【招商宏观张一平】中央财经委会议的关键词:纠偏、政策指引与可操作的举——显微镜下的中国经济(2022年第5期)
（以下内容从招商证券《【招商宏观张一平】中央财经委会议的关键词:纠偏、政策指引与可操作的举——显微镜下的中国经济(2022年第5期)》研报附件原文摘录）
感谢各位对招商宏观团队的关注！ 报告发布日期：2022-04-27 核心观点： 目前物流问题有所好转，物流相关高频指标已连续两周回升。前期释放的各项稳增长措施正在起效，价格指标在上周集体回暖。但需求水平仍有待继续回升，开工率和产能利用率仍不能同时改善。当前市场信心的低迷是政策走势不确定的结果。4月26日召开的中央财经委会议关键点就是对政策执行层面的具体要求，尤其是对可操作举措和政策指引的强调。 上周开工率数据走弱，但产能利用率数据走强。供给侧的问题依然是当前处于低水平的平衡，经济二次探底过程中，开工率和产能利用率不能兼得。 上周价格和物流指标表现较好。近期稳增长的各项举措正在起效，物流改善有助于缓解供给侧的压力，价格指标全面回升显示需求侧也在扩张。 4月26日召开的中央财经委会议最值得关注的是新闻通稿的最后一段话，如“有切实管用的应对预案及具体可操作的举措”、“要加强评估督导，搞好综合平衡，有问题及时纠偏。要增强贯彻落实的有效性，以实践结果评价各方面贯彻落实成效。要引导好市场预期，讲清楚政策导向和原则，稳定市场信心”。这些文字的含义是政策执行层面要求明确的指引，当前市场预期的低迷不振其实就是无法预测未来政策的走向进而丧失了信心。这些问题不是传统的稳增长手段能够解决，需要有宏观更高层面的政策纠偏才能有效应对。 风险提示：疫情形势超预期，全球通胀及主要经济体货币政策超预期。 以下为正文内容： 1、开工率 上周沥青样本企业开工率为25.1%，环比下跌2.3%。 上周全国电炉钢厂开工率继续回升，开工率为72.74%，环比上升3.52%，升幅扩大。 上周唐山高炉开工率为51.59%，环比下跌0.79%，跌幅收窄。 上周纯碱企业开工率为88.78%，环比上升0.77%，已连续上涨三周。 上周螺纹钢开工率为55.41%，近两周开工率持平不变。 上周热卷开工率为82.81%，环比下降1.57%。 上周钢胎开工率再次分化。与工程机械等相关的全钢胎开工率环比回升2.4%至59.11%，但与乘用车相关的半钢胎开率环比下降0.99%至67.39%。 浮法玻璃开工率为86.53%，连续上周维持在同一水平。 上周PVC开工率为77.85%，环比下跌2.42，跌幅明显扩大，节后开工率首次跌破80%。 上周我们观察的10个开工率指标中，上周仅有3个指标环比改善，较上上周减少3个，5个指标环比下降，增加3个，2个指标环比持平，增加1个，整体表现弱于上上周。 2、产能利用率 上周钢厂产能利用率为87.76%，环比上涨0.26%。 热卷产能利用率继续回升，上周为82.28%，环比上涨0.2%，已连续三周上涨。 浮法玻璃产能利用率连续三周保持在87.46%。 上周焦化产能利用率为77%，环比下跌1.3%。 上周水泥熟料产能利用率为76.1%，环比下跌7.33%，回落幅度较上上周明显扩大。 上周电厂日均耗煤量67.33万吨，环比下降0.55万吨，降幅有所收窄。 上周产能利用率高频数据表现有所改善，3个指标环比上升，比此前一周增加2个，1个指标环比持平，2个指标继续下降。结合开工率数据表现下降，这说明当前供给处于低位，产能利用率的回升主要得益于开工率的下滑。 3、产量 4月中旬旬重点钢企粗钢日均产量为223.56万吨，较4月上旬日均产量上涨1.16万吨，继续刷新去年下半年以来的最高水平。 上周主要钢厂螺纹钢产量为307万吨，环比下跌0.29万吨，跌幅明显收窄。 上周热卷产量为322.08万吨，环比上升0.81万吨。 整体看，近期钢铁行业生产较为稳定。 4、价格 上周全国水泥均价上涨0.87元/吨至515.61元/吨。其中，华东地区水泥价格环比下跌0.86元/吨至540.86元/吨，但西南地区水泥价格继续上涨，上周环比提高3.2元/吨至511.6元/吨。 熟料价格继续走弱。上周价格为424.64元/吨，环比上涨1.59元/吨，结束三连跌。 混凝土价格上周环比上涨0.19元/吨至470.01元/吨，今年以来首次上涨。 上周动力煤和炼焦煤价格结束了分化的状态。其中，上周秦皇岛港动力煤平仓价平均水平为1192.6元/吨，环比上涨51.6元/吨，涨幅为4.52%。炼焦煤平均价格环比上涨65.8元/吨至2521.2元/吨，涨幅为2.68%。 上周螺纹钢价格环比上涨51元/吨至5155.8元/吨，但仍处于年内较高水平。 上周热卷价格环比上涨18.4元/吨至5718.5元/吨。 