【平安策略】警惕美股波动加剧风险|5月全球大类资产配置月报20220502

（以下内容从平安证券《【平安策略】警惕美股波动加剧风险|5月全球大类资产配置月报20220502》研报附件原文摘录）
　　平安证券研究所策略组 薛威/魏伟 平安观点 第一，全球经济增速下行压力渐增。相比一季度，虽然俄乌局势在战线收缩后对全球经济与市场的影响有所缓和，但是，高通胀并未随之出现缓解，且呈现会继续高企一段时间的态势。另外，高通胀对投资、消费等终端需求的负面冲击迹象也逐渐开始出现。叠加抗通胀背景下各大央行的紧缩方向愈发坚定，在这样的背景下，全球经济增速下行的压力较一季度明显增大，这也导致IMF等国际机构下调了全年主要经济体的预期经济增速。 第二，美国经济一季度环比转负，高通胀呈现顽固迹象。4月份公布的经济数据中，美国一季度经济增速与通胀数据是最为重要的，这是当前全球“滞胀”大背景下的必然。由于美国经济当前的景气度在主要经济体中偏高，且就业、消费、服务业景气度较高，所以美国经济只要还能维持较高增长，就能显著缓和全球范围“滞”的担忧；另外，美联储的强大影响力加上拜登政府在能源供给方面的努力，使得市场对美国通胀的回落抱有一些希望，如能获得美国通胀回落的任何正面迹象，就能明显减轻全球范围“胀”的恐慌。然而，最终的数据却喜忧参半。喜的一面是经济增速：虽然美国经济一季度环比季年率转负，但-1.4%的数据更多是出口下滑叠加进口高增带来的净出口负贡献的影响，另外就是私人库存与政府投资的负贡献，而作为经济主力的消费与投资还是保持着高增，至少说明美国经济一季度还是较强，只是受累于净出口与2021Q4的高基数影响导致数据并不好看。难言乐观，忧的一面是通胀水平：虽然核心PCE同比稍有回落，但是就业成本增速的跳升和PCE增速的高企却带来了高通胀可能比预想要更为持久的迹象。须知，商品价格高涨可能随着供应链的修复、产能的跟进甚至需求的波动而在中短期出现显著回落，而劳动力成本却存在较强的“黏性”，也就是薪资易升难降，高薪资增速将给高通胀提供持续的支撑，这将显著增加美联储与拜登政府对抗通胀的难度。也就是说，美联储口头的“鹰派紧缩”虽然主观上不太情愿，但可能不得不发，哪怕可能会增加需求坍塌的风险。 第三，美股脆弱性明显提升，五月需警惕波动加剧。众所周知，2008年金融危机后，美股的超长牛市是其作为全球最强股指的最优体现，这不仅表现为过去十多年的涨幅巨大，也表现为其超强的稳定性，即使遇到欧债危机、全球贸易摩擦、新冠危机等诸多恐慌情绪蔓延的时刻，美股也总能在很短的时间内就恢复元气。但是，年初至今，美股的稳定性出现了明显的下滑，三大股指表现节奏虽有差异，但整体的脆弱性提升无可辩驳。就最近一周而言，美股先是在一季度经济数据中“嗅”到了短期经济韧性较强的信号出现大涨；而后PCE通胀数据的公布又引发了高通胀担忧，导致美股大跌，显示出即使是全球最强的股指，美股也难以在“滞胀”担忧的大背景下维持其过去的极强稳定性。而当时钟转向5月，波动加剧的因子甚至有所增加。首先是月初的议息会议，如何评估当前的经济景气与通胀态势，以及在加息50bp后会如何调整加息节奏，缩表的进度又会如何落地等等；之后是美国非农数据的发布，就业率与非农数据大概率不会引发什么分歧，但薪资增速是否会继续高增又是一个引发市场波动的点；月中的通胀数据同样引发关注，高通胀能否出现些许回落的迹象还将是市场抱有期待的；在之后就是6月中的议息会议前的联储官员信号释放了。在诸多因子的轮番冲击下，美股可能迎来一个波动较4月更为剧烈的5月，也不排除出现大跌进而带来外溢冲击的概率。 第四，大宗整体迎来筑顶，农产品韧性强于工业品。大宗商品过去一段时间可谓“风头占尽”，在全球无风险利率持续抬升的背景下，大宗整体表现明显优于股债两端，成为全球资产中的领跑者。但是，随着高通胀对需求端的反噬日益显著，大宗商品也将迎来筑顶阶段。就内部结构来说，以黄金为代表的贵金属受美国实际利率上行影响叠加俄乌局势带来的风险溢价逐渐消退，中短期的顶部实际上已经形成；以能源化工、工业金属为代表的工业品受到的反噬将最为明显，也最为迅速，这两类大宗品将继贵金属后出现顶部，顶部出现在二季度的概率较大；而农产品将是本轮大宗商品中最具韧性的存在，这是其极低的供给弹性、固定的产能修复周期、极强的需求刚性带来的结果。预计后续在贵金属弱势、工业品筑顶的环境中，农产品将出现一轮可观的牛市，这也将可能成为本轮大宗牛市最后的高潮。 第五，5月关注低估权益与农产品。在联储紧缩周期高潮渐近，同时通胀高企难消的背景下，大类资产配置中，股略优于债，商品内部的分化也将凸显，低估权益与农产品值得加大关注。具体来看，债券市场主要关注信用债的估值修复与转债的结构性机会，权益市场关注低估值市场以及“困境反转”领域，商品市场中，农产品可加大关注。 国际市场跟踪 重要指标跟踪 汇率市场表现 股票市场表现 债券市场表现 商品市场表现 国际经济跟踪数据 国际 美国 欧洲 日本 新兴市场 大宗商品跟踪数据 贵金属 能化 工业金属——有色 工业金属——黑色 农产品 风险提示 1）新冠疫情冲击加大，病毒变异或疫苗有效率打折扣； 2）全球地缘局势显著升温，带来更大的外部冲击； 3）全球宏观经济修复不及预期，经济活动恢复缓慢； 4）全球爆发新一轮金融危机，造成资产价格大幅下行。 报告作者信息 投资评级及风险提示 投资机会 股市行情 政策风向 剖析 策略评论 【微信账号】Equity_Strategy

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）