A股中期投资策略:绝境逢生,砥砺前行;景气掘金:把握流动性敏感度高且景气向上的行业丨一周重点研究报告

（以下内容从开源证券《A股中期投资策略:绝境逢生,砥砺前行;景气掘金:把握流动性敏感度高且景气向上的行业丨一周重点研究报告》研报附件原文摘录）
　　总量研究 张弛 策略首席分析师 证书编号：S0790522020002 【中期投资策略】绝境逢生，砥砺前行 国内经济从下行到复苏初期，往往对应宽货币到宽信用，市场流动性或趋于宽松。一旦“疫情缓解”将有利于：（1）制造业、服务业复产复工，或令分子端盈利预期修复；（2）人民币汇率贬值压力有望缓释，更多货币空间打开及服务业偿还短期贷款，将有利于流动性剩余（“M1%-短融%”）进一步扩张，促进分母端估值修复甚至扩张。考虑到美国经济尚处于驱动力减弱初期、海外风险尚且可控，预计二季度市场或将进入阶段性反弹，成长风格占优。二季度配置策略：一是选出流动性敏感度高+景气向上+盈利弹性较高的成长性行业包括：新能源汽车、电池、能源金属、半导体和纯碱；二是基本面高度依赖于流动性的券商；三是景气度确定性较高的食品与白酒。 预计2022H2既不会类似2020年疫情后一帆风顺的反转，亦不会类似2018年的持续熊市。展望未来将有望“绝境逢生，砥砺前行”。乐观因素包括：出口仍具备韧性、基建稳增长意愿较强，两者对经济均有正贡献；悲观因素包括：制造业成本制约、房地产风险持续攀升，以及消费能力阶梯式下行，且或难有“报复性”消费。我们判断：A股反转仍有希望，条件是：（1）M1企稳回升+工业用电回暖+PPI两年复合增长率掉头回落；（2）地产系统性风险解除。 风险提示：（1）PPI两年复合增速难现向下“拐点”，导致信贷复苏不及预期；（2）房地产风险未能得到有效控制；（3）居民资产缩水、消费能力持续弱化；（4）美国国债遭到大量抛售，引发流动性危机。 张弛 策略首席分析师 证书编号：S0790522020002 【策略专题】景气掘金：把握流动性敏感度高且景气向上的行业 各产业链及相关行业的景气度汇总：（一）上游周期景气或已现高点：价格回落或大势所趋。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：原油和纯碱；2、景气或大概率回升的行业，交运；3、景气度或有条件回升的行业，黄金。（二）中游制造：静待成本下降，供给约束有望缓解。具体行业景气度展望：景气度或有条件回升的行业：光伏产业链（含光伏玻璃等）、电池、电力和钢铁。（三）下游消费：疫情对可选消费冲击较大，必选消费表现相对韧性。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：白酒和食品；2、景气或大概率回升的行业：新能源汽车，其他有关疫情受损的行业：餐饮、旅游、酒店、航空、免税等；3、景气度或有条件回升的行业：家电和生猪。（四）TMT：疫情短期形成扰动，关注复工复产进度。具体行业景气度展望：景气度或大概率回升的行业：半导体和影视。（五）金融地产：静待信贷传导通畅，景气方有望拐头向上。具体行业景气度展望：1、景气或大概率回升的行业：券商；2、景气度有条件回升的行业：银行。 风险提示：1、PPI两年复合增速难现向下“拐点”，导致信贷复苏不及预期；2、居民资产缩水、消费能力持续弱化。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程专题】短期资金偏谨慎，关注科创板机会 我们在4月28日发布的报告《A股中长期配置价值已经凸显》中指出：“各项重要因素都在显示，A股中长期配置的性价比已处于高位”、“对于市场未来走势，我们可以更加乐观一点”。近期，市场迎来了较大幅度的反弹。截至5月20日收盘，上证指数相较4月28日收盘上涨了5.7%，创业板指同期则上涨了8.5%。我们在《A股中长期配置价值已经凸显》报告中提及的支撑“中长期乐观”的四大因素，当前依然成立。 建议关注科创板机会。在5月15日发布的报告《从最新年报季报看科创板三大亮点》中，我们从“成长性”、“估值与盈利”、“分红和送转”三个方面剖析了科创板当前的利好因素。5月20日，上海证券交易所和中证指数有限公司发布公告，将于2022年6月13日正式发布上证科创板芯片指数。上证科创板芯片指数的发布有望为科创板引入更多的机构资金，从长远来看，科创板的投资机会值得关注。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固收定期专题】5年期LPR虽降，但宽货币制约未变 2022年5月20日，央行宣布5年期LPR报4.45%，从4.60%下调15bp，1年期LPR维持3.70%不变。