重交沥青上周价格环比上涨6.71元/吨至3916.67元/吨。 上周纯碱价格继续回升。轻质纯碱主流价为2680元/吨，环比上涨26元/吨。 上周价格指标全面改善，11个价格高频指标中，仅有1个指标环比下跌，其余产品价格环比上涨，尤其是混凝土价格今年首次回升。 5、库存 上周水泥库容比环比下跌0.22%至64.95%，这是深圳封城以来水泥库容比的首次环比回落。 水泥发运率连续5周回升，上周环比上升1.62%至39.86%。 上周六大集团电煤库存量环比下降32.24万吨至1125万吨，跌幅为2.79%。 上周港口铁矿石库存环比下跌147.1万吨至14725.4万吨，库存持续下滑。 上周钢厂炼焦煤库存环比下跌34.83万吨至820.67万吨，跌幅明显扩大。 上周热卷库存环比下跌1.23万吨至243.12万吨，春节后热卷库存大幅下降，明显低于去年下半年的平均水平 库存数据呈现加速去化的态势，结合价格数据，部分钢铁产品被动去库存的特征较为明显。 6、房地产市场 上周30城商品房销售数据继续回升，环比回升35.5万平方米至218.87万平方米，涨幅有所扩大。一二线城市商品房销售继续改善，但三线城市改善幅度显著下降。 上周土地成交面积有所回升，成交土地面积为818.14万平方米，环比上升179.11万平方米。近期部分城市完成了2022年首批集中供地拍卖，短期内土地成交面积有望继续回升。 上周成交土地溢价率仅为1.43%，环比回升0.42%，延续了自去年11月以来的低迷状态。 当前房地产市场和土地市场依然较为低迷，稳定经济需要进一步放松商品房销售的限制以及加快保障房建设。 7、疫情与物流 截至4月25日，全国当日新增病例和无症状感染者人数为17812人。虽然上周全国数据有所反复，但7天移动平均数据显示本轮疫情拐点已经出现，5月下旬前后，国内经济有望重回正轨。 上周地铁客运量为1.86亿人，环比增加743.91万人，较去年同期下降46.2%。 上周主要快递企业分拨中心吞吐量指数为77.48，环比上涨4.69，连续两周环比回升。 上周公共物流园吞吐量指数为83.83，环比上升5.72。 上周整车货运流量指数为87.52，环比上升4.24。上海指数小幅回升至17.11，吉林指数回升幅度扩大，上周为27.94。 上周SCFI和CCFI分别为4195.98和3109.78，分别下跌32.67和18.67。 显微镜下的中国经济系列报告： 2022年第1期：严峻疫情形势的经济与政策含义 2022年第2期：疫情对投资需求的冲击可能低于预期 2022年第3期：当前经济的症结是物流不畅 2022年第4期：生产回升 价格下降 物流继续恶化 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
感谢各位对招商宏观团队的关注！ 报告发布日期：2022-04-27 核心观点： 目前物流问题有所好转，物流相关高频指标已连续两周回升。前期释放的各项稳增长措施正在起效，价格指标在上周集体回暖。但需求水平仍有待继续回升，开工率和产能利用率仍不能同时改善。当前市场信心的低迷是政策走势不确定的结果。4月26日召开的中央财经委会议关键点就是对政策执行层面的具体要求，尤其是对可操作举措和政策指引的强调。 上周开工率数据走弱，但产能利用率数据走强。供给侧的问题依然是当前处于低水平的平衡，经济二次探底过程中，开工率和产能利用率不能兼得。 上周价格和物流指标表现较好。近期稳增长的各项举措正在起效，物流改善有助于缓解供给侧的压力，价格指标全面回升显示需求侧也在扩张。 4月26日召开的中央财经委会议最值得关注的是新闻通稿的最后一段话，如“有切实管用的应对预案及具体可操作的举措”、“要加强评估督导，搞好综合平衡，有问题及时纠偏。要增强贯彻落实的有效性，以实践结果评价各方面贯彻落实成效。要引导好市场预期，讲清楚政策导向和原则，稳定市场信心”。这些文字的含义是政策执行层面要求明确的指引，当前市场预期的低迷不振其实就是无法预测未来政策的走向进而丧失了信心。这些问题不是传统的稳增长手段能够解决，需要有宏观更高层面的政策纠偏才能有效应对。 风险提示：疫情形势超预期，全球通胀及主要经济体货币政策超预期。 以下为正文内容： 1、开工率 上周沥青样本企业开工率为25.1%，环比下跌2.3%。 上周全国电炉钢厂开工率继续回升，开工率为72.74%，环比上升3.52%，升幅扩大。 上周唐山高炉开工率为51.59%，环比下跌0.79%，跌幅收窄。 上周纯碱企业开工率为88.78%，环比上升0.77%，已连续上涨三周。 上周螺纹钢开工率为55.41%，近两周开工率持平不变。 上周热卷开工率为82.81%，环比下降1.57%。 上周钢胎开工率再次分化。