贴水或大于中证 500。 风险提示：本结论仅从量化模型推导而出，与研究所策略观点不重合。 01 中证 1000 与中证 500 的同与不同 1.1.预计中证 1000 股指期货最快七月上市 2022 年 6 月 22 日，中国金融期货交易所（简称中金所） 发布《关于中证 1000 股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，制定了《中证 1000 股指期货合约》（征求意见稿）、《中证 1000 股指期权合约》（征求意见稿）、《中国金融期货交易所中证 1000 股指期货合约交易细则》（征求意见稿）和《中国金融期货交易所股指期权合约交易细则》（修订征求意见稿），向社会公开征求意见。 回看历史， 2015 年 3 月 16 日，中金所发布《中证 500 股指期货合约》（征求意见稿）和《中国金融期货交易所中证 500 股指期货合约交易细则》（征求意见稿）。随后中证 500 股指期货合约于 2015 年 4 月 16 日上市交易，若此番中证 1000 股指期货合约上市节奏类似，也预计将于 2022年 7 月底前上市。 1.2.中证1000与中证500指数之间具备强替代性 我们计算了上证 50，沪深 300，中证 500，中证 1000 指数收益率自 2016年 1 月 1 日至今的时序相关性，发现中证 500 与中证 1000 指数收益率相关性高达 0.98。 1.3.中证 1000 与中证 500 指数结构具备差异性 虽然中证1000与中证500指数收益序列具备强相关性，然而在截面上两者的成分股结构并不接近，具体体现在部分行业的差异上。以中信一级行业为例，截止至 2022 年 6 月 24 日，中证 1000 指数在基础化工行 业上比中证 500 指数高出 7.2%的权重，非银金融行业则低出 4.4%的权 重。从大板块来看，中证1000 指数在周期、新能源上占比更高，而金融，消费则占比更低。 1.4.对股指期货市场有何影响？ 股指期货市场的交易主体分为投机及套保者，其中投机者多持有多头， 而套保者一般持有空头。由于日内交易的限制，两者力量并不均衡，使 得股指期货市场长期处于负基差状态。从股指期货的成交量及持仓量来 看，近月及远月合约持仓量均较高，而交易量则大多集中与近月合约。说明投机者多交易近月合约，而套保者会均衡配置，综合考量套保成本 的话，则其中远月合约占比更高。 容易得知的是，中证 1000 成分股由于机构定价等问题，其潜在 alpha 空 间大于中证 500 成分股，也是量化产品的主要战场。若前文分析得到验 证，短期内 IM 合约上市的话，则量化机构有动力将 IC 合约上的部分空 头移至 IM 空头，且可能存在短期内的流动性危机。因为若某机构移仓速度慢于其他机构，或没有选择移仓，则其中性产品 会由于 IC 基差的收窄导致收益下降。作为投机者，可提前通过做多 IC 远期合约，做空 IC 次月合约博取 IM 上市后价差收敛的收益。 02 新合约的推出提升策略丰富度，推升相应ETF流动性 2.1.丰富期权策略组合，填补小市值域衍生工具的空白 市场上现有的股指期货和期权合约均锚定中大市值域，而在小市值域缺 乏相应的衍生工具，投资者较难进行相应的风险对冲。中证 1000 股指期 权与股指期货推出后，由于其具备双向操作性（可做多也可做空）将极 大的丰富投资者的策略可选池，以获得收益增强或下行风险保护，在此 我们分别列举可行的策略方案， 备兑增强和单/双边鲨鱼鳍： 1. 备兑策略可在持有基础指数的同时卖出认购期权获得权利金的收入以增强收益。 2. 鲨鱼鳍期权等价于内嵌双边障碍敲出期权，做到稳定收益的效果，在市场极端情况下均会敲出，保护现存收益。 2.2.历史经验表明新品种合约上市后有助于相应ETF流动性的显著抬升 股指期货和股指期权合约的推出，有助于提升现有追踪同一指数 ETF 的 流动性。 我们可以参考现有股指期货和股指期权上市前后相应 ETF 流动 性的变化，其中由于IF合约上市时市场还未上市相关沪深 300ETF，因 此我们仅考察其余股指期货和股指期权。IH合约于 2015 年 4 月推出后， 上证 50ETF 当月成交额 1156.42 亿，较 201503 月增幅达81.41%， IH 合 约推出后一年的月均成交额环比上升 82.85%。IC 合约同样于2015年4月推出后，追踪中证 500 指数的相关 ETF 同样迎来了成交的显著提升， 4 月平均成交额环比增幅达56.55%，推出后一年的月均成交额环比上升平均达 374.88%。 当前市场上现存规模最大、流通性最好的追踪中证1000指数的ETF产品为南方中证 1000ETF，我们认为将显著受益于此次中证 1000 股指期货和股指期权合约的推出，进一步提升其交易活跃程度。 03 量化策略将受到哪些影响？ 量化对冲产品收益水平和稳定性有望显著提升。中证 1000 期货及期权的推出使得对冲产品在空头端多了一种选项，且多头端能够向 ALPHA间更大的小市值域内转移。由于中证 1000 内一致预期个股覆盖度较低，其 ALPHA 端盈利、价值、波动率等因子表现更佳。 中证 1000 指数增强等产品规模将快速扩大。当前中证 1000 指数增强等产品数量与规模远小于中证 500，在期货推出后，指数成分股流动性有望得到改善，由于中证 1000 指数增强策略通常持股较为分散且采用全市场选股的方式，相关策略容量较大，产品规模有望快速扩大。 中证 1000 期货贴水或大于中证 500。股指期货贴水通常是其指数增强策略超额收益的基准。在中证 1000 期货交易费用与中证 500 期货接近的条件下，由于中证 1000 指数 ALPHA 增强空间大于中证 500，对冲需求将更高，导致中证 1000 期货存在更高的贴水。 04 风险提示 本结论仅从量化模型推导而出，与研究所策略观点不重合；宏观环境变化可能导致市场风格变化；交易者结构变化可能导致期货市场表现变化。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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