我们认为此次LPR调降主要是为了托底房地产，引导房贷利率下降，宽货币依然存在较强制约。近期债市对不利因素反应钝化，收益率依然维持较低水平，市场的逻辑包括：一是经济回升是不确定的未来，而资金面宽松是当下的现实，只要资金面不紧，那么就可以免疫不利因素；二是当前仍处于稳增长时期，货币政策大概率不存在收紧可能；三是经济难以强复苏，因此债市收益率上行空间有限。 针对上述观点，我们认为：首先，基于历史经验，债市收益率上行可能发生在资金利率上行之前，同时，债市调整并不需要央行货币政策收紧；其次，预设经济一定是弱复苏是有问题的，此次我们是通过财政政策发力来稳增长，财政稳增长往往并不是弱复苏；再次，在资金面偏松可能持续到6月中旬的情况下，我们无法判断短期债市收益率会如何变化，因为历史上资金利率异常低位的四次时期对债市收益率影响的经验各不相同。因此我们的建议如下：（1）如果收益率能够下行，那么我们建议降低组合久期；（2）如果收益率没有下行，则建议通过定投的形式降低组合久期；（3）不宜低估经济复苏的强度，十年国债存在上行至3.0%以上的可能性。 风险提示：政策变化不及预期，疫情反复。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘中期投资策略】创新为王，寻找确定性景气方向 北交所设立的目标是打造成服务创新型中小企业的主阵地，和科创板和创业板错位发展，聚焦“更早、更新、更小”的企业，且对创新型中小企业更具包容性。北交所成立半年来不仅流动性大幅提升，整体市场表现优于同期科创板/创业板，同时带动了新三板的流动性和市场表现。北交所成立后吸引了众多机构投资者参与其中，公募基金北交所布局进一步加大，保险、社保、QFII等长期资金有序引入。 再融资新政后定增融资持续高位且中小创融资占比持续提升，新股询价新规后IPO融资规模大幅提升，直接融资助力创新型中小企业发展，且直接融资中以化工、机械、电子、医药等高端制造方向为主。商誉减值风险继续下降，创新成为业绩穿越周期的核心，科创板业绩持续优于主板，寻找创新趋势下的确定性景气方向。 【推荐&受益标的】奥普特、矩子科技、埃斯顿、青鸟消防、盐津铺子、佩蒂股份。 风险提示：疫情反复冲击风险；宏观经济大幅波动风险；政策变动风险等。 行业研究 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭中期投资策略】煤炭供给迎挑战，传统能源续谱华章 进入2022年，煤炭价格受到国际政局和疫情的叠加影响，基本面出现多次反转。2月底俄乌冲突导致国际能源供需格局发生变化，海外煤价大涨带动国内价格上涨，4月因各地疫情多点散发致使需求转弱，价格出现回落。当前动力煤已开始反映需求恢复预期，价格有所上行，炼焦煤或等待稳增长政策真正落地。 动力煤方面：俄煤禁令致使全球煤炭出现抢购潮，进口煤量大幅下滑。4月国常会再提新增3亿吨产能，同时实行煤炭零关税，皆为对冲进口煤下滑，但当前煤企新建产能意愿不强，未来几年供给仍受限；需求端，随着疫情的缓解，复工及稳增长政策有望带动电力需求大幅反弹。基本面或将以紧平衡为主，电煤长协&现货价或将紧贴上限运行。炼焦煤方面：供给端无新增产能，澳煤禁运、蒙俄焦煤进口仍受制于运力，供给仍将持续偏紧；需求端，基建和地产稳增长政策明确，落实之后将拉升“煤焦钢”产业链复苏，炼焦煤需求有望集中释放，炼焦煤价格有望一路上行。 【推荐&受益标的】中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤、山煤国际、兰花科创、山西焦煤、晋控煤业、中煤能源、盘江股份、淮北矿业、广汇能源、电投能源、兖矿能源、靖远煤电、华阳股份、美锦能源、金能科技、中国神华、中煤能源、广汇能源、宝丰能源。 风险提示：经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔中期投资策略】猪周期逐步兑现，种、粮景气度持续上行 猪周期布局转入头均利润及周期利润兑现阶段。猪价上涨与产能去化存在悖论，猪价于2022年4月启动上涨，我们预计将于7月下旬正式上破行业成本线。下半年生猪供给矛盾或小于预期，猪价或超量反映供需矛盾反转。此外，我们预期猪价高点规律及景气阶段延续时长符合常规猪周期。成本优势企业及产能释放节奏较快企业或由此受益，养殖企业成本下降能力亦将成为后一阶段市场关注重点。推荐标的：兼具成本优势及产能增长弹性的巨星农牧；成本优势及出栏规模优势企业牧原股份。 