【国君金工】经济底部到复苏的传导需要时间

（以下内容从国泰君安《【国君金工】经济底部到复苏的传导需要时间》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字丨关注我们 择 时 观 点 核心观点：市场进入交易经济复苏路径阶段，随着行情演绎分歧将不断加大，阻力亦会逐步呈现，未来行情一蹴而就概率较低，控仓位，重价值仍是主线 上周复盘与展望：经济底部到复苏的传导需要时间。 上涨行情的启动带动市场情绪大幅回暖，此时市场讨论的已经不是底部在哪，转而是多空分歧的加大，但我们认为此处很难直接企稳。本质上，市场本轮反弹行情交易的仍是经济底部预期，核心驱动力是政策落地，疫情的好转亦是重要的催化剂。但当下市场显然对于经济复苏路径并没有形成很强的一致预期，信用数据没有企稳，上涨的行业也多为政策支持较大的光伏、汽车、基建产业链等，即单纯复苏预期的博弈空间和时间都是相当有限的，预期定价越充分，后续隐含收益空间也就越小，其对后续入场资金的吸引力也就越小，行情上涨的动力就会不断衰减。因此，我们仍然建议暂缓加仓，在政策预期部分定价，情绪大幅回暖的背景下，市场将体现为结构性行情，而非系统性行情。 风格及微观结构变化：复苏路径清晰前，更偏重价值投资。 虽然近期很多成长股体现出了较强的反弹力度，但我们并不认为这是成长风格切换的信号。从因子监测角度来看，市场5月表现较好的两类策略是偏向于价值类的PB-ROE和PEG，后者可以理解为考虑对成长性补偿后的低估值策略。从参与群体来看，北上资金更倾向于配置沪深300中偏价值风格的板块，游资更偏好PEG较低的个股，但两者操作思路都偏向于价值修复，而非博取成长弹性。在信用数据企稳前，我们仍判断风格偏向于价值，不会切换至成长。 板块配置：沿着政策端，配置光伏、汽车、基建产业链。 当下市场对于经济底已经充分定价，对经济复苏路径存在较大分歧，景气回升概率较高的仍是政策扶持力度较大的板块，对应光伏、汽车、基建产业链有较强的投资机会。在经济复苏数据落地前，或者说至少在信用数据企稳前，市场资金仍会追逐“确定性”，行情结构在行业层面不会出现较大变化。 壹 择时 市场情绪指数 上周大盘普涨，科创板最为强势，两市成交平稳。全市场近百只股票涨停，二连板家数26只，市场情绪高涨。 微观市场结构择时 上周知情交易者活跃度指数向上攀升，大单持续流入一个月之久。 贰 行业与风格 风格收益 复苏路径清晰前，更偏重价值投资。虽然近期很多成长股体现出了较强的反弹力度，但我们并不认为这是成长风格切换的信号。从因子监测角度来看，市场5月表现较好的两类策略是偏向于价值类的PB-ROE和PEG，后者可以理解为考虑对成长性补偿后的低估值策略。从参与群体来看，北上资金更倾向于配置沪深300中偏价值风格的板块，游资更偏好PEG较低的个股，但两者操作思路都偏向于价值修复，而非博取成长弹性。在信用数据企稳前，我们仍判断风格偏向于价值，不会切换至成长。 美股：盈利价值回调； 港股：盈利延续，价值回调； 台股：盈利延续； 日股：盈利延续，价值回调； 韩股：价值回调； 整体来看，盈利占优。 行业与热点主题 上周电气设备、汽车、电子涨幅居前；板块方面橡胶、半导体设备、仪器仪表等板块上涨最多。 上周北上资金净流入253.45亿。在行业方面，电力设备及新能源、基础化工、食品饮料等板块净流入资金最多，房地产、家电、建材等板块净流出资金最多。 叁 选股 各行业内高基本面ALPHA个股名单 高基本面ALPHA对应下一个月更高的上涨概率。综合估值、盈利预期、成长、盈利质量等多维度基本面ALPHA，我们给出各行业内上涨概率最高的量化组合。从基本面信息来看，下月上涨概率最高的个股包括厦门象屿、中国铁建、绿地控股等。 非线性量价选股组合 非线性量价选股模型采用量价因子离散特征+Elasticnet回归的预测框架，每月月末对下一个月股票收益进行预测，模型细节详见报告《技术因子的非线性预测力》，本月推荐组合个股包括：国电南瑞、天茂集团、中金黄金等。 冷门股选股 使用百度指数近30日均值数据构建冷门股因子，股票池为具有较好流动性的沪深300成分股，根据绝对值与环比变化数据对沪深300样本股进行初筛，选择前30只股票，再根据风险预警模型得分，选择风险最小的前五只股票进行组合推荐。本周主要推荐稳健医疗、财通证券、星宇股份等： 肆 融资融券 上周两融市场所呈现的特征为：上周融资融券整体规模较上上周有所下降，前值为15192.05元，两融余额相对A股流通市值为2.34%。上周两市融资融券交易小幅下降，相比全部A股的成交额占比为7.36%。从整体规模和交易额来看，两融市场整体活力较上上周下降。 上周两融净流入的行业数量增加，其中净流入占比最高的行业为汽车、建筑、交通运输，流出占比最高的行业为消费者服务、石油石化、非银行金融。 详细报告请查看2022/06/05发布的国泰君安金融工程量化周报《经济底部到复苏的传导需要时间》 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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