源点资讯丨期债:短期多空缠绕,期债上有顶下有底

（以下内容从永安期货《源点资讯丨期债:短期多空缠绕,期债上有顶下有底》研报附件原文摘录）
　　一、国债期货近期运行情况 　　上周国债收益率先上后下，十年期国债活跃券收益率在2.75-2.80的范围内窄幅震荡。资金面方面流动性供给仍然充足，央行等额等价续作MLF，此外积极的财政政策也是对当前宽裕资金面的一个补充。基本方面五月国内经济数据略好于预期，工业生产情况改善。但国内五月公布的失业率仍高，尤其是青年群体失业率水平远高于历年同期。海外方面美联储加息75基点，推动美债十年期收益率破3.3%，加息落地但整体鲍威尔表态偏鸽，整体海外市场收益率上行对国内债市形成的更多是情绪上的扰动。站在当前的时点，笔者认为债市将维持上下小幅震荡，利率上有顶下有底，再次向上的突破还需等待更多增长数据的兑现。 二、五月经济数据环比改善 　　从宏观方面来看，上周三公布的经济数据环比改善，疫情对经济的影响在回落，国内人口流动和物流均在修复，工业生产也边际改善，短期的经济底或已形成，未来看政府逆周期调控能否顺利带动企业杠杆率的回升以及居民部门杠杆率的企稳。分项来看，基建作为逆周期调控的抓手，加上专项债本月的发行速度，未来实物工作量亦会有一个高峰，成为今年基建投资增速稳定增长的来源。 　　地产方面，因为基数原因地产投资数据同比继续下行，但环比实则小幅改善。整体来看地产需求修复缓慢，居民中长期新增贷款亦是环比小幅改善但仍远低于历年平均，这之中的核心关键是居民风险偏好的下降。 　　此前疫情扰动之下居民失业率攀升，收入预期也随之下滑，居民举债购房的意愿下降，观望情绪浓厚。年后开始各地大范围推出利好房地产的宽松购房政策，从历史上看，房贷利率到销售有起色的传导时间在半年左右，因此预期未来购房数据会慢慢修复。从三十城成交高频数据来看，六月一线城市的房地产市场已初现回暖迹象，部分二线城市也出现销售改善，后续预计需求继续环比缓慢修复。制造业方面5月PMI较四月环比上行，整车货运流量、汽车消费等高频数据也出现环比好转，整体制造业景气度回升。五月PMI数据呈现出的制造业结构特征也有积极改善，供需情况好转。 三、流动性维持充裕 从流动性方面来看，短期资金继续维持充裕。 　　未来跨半年之际，又是政府债发行高峰，央行对流动性的呵护态度能否持续还需验证。站在当下时点，短期资金面无虞，但同时上周国常会出现出“不超发货币，不透支未来”这一新提法，市场整体对于下半年货币政策的判断边际转谨慎。后期一方面可验证的环比改善的数据会越来越多，经济改善带动失业率下行；另一方面财政部加快1.5万亿的财政留抵退税的进度，未来财政支出增长快、收入增长慢带来的基础货币增量或难持续，资金面或逐渐边际提高。 　　总结来看，当前债市多空因素交织之下债市窄幅震荡。未来半个月在数据真空期之内，经济增量信息有限，近期主要影响利率的因素或还是资金面的扰动，从现有信息判断，债市未来一到两周仍将箱型震荡。 团队简介 永安期货研究中心宏观团队共有分析师4人，均来自海内外知名高校。团队负责人王鹏，首席分析师，覆盖国内外宏观和大类资产的投研工作，蝉联期货日报/中国证券报十一、十二、十三届“最佳宏观策略分析师”。成员华翔擅长股指期货、期权的研究，廖文昊负责宏观经济、流动性和外汇的研究工作，凌晓慧负责宏观经济和国债利率的研究工作。宏观团队以对标商品的宏观研究和大类资产配置研究为特色和方向，致力于通过对国内外主要经济体的经济走势、结构特征和周期状态的跟踪，结合大类资产的估值表现，自上而下的发掘各类资产的交易机会。 扫码关注我们 更多精彩，请扫码下载源点资讯， 进入【永安研究-投研报告】栏目阅览！ 永安期货知识产权声明和免责声明，请点击下方“阅读原文”

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