【推荐&受益标的】温氏股份、新希望、唐人神、天康生物、傲农生物等。 风险提示：宏观经济下行，疫情反复影响，行业竞争加剧等。 个股研究 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【公司深度】卫星化学（002648.SZ）：C2&C3产业链高成长，加布局新能源新材料 公司从丙烯酸及酯起家，到C3&C2大宗化学品生产企业，再转型低碳化学新材料科技公司，坚定布局新能源、新材料，轻烃一体化龙头产业链再延伸。我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润88.3/104.7/115.7亿元，同比增长46.9%/18.6%/10.6%；EPS为5.13/6.08/6.73元，对应当前股价，PE为7.2/6.1/5.5倍。公司C2&C3产业链产能稳步增长，同时向新能源、新材料转型，C3&C2双产业链向高端、低碳方向延伸，未来成长性高，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【首次覆盖】黑猫股份(002068.SZ)：炭黑龙头进军新能源材料，全力打造第二生长曲线 公司深耕炭黑行业多年，拥有炭黑产能110万吨，为炭黑行业龙头。随着炭黑内需恢复、外需向好，炭黑价格自2022年Q2持续上行，炭黑业务盈利有望向上修复。根据公司公告，公司拟布局高端锂电材料，拟开发高端导电炭黑和5,000吨碳纳米管新产能，同时与联创股份成立合资公司，由合资公司建设5万吨PVDF产能，进一步打开未来成长空间。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.36、7.07、10.47亿元，对应EPS分别为0.45、0.94、1.40元，当前股价对应PE分别为24.4、11.6、7.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品研发或验证不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【首次覆盖】博腾股份（300363.SZ）：打造端到端CDMO服务平台，公司迈入发展新周期 凭借十七年的行业经验，博腾股份在小分子药物领域已打造“中间体-原料药-制剂”全产业链的服务平台，并着眼生物医药未来，横向拓展前景广阔的细胞基因治疗领域。短期内，原料药CDMO业务仍将是公司业绩最重要的增长点，并有望持续实现稳健增长；中长期维度看，制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期，进一步打开公司成长天花板。我们看好公司的长期发展，预计2022-2024公司的归母净利润为15.02/15.11/17.61亿元，EPS为2.76/2.78/3.24元，当前股价对应PE为25.9/25.7/22.1倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：服务的创新药终端市场需求波动风险、固定资产投资风险、环保安全风险、汇率波动风险以及新业务投资风险。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【港股首次覆盖】云音乐（09899.HK）：不只是情怀和梦想，亦拥有商业化的广阔前景 公司专注于打造独特音乐社区，通过差异化内容奠定平台调性，通过用户社交互动深化社区氛围，通过多元化变现加速商业化，顺应用户年轻化和需求多元化的在线音乐行业长期发展趋势，随着独家版权时代的终结和Z世代用户成长，商业化前景可期。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为95.83/124.52/151.38亿元，归母净利润分别为-10.24/-4.42/1.99亿元，对应EPS分别为-4.9/-2.1/1.0元，当前股价对应PE分别为-14.4/-33.3/73.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期；原创内容质量下降；续约音乐版权存在不确定性；直播行业监管政策对公司变现存在影响等。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 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