【平安策略】整体业绩承压,能源产业强势——2021年年报及2022年一季报业绩综述(策略动态跟踪报告20220503)

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　　平安证券研究所策略组 魏伟/张亚婕/谭诗吟 平安观点 2022年一季度的企业盈利在经济增长压力下延续回落，价值企业业绩表现优于成长，大型企业表现优于中小企业，上下游分化加大，行业间分化加大。A股非金融石油石化的净利润增速从20.4%回落至6.3%；创业板盈利增速由正转负，科创板净利润仍为正增长；成长板块内部业绩分化加大。科创板剔除大全能源（41.3%）>沪深300非金融两油（6.5%） >全A非金融石油石化（6.3%）>中证1000（1.3%）>创业板剔除温氏（-7.0%）>创业板（-14.7%）。 实体企业ROE延续回落。全部A股非金融石油石化的ROE（TTM）延续回落，从去年年底的8.8%小幅下行至8.5%。全部A股非金融石油石化的毛利率自2021年年报起小幅调整至18.0%以下，21Q4和22Q1分别为17.8%和17.9%；创业板毛利率从去年底的26.1%下行至24.4%。实体企业资本开支大幅下行，扩产意愿有限。全A非金融石油石化的资本开支从去年底的9.9%回落至一季度的0.1%。 行业比较：一季度行业高业绩景气主要集中在新旧能源产业链，尤其是上中游企业。即新旧能源上游板块（有色金属、油气开采、农化制品、煤炭）、高端制造（光伏设备、电池电机、航空装备）、交通运输（物流、航运）以及医疗器械，增速均在65%以上，主要受益于能源景气、国产替代以及出口景气。一季度景气改善显著行业为通信和建筑装饰，食品饮料也有小幅改善，主要来自于基建发力以及春节消费景气上行；景气回落行业主要有农林牧渔、社会服务、轻工制造以及非银金融。 一季度的高资本开支行业主要为电力设备、汽车和建筑材料，资本开支增速在40%以上；消费行业扩产相对放缓，例如医药生物、社会服务、食品饮料等；有色金属和通信资本开支显著上升。另外，半导体行业利润增速尽管放缓至41.9%，但是一季度的资本开支增速从去年的18.9%大幅上行至85.4%。 整体业绩展望：二季度企业盈利预计探底，三四季度有望迎来逐季修复。 结构业绩展望：业绩景气预计进一步分化。一是制造业的成本压力可能会逐步显现，但高端制造业在需求拉动下仍会维持高景气。一季度以钢铁为代表的部分中游制造业毛利率呈现调整。二是出口订单压力加大。4月PMI出口新订单下行，建议关注海外收入占比较高且壁垒低的细分行业领域。三是基建有望进一步发力。从一季度央企建筑商的经营数据来看，传统基建在稳健发力，公路和港口的新签项目增速仍高企，新基建中的新能源项目显著发力，中国能建的新能源一季度新签项目增长高达187.5%。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）疫情反复；3）通胀维持高位。 目录 一、A股盈利分析：盈利回落，板块分化 1.1 盈利增速：价值优于成长 2022年一季度的企业盈利在经济增长及通胀压力下加快下行。截止至2022年5月1日，全部A股共有4787家上市公司披露2021年年报以及2022年一季报。 A股非金融石油石化的净利润增速回落至6.3%，但仍高于疫情前的2019年年报的-3.8%。22Q1全部A股的营收同比增速自21Q4的18.1%下行至11.0%，净利润同比增速从18.1%下行至3.6%；全部A股非金融石油石化的营收同比19.9%下行至11.2%，净利润同比增速从20.4%下行至6.3%。 创业板盈利增速由正转负，科创板净利润仍为正增长；成长板块内部业绩分化加大。22Q1创业板的营收同比增速自21Q4的23.2%下行至20.4%，净利润增速从25.9%下行至-14.7%；创业板大幅下行受到权重股温氏股份较大影响，剔除温氏股份后的一季度净利润增速为-7.0%；创业板指的营收同比增速从30.9%小幅下行至30.4%，净利润增速从9.5%下行至-19.6%；科创板的净利润增速从62.9%小幅下行至62.5%，但主要是受到大全能源以及部分医疗器械企业业绩高增的影响，剔除大全能源后的科创板业绩增速回落至41.3%，剔除4家高增且净利润在10亿以上标的后回落至15.1%。 从一季度的盈利来看整体风格的话，蓝筹指数业绩优于创业成长业绩，价值风格占优；大盘指数业绩优于小盘业绩，龙头企业风格占优。从一季度盈利对比来看，科创板剔除大全能源（41.3%） >沪深300非金融两油（6.5%） >全A非金融石油石化（6.3%）>中证1000（1.3%）>创业板剔除温氏（-7.0%）>创业板（-14.7%）。 