太平洋证券研究 6月16日最新观点:75bp后如何看未来加息节奏——美联储6月会议点评

（以下内容从太平洋《太平洋证券研究 6月16日最新观点:75bp后如何看未来加息节奏——美联储6月会议点评》研报附件原文摘录）
　　目录 ◆每日重大财经 ◆行业最新观点 ◆上市公司速递 每日重大财经 【财联社6月16日早间新闻精选】 1、习近平6月15日下午同俄罗斯总统普京通电话。习近平指出，今年以来，面对全球性动荡变革，中俄关系保持良好发展势头。中方愿同俄方推动双边务实合作行稳致远。 2、李克强6月15日主持召开国务院常务会议。会议指出，抓住时间窗口，注重区间调控，既果断加大力度、稳经济政策应出尽出，又不超发货币、不透支未来，着力保市场主体保就业稳物价，稳住宏观经济大盘。会议强调，地下综合管廊是城市“里子”工程，带动能力强，是一举多得的代表性项目，要结合老旧管网改造推进建设。 3、美联储当地时间15日将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大。美联储主席鲍威尔表示，坚定地致力于让通胀回落，将通货膨胀率降至2%；下次会议最可能加息50个基点或75个基点。 4、离岸人民币（CNH）兑美元北京时间16日04:59报6.6687元，较前一交易日大涨863点。 5、国务院副总理韩正15日出席迎峰度夏能源保供工作电视电话会议时强调，做好电煤保量稳价工作，积极推动新增产能落地，加强煤炭储备能力建设。 6、北向资金15日大幅净买入133.59亿元。招商银行、伊利股份、平安银行分别获净买入9.38亿元、8.09亿元、6.72亿元。宁德时代净卖出额居首，金额为5.13亿元。 7、据上证报15日消息，近日部分头部私募在新产品备案时，监管要求私募产品如果投资雪球结构期权，投资比例不得超过25%。 8、据央视财经从农业农村部了解到，5月份生猪价格持续回升，养殖户开始扭亏为盈。按最新价格测算，出栏一头生猪平均盈利60元左右。 9、据上海钢联消息，截至6月15日，国内已经有9家主要锡冶炼厂宣布停产检修，停产时间为30天至50天不等。据测算，所影响产量占国内锡冶炼厂总产量的75%左右。 行业最新观点 【太平洋宏观尤春野】75bp后如何看未来加息节奏——美联储6月会议点评 报告摘要 1. 美联储加息75bp，市场鸽派解读。 美联储6月议息会议加息75bp，这是1994年以来最大的单次加息幅度。决议公布后，美元短线跳升，但随后大幅下跌；10年期美债收益率短线跳涨，但随后也大幅下行。黄金涨超1.5%，美国三大股指均涨超1%，纳指领涨2.5%。可以看出市场对这一次加息做出了鸽派的解读。为何加息75bp而市场仍觉偏鸽？这是因为上周五美国超预期的CPI公布之后，资本市场已经大幅提升对加息的定价，不仅对6月会议加息75bp有非常充分的预期，且抬升了后续加息路径的预期高度。而本次会议上鲍威尔没有释放更加鹰派的言论，根据CME Group利率期货所显示的市场对未来利率路径的预期，在会议之后对加息终值的高度预期反而降低了。所以本次加息并未对市场产生负面冲击。 2. 会议传达了哪些重要信息？ 第一，美联储大幅下调了对经济的预期。美联储对今年、明年和后年的增长预期分别下调了1.1、0.5和0.1个百分点至1.7%、1.7%和1.9%。这一增长水平低于美国以往年份中平均2%左右的增长速度，即美联储客观承认了抗击通胀所要付出的经济代价。鲍威尔在新闻发布会上表示“我们看到经济有所放缓，但仍处于健康的增长水平。”整体来看，相比于此前美联储对“软着陆”的自信，当前美联储对未来的经济相对悲观。第二，美联储点阵图显示全部官员都认为今年年末将会加息至3%以上，中位数为3.5%。这意味着年内接下来四次会议大部分会以50bp甚至更高的幅度进行。2023年末利率将在3.75%，较2022年继续提升，2024年开始降息。不过值得注意的是美联储内部存在较大分歧，点阵图显示有与会者认为2023年就会降息。鲍威尔在新闻发布会上表示，“预计加息75个基点的举措不会成为常态。”这也是市场认为美联储仍偏鸽派的重要原因。相比之下市场对7月加息75bp的预期仍然非常强。第三，美联储需要确切的证据来表明通胀下降。鲍威尔表示，“在我们真正看到通胀下降的有力证据之前，我们不会宣布胜利。”这传达出两方面意图：一是目前在通胀见顶之前，经济即使压力很大也不会是美联储主要考量因素；二是通胀即使短暂下行也不足以让美联储彻底转变态度，需要确定性的趋势。 3. 如何看待未来的加息节奏？ 鉴于美国5月份CPI数据超预期上行，打破了“通胀见顶”的预期。所以今年美联储加息的步伐将会贯穿全年，停止加息的可能性降低了。未来加息的节奏及市场的预期主要由通胀的走势决定。我们认为美国通胀将于三季度确认顶部。通胀的实际顶部可能在三季度出现，也可能更早，但是在5月份CPI的意外反弹出现后，美联储和市场对于通胀顶部的“确认”将会更加谨慎，所以在三季度之前加息预期难以明显下行。我们认为通胀即将见顶的主要原因是美国及其它发达国家经济下行、需求放缓的速度超出预期。从信号上来看，美国2Y-10Y国债收益率近日再度倒挂，预示美国经济衰退的风险很大。从企业端来看，美国制造业PMI持续下行，库存周期也接近顶部，商业投资放缓。从居民端来看，美国居民在疫情期间得到的财政补贴已经消耗殆尽，储蓄率降至十几年来低位，消费贷款大幅增加，而消费者信心指数则跌至上世纪50年代有数据统计以来的最低值。