强劲非农下美股为何反而下跌?——全球资产配置每周聚焦(20220527-20220603)

（以下内容从申万宏源《强劲非农下美股为何反而下跌?——全球资产配置每周聚焦(20220527-20220603)》研报附件原文摘录）
　　本文摘自申万宏源策略发布于2022年6月5日的报告《强劲非农下美股为何反而下跌？——全球资产配置每周聚焦（20220527-20220603）》。欲了解具体内容，请点击本文下方的“阅读原文”。 5月美国就业数据和薪资增长显示出较高韧性，紧缩预期边际回升引发美国股债双杀。此外，结构上制造业、服务业薪资增速边际回落值得关注，边际回落的持续发生将成为通胀压力回落的前瞻信号，同时也是对美国需求侧回落的进一步确认。美国5月份新增39万个非农就业岗位，远高于市场预期，其中休闲与酒店业、专业与商业服务行业做出主要贡献，但零售行业就业人数却出现了明显回落。美国5月非农失业率保持在3.3%；官方失业率保持为3.6%，整体数据与2020年2月疫情前水平基本持平。薪资增长方面，5月美国薪资同比和环比增速依然较高，但仔细拆分看，增速主要来自于采矿业与建筑业的环比回升，而代表更广泛就业情况下的制造业与服务业的薪资增速环比反而有所下行。这一过程是否会持续值得观察，如果制造业和服务业的薪资环比持续下行，或显示薪资成本的压力的上升和需求预期的走弱或正在迫使企业未来减少就业需求。上周马斯克在给高管的一封信中表示特斯拉需要“削减大约10%的工作岗位”，引发特斯拉股价大幅回调并拖累美股整体风险偏好，正是这一市场担忧的体现。当前就业数据显示美国距离衰退还有多远？在经济衰退前就业市场往往已经出现一定的松动：例如失业率底部抬升超过0.3个百分点，薪资增速持续半年以上下滑，劳动参与率出现下降趋势等。当前美国失业率仍处于低位，劳动参与率较3月高点小幅回落0.1%，薪资增速距离2月高点小幅下行3个月。这意味着美国经济短期还不会衰退，22年末或者23年初出现衰退风险的概率更高，同时这也意味着在此之前，美国的货币政策尚不会轻易转向宽松，未来一个季度美股仍处于波动风险较大的时间窗口。 地缘政治扰动加剧油价短期不确定性，欧洲滞胀预期强化或支撑美元走势。上周欧洲正式公布将逐步削减俄罗斯原油进口，油价再度上行，加剧了欧美滞胀的担忧，供给侧（疫情、地缘政治等）恶化带来的通胀预期上升对风险资产依然不利，原油需求短期仍有韧性的情况下，油价短期走势需重点关注沙特增产与伊核协议谈判进展。由于欧洲需求预期已经明显走弱，如果油价后续因为供给侧原因继续回升，从而加剧欧洲滞胀风险，美元指数很可能将重新走强。 近期中国复工复产进度超预期，从PMI角度看中美商业周期的差值正在收敛，使得中国资产体现出更大的独立性。中国5月份疫情大幅好转，PMI制造业供需边际均大幅改善，并且原材料库存边际改善，另外服务业PMI也相应回暖；美国制造业需求边际恢复，物价指数略有回落，但是非制造业PMI边际下行，非制造业物价虽然边际回落，但是仍远高于季节性；欧元区5月制造业和服务业PMI延续高位震荡并缓慢下行的趋势，但总体仍高于荣枯线。未来海外需求逐步回落的过程中，后续国内自身基本面走势仍是决定资产价格方向的核心。中期来看，中美PMI走势逐步收敛仍是大势所趋，中国资产（A股、港股）中期独立性正在增强。 上周（20220527-20220603）全球资产价格变动围绕着中国复工复产超预期、美联储紧缩预期再度回升两大矛盾展开。大宗商品、新兴市场股市、美元走强，而发达股市、债市则走弱。1）新兴市场股市走强、发达市场股市走弱：美国就业数据好于预期，强化紧缩货币预期，美股走弱带动发达股市下行，A股由于疫情回暖叠加稳经济政策落地而低位回升，推升新兴市场股市整体表现。2）货币紧缩预期推动债券收益率上涨，全球债市再度走弱：上周美联储加息预期再度上升，10年期美债收益率上行22bp至2.96%（通胀预期上涨11bp，实际利率上涨11bp）；10年期中国国债利率上行6.3bp至2.76%，中美10年期利差边际回落至-16bp，持续倒挂。3）大宗市场上涨，能源领涨：欧盟公布新一轮对俄罗斯制裁措施，将逐步削减俄罗斯石油进口，供需收紧推升油价上涨与通胀预期。4）美元指数上涨，人民币、卢布相对美元升值：PMI数据和非农数据好于预期，美联储加息预期上行，美元指数上涨0.46%。5）资金流向：权益型资金流入美国市场边际减缓、加速流出新兴市场；固收型资金流出新兴市场边际减缓、加速流入美国市场。本周重点关注欧元区GDP数据、中美CPI数据。 精彩回顾 大势研判＆政策研究 心向光明——以一季报为线索，2022年A股方向、结构再展望 攻守兼备，高分红在当下的独特魅力 已“浴火”，待“重生”——2022年春季A股投资策略概要 各大部委跟进金融委会议，券商迎“降准”——申万宏源策略结算备付金比例下调点评 遍历地方政府两会工作报告寻找稳增长发力点 ——申万宏源策略地方政府两会专题报告 与短期市场生物钟一致，思考三个中期问题 行业比较 当前市场普遍预期净利润增速将在Q2提前触底——A股2022年一季报&2021年年报分析总结 持仓变动与市场不同步，预期差显著——22Q1公募基金持股分析 风险偏好已持续一年维持高位，开始向低估值因子切换——21Q4A股公募基金持股分析 基本面尚未出清，关注韧性需求——2022年春季行业比较投资策略 【十四五系列】零售社服“供给侧”发力，打造现代消费新风尚——策略+行业联合解读行业十四五规划·第二期（零售社服） 【十四五系列】交通强国离不开数字化、立体化建设——策略+行业联合解读行业十四五规划·第一期（交运） 行业ETF是“越跌越买”吗？ 复盘：人民币四次贬值期间的A股市场表现 资产配置 5月海外波动如何影响中国市场资金流向？ 油价的达摩克利斯之剑何时落下？——全球资产配置热点聚焦系列报告之十二 4月发达股市资金首次转向流出——全球资产配置资金流向月报（2022年4月） 美国个人养老金准入、账户安排与产品设计有哪些经验借鉴？ 制度突破助力养老金入市，金融机构发力空间巨大 中美利差收窄，市场影响几何？ 美元流动性紧张对港股的压制何时消退？ 70年代Great Stagflation资产价格再回顾？ 俄乌局势与加息考验下，美股是否跌出性价比？ 加息预期快速发酵下全球资金流动有何变化？ 主题研究 特斯拉被剔出标普500 ESG指数的原因是什么？ 马斯克为何批评ESG？ 见微知著——策略龙头复利回报体系构建 方兴未艾：全面梳理A股ESG指数、基金 【经典重温】ESG：评级结果拆解+股票池构建 【经典重温】十大A股ESG评级机构：什么背景？有何特色？ 【经典重温】欧盟ESG信披制度：环保压倒一切 【经典重温】沪深港ESG信披现状：数据看全貌、案例看细节 【经典重温】沪深港ESG信披制度详解：定性定量、各有所长 【经典重温】东西方对ESG定义不同，绿色金融是交集

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