航空机场板块2022年一季报点评:客流承压普遍亏损,重视疫情消退后的反转机会【国信交运中小盘姜明】

（以下内容从国信证券《航空机场板块2022年一季报点评:客流承压普遍亏损,重视疫情消退后的反转机会【国信交运中小盘姜明】》研报附件原文摘录）
　　行业观点 航空机场板块各上市公司披露2022年一季报：各航空、机场公司披露一季报，因全国疫情反复客流持续低迷，一季度航空、机场板块录得行业性亏损。航空板块七家A股上市公司合计营业收入588.7亿，同比下降6.2%，实现归母净利润-261.9亿，同比增亏52.0%；机场板块四家A股上市公司合计营业收入29.92亿，同比下降5.3%，实现归母净利润-8.84亿，同比增亏78.9%。 航空板块前瞻：去年底至今各地疫情亦散发不断，短期看民航需求复苏之路可能一波三折。长期看，绝望中孕育希望，当前民航需求被疫情持续压制，如未来选择放开，民航需求有望迅猛恢复。供给端，2020-2021年民航运输飞机增速仅分别为2.2%、1.7%，明显偏离2011-2019年年化10.1%的增速，而如不考虑B737MAX复飞，2022年内飞机引进仍处低位，且如疫情持续，实际引进速度可能进一步压低。连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为运价上行积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。 机场板块前瞻：疫情压力下，二季度机场业绩大概率仍处于低谷，但长周期看，疫情消退后客流终将恢复。疫情前上海机场卫星厅，白云机场新航站楼均处于建成初期的产能爬坡期，目前深圳机场T3卫星厅也已经投入使用，航站楼资源的产能瓶颈已经突破，预计疫情消退后机场航空性业务量及收入有望超越疫情前水平。枢纽机场业绩核心驱动力仍来自于非航收入，尤其是免税租金。枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。伴随着疫情后客流恢复，枢纽机场业绩同样有望恢复乃至逐步超越疫情前水平。 风险提示：经济下滑，油价汇率波动，疫情持续，安全事故，免税不及预期 投资建议： 航空：我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 机场：当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 航空机场板块各上市公司披露2022年一季报 各航空、机场公司披露2022年一季报，因全国疫情反复，客流持续低迷，一季度A股航空、机场板块录得行业性亏损。其中航空板块七家A股上市公司合计营业收入588.7亿，同比下降6.2%，实现归母净利润-261.9亿，同比增亏52.0%；机场板块四家A股上市公司合计营业收入29.92亿，同比下降5.3%，实现归母净利润-8.84亿，同比增亏78.9%。 航空板块：需求、油价挤压下亏损幅度扩大 一季度民航旅客运输量7618万人次，同比下降25.4%，相比2019年同期下降52.6%。受制于疫情影响，各公司运投均出现下降，其中三大航降幅超10%，春秋吉祥同样录得下滑。运量方面，三大航RPK同比降幅均超过15%，其中国航降幅达到27.8%，春秋吉祥也同样出现业务量下滑，各航司客座率全面下降5个百分点左右。 收入端，虽然业务量下滑，但由于客流结构变化及油价高企，航空公司整体采用保价策略，单位营业收入同比显著提升。各公司营业收入同比波动不大，其中国航营收129.2亿，同比降11.4%，南航214.7亿，同比升1.0%，东航126.7亿，同比降5.4%，春秋23.6亿，同比升6.2%，吉祥24.9亿，同比升1.2%。 成本端，油价大幅提高成为导致各公司业绩承压的另一大推手，一季度因俄乌冲突，油价大幅上行，航空煤油出厂价均价同比大幅提高55.1%，导致各公司航油成本显著抬升。考虑到部分非油成本如折旧、薪酬等的相对刚性，各公司营业成本同比均有所走高，其中国航营业成本196.9亿，同比增2.3%，南航249.2亿，同比增6.2%，东航192.0亿，同比增7.6%，春秋29.8亿，同比增13.2%，吉祥30.2亿，同比增9.8%。 各航司费用端基本稳定，三大航财务费用因一季度汇兑升值录得汇兑损益稍有改善。其他收益方面，因业务量下滑，各航司获得补贴金额有所降低。