昨日公布的5月美国零售销售数据也出现负增长。众多信号及实际数据表明美国需求端下滑的速度比预想的更快，所以我们认为除非地缘政治等黑天鹅事件导致能源价格再度大幅上行，否则美国通胀持续上行的可能性较小。通胀顶部即为加息预期的顶部。美联储加息的步伐可能会贯穿全年，但加息预期的顶部将会提前出现。我们认为三季度通胀顶部确认之后，加息预期也会逐步下行，市场对流动性的恐慌有望逐步缓和。 4. 对资产价格的影响如何？ 我们认为美元指数再上行的空间不大。当前主导美元指数的主要因素有两个，一是美联储的加息预期，二是美国长期经济前景。我们观察到从5月会议至今，虽然市场对加息的预期大幅增加，但是美元指数走强的幅度极为有限，近日最高点距离5月份高点上升幅度不足1.5%，这是因为美国经济长期前景愈加黯淡，对美元形成压制。本轮加息周期和以往几轮不同的是美国经济状况非常脆弱，所以加息的同时也会大幅增加经济衰退的概率，导致美元上行受阻。我们认为10年期美债收益率接近顶部。第一，从中性利率的角度来看，虽然与此前会议相比，美联储点阵图对于加息的预测大幅提高，但是中性利率水平并没有提高，仍在2.5%左右。通常美国长期利率不会高出中性利率太多，所以10年期美债收益率已经处于过高的水平。第二，虽然5月CPI数据促使加息预期和美债收益率全线上扬，但是相对短端利率而言，长端利率上行的动力相对不足，这也是美债再度倒挂的原因。这背后是美国经济走弱限制了长期债券收益率的上行空间。第三，缩表所带来的长期债券收益率上行已经基本被price in。美国众多研究表明扩表和缩表对债券收益率的影响不是对称的，上一轮缩表的经验也表明缩表对长期债券收益率的作用只在缩表开始的时点前后有短期的影响，长期并没有明显影响。我们认为美股短期内可能有情绪上的反弹，但大趋势上仍不乐观。由于市场加息预期边际回落，所以美股出现强反弹，但是长期来看，未来美国有三条路径：第一，通胀失控，滞胀持续。第二，出现大衰退。第三，美国经济软着陆，在不引发衰退的情况下通胀温和下行。滞胀和衰退都会对美股造成巨大打击。只有软着陆的路径利好美股，但目前来看这一可能性在降低。所以美股难言触底。 上市公司速递 【太平洋建材〡震安科技】由点到面，扩容在即 报告摘要 龙头地位突出，在手订单充裕。公司是建筑减隔震行业龙头企业，为客户提供减隔震全套解决方案，19年市占率65%。12-21年公司收入CAGR为21%，利润CAGR为13%。21年公司实现收入6.7亿元、同比增长15%，归母净利润0.87亿元、同比减少46%。截止22年4月底，公司在手订单9.46亿元（含税）、同比增长122%，订单充裕。 抗震管理条例颁布，市场空间扩容。建筑减隔震技术可以减少地震对居民财产和生命的伤害，满足人民群众对美好生活的向往，并减少建筑材料用量。《条例》颁布前，云南省政策最为严格，18年云南省减隔震工程数量全国占比58%。21年9月《条例》正式颁布，减隔震市场从云南扩容至全国高烈度设防区和重点监视防御区。 竞争优势突出，下游客户优质。公司研发优势突出，通过与设计院的合作提升研发和销售实力。公司积极推动行业标准制定，产品标准高于国标，先发优势明显。通过示范项目的建设，提升了品牌知名度。公司前五大客户以央企和国企为主，回款风险可控，21年经营性现金流净流出主要受延期交货及备货导致的库存增长所致。 募投项目投产，布局需求扩容。公司积极布局省外市场，四川、新疆等省份有收入贡献。21年省外收入增长抵消了省内下滑，22年Q1省外收入占比79%。由于需求启动滞后于政策1-2年，唐山和昆明项目投产后将新增产能11万套，在需求启动前解决产能瓶颈。 投资建议与估值：预计公司22-24年EPS 0.77/1.25/1.89元，对应PE 72/44/29倍。公司是A股唯一建筑减隔震标的，《条例》实施后，公司业绩弹性大。采用PEG估值法，给予公司23年1倍PEG估值（对应57倍PE），未来6-12个月目标价71.25元，维持“买入”评级。 风险因素：政策执行不及预期；成本上涨；竞争加剧；施工延后。 免责声明 1、本公众订阅号（微信号：太平洋证券研究）为太平洋证券研究院依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号不是太平洋证券研究院研究报告的发布平台，所载内容均来自太平洋证券研究院已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读。如需了解详细的报告内容或研究信息，请参见太平洋证券研究院的完整报告。 2、本订阅号仅面向太平洋证券签约的机构客户，仅供在新媒体渠道下的研究信息、观点的及时沟通。因本订阅号受限于访问权限的设置，太平洋证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。 3、在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何的投资建议，太平洋证券研究院及研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 4、本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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