1.2 盈利能力：扩产意愿有限 实体企业ROE延续回落。全部A股非金融石油石化的ROE（TTM）延续回落，从去年年底的8.8%小幅下行至8.5%，销售净利率（TTM）从5.4%抬升至5.5%，资产周转率也有所改善，三项费用率有所下行，但是杠杆有所下行；创业板ROE（TTM）从年底的7.8%回落至6.8%，销售净利率（TTM）从7.0%下行至6.5%，但资产周转率有所改善，三项费用率均有所下行。与此同时，毛利率有小幅调整。全部A股非金融石油石化的毛利率自2021年年报起回落至18.0%以下，21Q4和22Q1分别为17.8%和17.9%；创业板毛利率下行更快，从去年底的26.1%下行至24.4%。 实体企业资本开支大幅下行，扩产意愿显著下行。全A非金融石油石化的资本开支增速从去年底的9.9%回落至一季度的0.1%；创业板从去年底的38.2%下行至13.7%。沪深300非金融两油的资本开支同样回落至近0的状态。 二、行业景气：新旧能源产业链强势 2.1 盈利增速：新旧能源上游最为强势 一季度高景气行业：新旧能源上游板块（有色金属、油气开采、农化制品、煤炭）、高端制造（光伏设备、电池电机、半导体、航空装备）、交通运输（物流、航运）以及医疗器械。高景气主要来自于新能源以及新能源汽车产业链的景气、高端制造业的国产替代、快递在春节期间的电商活动增量、出口景气以及疫情防控检测。一季度景气改善显著行业：通信、建筑装饰以及食品饮料。一季度景气回落行业：农林牧渔、社会服务、轻工制造以及非银金融。 具体来看，从一级行业来看，绝对高景气的行业是有色金属、煤炭、电力设备、交通运输以及基础化工，2022Q1盈利增速分别为117.7%、82.7%、52.4%、40.9%、33.2%；景气改善幅度大的还有通信、建筑装饰以及食品饮料，环比改善幅度分别为25.8%、14.5%、9.9%、8.6%以及6.8%，尽管商贸零售、房地产、公用事业也有较大幅度改善，但是主要来自于21年的低基数，22年一季度增速仍为较大负增；农林牧渔、社会服务、轻工制造以及非银金融的一季度负增长较大且较21Q4相比有较大回落。从二级行业来看，绝对高景气的行业是能源金属、油气开采、农化制品、光伏设备以及小金属，一季度增速同比在100%以上；煤炭开采、部分有色金属、物流、医疗器械、电池电机、航运港口也在60%以上高增。 具体来看各类行业板块的盈利分化。 第一，周期板块维持高景气，主要受能源景气的影响。油气开采和煤炭行业的盈利在高通胀以及价格机制下最为受益，但是当前国内地产需求仍较为疲弱，水泥、焦炭、工程机械的一季度增速在-30%到-50%之间的负增长中；有色金属的高景气主要受益于新能源上游景气的扩散影响，新能源行业上游的能源金属、小金属、非金属材料、工业金属等盈利增速均在70%以上的高增。 第二，消费行业的景气分化加大，医疗器械大幅改善，白酒小幅改善，服务消费大幅下行。生物医药内部分化加大，医疗器械受益于核酸及抗原检测需求抬升而大幅高增在70%以上，医疗服务的盈利相对稳健在30%以上，中药行业的利润增速呈现大幅改善但仅为4%；食品饮料一季度业绩小幅上行近12个百分点；白酒一季度增速为26.3%，较去年上行近9个百分点；美容护理、社会服务、农林牧渔仍为负增。 第三，成长板块的高端制造业仍然维持相对高景气，通信改善幅度较大，电子行业整体转负。 电力设备以及新能源产业链仍维持高景气，光伏设备一季报增速高达115.4%，电池电机行业增速在65%-70%之间，风电设备一季度的盈利增速相较低一些为7.1%，另外产业链内部分化有所加大，中上游产业链的行业增速更高；国防军工的航空设备增速较高在30%以上；电子行业内部分化加大 ，半导体行业的盈利增速虽然较去年有大幅下行但仍有41.9%的增速，消费电子由正转负至-14.6%；通信行业盈利显现小幅改善，由负转正为10.7%；计算机行业由于本身盈利的季节特征，一季度有所下行。 第四，金融地产板块中仅有银行维持相对稳健。证券保险行业盈利大幅下行，在-30%到-40%区间内；地产行业尽管较去年末的业绩有所改善，但仍有-40%的负增长中。 2.2资本开支：有色金属和通信上行 有色金属和通信行业上行，消费扩产显著放缓。我们从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速来看行业的资本开支意愿。