各航司归母净利润全面增亏，其中三大航中除南航得益于货邮高景气下运营全货机业务，亏损在50亿元以内，国航、东航亏损金额均显著扩大，其中国航归母净利润-89.0亿，东航-77.6亿，南航-45.0亿。春秋吉祥同样录得亏损，其中春秋归母净利润-4.4亿，吉祥为-5.4亿。 板块前瞻 短期来看，4月因上海全域静态管理及疫情外溢至其他省市，全国范围内民航业运营承压，经营状况处于历史级别的底部区域。预计上海疫情逐步消退并全面复产复工后民航客流有望逐步恢复，但考虑到去年底至今即便没有大规模疫情扩散，各地疫情亦散发不断，在当前防疫政策下，民航需求复苏之路可能一波三折，二季度行业经营压力依然较大。 长期来看，绝望中孕育希望，疫情的影响终将过去，未来我们终将见到民航业再度绽放。当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制，我们无法判断防疫政策何时会发生变动，但如有朝一日选择放开，民航需求有望迅猛恢复。供给端，2011-2019年民航运输飞机数量年化增速10.1%，而在经营压力较大的2020-2021年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为2.2%、1.7%。2022年，从各航司机队引进规划看，如不考虑B737MAX复飞，年内飞机引进数量仅为3.6%，如疫情持续，实际引进速度可能进一步压低。 连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。 机场板块：民航客流低迷，机场业绩承压 一季度民航客流相对低迷，各上市机场航班起降架次及旅客吞吐量均出现一定程度下滑，其中深圳机场一季度受疫情影响更为严重，客流降幅明显。上海机场起降架次7.48万，同比降8.3%，旅客吞吐量548.2万人次，同比降18.0%；白云机场起降架次8.59万，同比降10.2%，旅客吞吐量846.0万人次，同比降20.4%；深圳机场起降架次5.29万，同比降33.8%，旅客吞吐量430.1万人次，同比降52.7%；厦门空港航班起降架次2.81万，同比降17.3%，旅客吞吐量284.1万人次，同比降26.1%。 目前境外疫情输入压力仍较大，各机场国际航线航班量未有起色，国际线旅客量依然处于低谷，如上海机场，2022年一季度国际线旅客量43.7万人次，仅恢复至疫情前同期的4.5%。 不同于民航业航线网络纵横交织，经营情况趋同，各机场间运营表现存在一定差异。疫情前国际航线发达，非航收入占比较高的上海机场营收继续承压，营业收入同比下降2.9%，归母净利润-5.09亿，同比增亏，白云机场营收同比提高4.5%，归母净利润-0.83亿，同比减亏46.5%，深圳机场受疫情影响较大，营收同比降17.6%，归母净利润-2.99亿，厦门空港营收下滑17.7%，但仍录得盈利，归母净利润0.06亿，同比下降86.6%。 板块前瞻 类似于航空行业，短期在疫情的压力下，各公司客流恢复可能一波三折，二季度业绩可能仍处于低谷，但长周期看，疫情消退后客流终将恢复。 机场板块航空性收入与机场客流量直接挂钩，疫情前上海机场卫星厅，白云机场新航站楼均处于建成初期的产能爬坡期，疫情期间深圳机场T3卫星厅也已经投入使用，上述机场的航站楼资源的产能瓶颈已经突破，预计疫情消退后机场航空性业务量及收入有望恢复乃至超越疫情前同期水平。 枢纽机场业绩核心驱动力仍来自于非航收入，尤其是免税租金，枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。伴随着疫情后客流恢复，枢纽机场业绩同样有望恢复乃至逐步超越疫情前水平。 投资建议 航空：我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 机场：当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 风险提示 宏观经济超预期下滑，油价汇率剧烈波动，疫情持续超预期，安全事故，免税销售不及预期，免税谈判不及预期 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：engfanzhe@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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