牧高笛一季报点评 | 露营产品销售收入快速增长,品牌结构优化提高盈利能力【国信交运中小盘】

（以下内容从国信证券《牧高笛一季报点评 | 露营产品销售收入快速增长,品牌结构优化提高盈利能力【国信交运中小盘】》研报附件原文摘录）
　　点评 牧高笛披露22Q1季报，高增长同时盈利能力超预期 2021 全年实现营收 8.42 亿元 （+44.91%），归母净利润 2.2 亿元（+37.59%），扣非归母净利润 1.99 亿元 （+44.93%）。公司 2022 年一季度实现营收 3.33 亿元，同比增长 46.61%，归母 净利润 8497.99 万元，同比增长 37.82%，扣费净利润 7727.94 万元，同比增长 34.49%。 大牧产品销售实现突破，毛利率提高印证产品结构优化。根据公司公布的一季度主要经营数据，可以发现公司在外销（ODM/OEM）与品牌业务收入上都取得了同比高增长，而品牌业务中主打露营装备的大牧部门销售表现尤为亮眼。具体来看： 1）外销（ODM/OEM）与其他业务：一季度实现收入2.34亿元，同比增长43.95%；毛利率21.5%，较去年略有下降，主要受运费与原材料价格上涨的影响，但整体在合理范围内，符合预期。 2）品牌业务：一季度实现收入9292万元，同比大增98.2%；毛利率35.6%，较去年提高1.25pct。 其中，主打户外鞋服的小牧实现收入1850万元，较去年略有下降。具体来看，小牧直营店收入641.83万元，同比增9.62%；加盟店收入1208万元，同比减少18.61%。受3月宁波疫情风控影响，参加公司线下订货会的订货商数量减少，造成了小牧营收下降，但不会对全年小牧的销售造成过多影响。一季度小牧整体毛利率38.9%，较去年同期提高1.52pct。公司有选择性地精简线下门店，坚持产品创新，提高了整体盈利能力。 主打露营装备的大牧实现收入7442万元，同比大增184%，其中大牧自营线上渠道取得收入2953万元，同比增长119%；专业装备分销与团购渠道收入4488万元，同比大增253%。一季度大牧整体毛利率34.8%，其中大牧自营线上渠道毛利率41.17%，同比提高4.48pct；专业装备分销与团购渠道毛利率30.61%，同比提高3.59pct。公司精致露营产品放量、21年底对露营装备的提价、持续的产品联名推广与上新等策略共同促成毛利率的提高。随着品牌收入占比与毛利率的提升，我们认为22年公司整体的盈利能力将再上一个台阶。 疫情反复下户外露营持续升温，多渠道推广品牌产品有望持续放量。一季度往往是国内露营的淡季，但随着疫情防控的常态化，营地野餐、亲近自然的休闲方式较传统旅游吸引力逐步提升。2022年一季度，天猫户外帐篷成交额同比增长超100%，其中大型帐篷、天幕等有两倍以上增长。1至4月上旬，通过携程报名露营游的用户数量是2021全年的5倍以上，在营地的消费中，有90%是对设备端的需求。在行业欣欣向荣的同时，公司一季度上架了新款揽盛系列帐篷；同必胜客联名推出野餐露营周边；参与了奈良美智艺术展；并取得《一起露营吧》综艺节目的IP授权合作，大大增加了产品曝光度。我们认为公司通过立体的产品推广方式，可实现对目标客群的精准宣传，结合品牌自身优势，将取得超行业平均水平的增长。 投资建议 调高盈利预测，维持“增持”评级 我们认为在国内外露营行业高景气背景下，相关企业普遍受益。公司作为国内知名户外品牌，在产品开发、品牌宣传、盈利能力管理上表现突出。结合公司一季度各方面经营表现，我们上调公司2022-2024年1.21/1.63/2.08亿盈利预测，至1.27/1.7/2.18亿元，对应当前市值分别为32、24、19x，维持“增持”评级。 风险提示 原材料成本增加；订单低于预期；行业市场规模不及预期 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：engfanzhe@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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