电力设备行业仍为资本开支最高的行业，一季度在50%以上，但是较去年底而言下行了20%；医药生物的资本开支也相对放缓；汽车、建筑材料在40%以上，和去年底相比相对稳健，保持一个较快幅度的扩产；有色金属扩产加快，资本开支增速在20%以上；医药生物的资本开支也相对下行；消费行业的扩产显著放缓，社会服务、交通运输、纺织服饰、家用电器、食品饮料等下行幅度在25%以上。另外，半导体行业利润增速尽管有所放缓，但是一季度的资本开支从去年的18.9%大幅上行至85.4%。 三、业绩展望：盈利有望年中触底 3.1 盈利展望：年中探底，逐季修复 我国企业盈利在今年以来面临经济下行压力，特别是在海外局势复杂性增加以及疫情防控的不确定性背景下，二季度的企业盈利预计探底，全年盈利业绩也相应下修。但是在二季度的低点后，我们认为三四季度有望在稳增长压力下盈利逐季的修复。 3.2 成本展望：通胀压力渐渐显现 自2021年以来，大宗商品价格便持续上行，2022年一季度在海外局势动荡下更是高歌猛进。尽管成本端落地影响往往滞后，但是从一季度的毛利率来看，部分行业的成本端压力正在慢慢显现。相较于2020年底而言，部分消费和中游制造业板块显现了毛利率下行，例如社会服务、农林牧渔、建筑材料、轻工制造、钢铁的毛利率下行有2%以上，而部分偏成长的制造业毛利率也有小幅下行，电子、机械设备也有1%以上的毛利率变动，电力设备有0.4%的下行调整。但是食品饮料行业呈现出了毛利高增，显现盈利的稳健优势。 3.3 出口展望：出口订单压力加大 随着我国经济增长面临的外部环境的复杂性上升，市场担忧于2022年出口的增长，4月的出口新订单PMI在疫情影响下更是大幅回落至40.6%。我们不妨以2021年年报的海外收入来看2022年盈利的可能性影响。出口企业的海外收入为2021年的年报实现了较大的盈利贡献，海外收入出口占比从2020年的8.8%上升至9.1%，2021年的海外收入增速达到24.7%。我们以海外收入比重在30%以上的企业为出口企业样本，净利润增速从2020年的16.5%上升至2021年的50.6%，营业收入增速从10.3%上升至27.1%。从海外业务收入来看，电子和家电的海外收入比重较高，在35%以上；基础化工在20%以上，电力设备、汽车、轻工制造、有色金属、美容护理在15%以上。从抬升角度来看，电子产业链的抬升最快，在疫情的两年内，海外收入占比抬升了9.4%。 3.4 基建展望：物流及新能源的基建发力有望加大 稳增长重要性在4月的政治局会议后再度抬升，3月的基建投资增速为10.5%，我们认为后续基建仍有望进一步发力，一季度建筑装饰的盈利同样有所改善。 我们从一季度的央企建筑商来观察当前基建发力情况，基建发力在加快落地，着重在物流板块和新能源板块。一方面，传统基建项目仍在稳健发力，物流板块发力较大，特别是公路和港口建设的新签项目仍处于相对高增；另一方面，新能源基建项目发力加大，中国能建的新能源相关一季度新签项目增长高达187.5%，中国电建的新签能源电力项目达511.0亿元。 具体来看，中国化学的一季报新签合同额创下历史最佳水平，实现新签合同额1039.1亿元，较上年同期增长90.1%；中国能建的新能源及综合智慧新签项目共计295个，新签合同额达1026.1亿元，同比增长达187.5%；中国电建新签合同同比增长7.0%，其中能源电力新签项目数量最多，达604个，新签合同金额为511.0亿元；中国建筑新签合同数额为8966亿元，比上年同期增长7.7%；中国中铁的一季度基础设施建设同比增长达94.1%，其中公路增长为147.5%，市政及其他增长为108.1%，勘察设计与咨询服务同比增长157.5%；中国交建的一季度新签合同额同比增长5.9%，其中港口建设增速为42.9%，基建设计业务增速为25.2%；中国铁建一季度的工程承包板块新签订单同比增长7.1%，其中公路同比增长8.4%。 另外，信息基建的发力也同样有望加快，一季度的通信板块的盈利和资本开支在加快改善。 四、风险提示 1）通胀维持高位。缺乏议价能力的中下游企业可能受到高通胀带来的成本上行、利润压缩的负面影响。 2）疫情后续发展路径不明确。疫情对宏观经济的影响时长和影响程度或超出市场预期，进而打乱上市公司盈利企稳的节奏。 3）下游需求修复不及预期。居民可支配收入不足、消费意愿不强、避险情绪上升导致储蓄意愿高涨均会造成下游需求恢复速度放缓，消费板块修复进度不及预期。 报告作者信息 平安证券研究所投资评级 公司声明及风险提示 免责条款 策略配置研究团队 平安证券 投资机会 股市行情 政策风向 剖析 策略评论 【微信账号】Equity_Strategy

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