与工程机械等相关的全钢胎开工率环比回升2.4%至59.11%，但与乘用车相关的半钢胎开率环比下降0.99%至67.39%。 浮法玻璃开工率为86.53%，连续上周维持在同一水平。 上周PVC开工率为77.85%，环比下跌2.42，跌幅明显扩大，节后开工率首次跌破80%。 上周我们观察的10个开工率指标中，上周仅有3个指标环比改善，较上上周减少3个，5个指标环比下降，增加3个，2个指标环比持平，增加1个，整体表现弱于上上周。 2、产能利用率 上周钢厂产能利用率为87.76%，环比上涨0.26%。 热卷产能利用率继续回升，上周为82.28%，环比上涨0.2%，已连续三周上涨。 浮法玻璃产能利用率连续三周保持在87.46%。 上周焦化产能利用率为77%，环比下跌1.3%。 上周水泥熟料产能利用率为76.1%，环比下跌7.33%，回落幅度较上上周明显扩大。 上周电厂日均耗煤量67.33万吨，环比下降0.55万吨，降幅有所收窄。 上周产能利用率高频数据表现有所改善，3个指标环比上升，比此前一周增加2个，1个指标环比持平，2个指标继续下降。结合开工率数据表现下降，这说明当前供给处于低位，产能利用率的回升主要得益于开工率的下滑。 3、产量 4月中旬旬重点钢企粗钢日均产量为223.56万吨，较4月上旬日均产量上涨1.16万吨，继续刷新去年下半年以来的最高水平。 上周主要钢厂螺纹钢产量为307万吨，环比下跌0.29万吨，跌幅明显收窄。 上周热卷产量为322.08万吨，环比上升0.81万吨。 整体看，近期钢铁行业生产较为稳定。 4、价格 上周全国水泥均价上涨0.87元/吨至515.61元/吨。其中，华东地区水泥价格环比下跌0.86元/吨至540.86元/吨，但西南地区水泥价格继续上涨，上周环比提高3.2元/吨至511.6元/吨。 熟料价格继续走弱。上周价格为424.64元/吨，环比上涨1.59元/吨，结束三连跌。 混凝土价格上周环比上涨0.19元/吨至470.01元/吨，今年以来首次上涨。 上周动力煤和炼焦煤价格结束了分化的状态。其中，上周秦皇岛港动力煤平仓价平均水平为1192.6元/吨，环比上涨51.6元/吨，涨幅为4.52%。炼焦煤平均价格环比上涨65.8元/吨至2521.2元/吨，涨幅为2.68%。 上周螺纹钢价格环比上涨51元/吨至5155.8元/吨，但仍处于年内较高水平。 上周热卷价格环比上涨18.4元/吨至5718.5元/吨。 重交沥青上周价格环比上涨6.71元/吨至3916.67元/吨。 上周纯碱价格继续回升。轻质纯碱主流价为2680元/吨，环比上涨26元/吨。 上周价格指标全面改善，11个价格高频指标中，仅有1个指标环比下跌，其余产品价格环比上涨，尤其是混凝土价格今年首次回升。 5、库存 上周水泥库容比环比下跌0.22%至64.95%，这是深圳封城以来水泥库容比的首次环比回落。 水泥发运率连续5周回升，上周环比上升1.62%至39.86%。 上周六大集团电煤库存量环比下降32.24万吨至1125万吨，跌幅为2.79%。 上周港口铁矿石库存环比下跌147.1万吨至14725.4万吨，库存持续下滑。 上周钢厂炼焦煤库存环比下跌34.83万吨至820.67万吨，跌幅明显扩大。 上周热卷库存环比下跌1.23万吨至243.12万吨，春节后热卷库存大幅下降，明显低于去年下半年的平均水平 库存数据呈现加速去化的态势，结合价格数据，部分钢铁产品被动去库存的特征较为明显。 6、房地产市场 上周30城商品房销售数据继续回升，环比回升35.5万平方米至218.87万平方米，涨幅有所扩大。一二线城市商品房销售继续改善，但三线城市改善幅度显著下降。 上周土地成交面积有所回升，成交土地面积为818.14万平方米，环比上升179.11万平方米。近期部分城市完成了2022年首批集中供地拍卖，短期内土地成交面积有望继续回升。 上周成交土地溢价率仅为1.43%，环比回升0.42%，延续了自去年11月以来的低迷状态。 当前房地产市场和土地市场依然较为低迷，稳定经济需要进一步放松商品房销售的限制以及加快保障房建设。 7、疫情与物流 截至4月25日，全国当日新增病例和无症状感染者人数为17812人。虽然上周全国数据有所反复，但7天移动平均数据显示本轮疫情拐点已经出现，5月下旬前后，国内经济有望重回正轨。 上周地铁客运量为1.86亿人，环比增加743.91万人，较去年同期下降46.2%。 上周主要快递企业分拨中心吞吐量指数为77.48，环比上涨4.69，连续两周环比回升。 上周公共物流园吞吐量指数为83.83，环比上升5.72。 上周整车货运流量指数为87.52，环比上升4.24。上海指数小幅回升至17.11，吉林指数回升幅度扩大，上周为27.94。 上周SCFI和CCFI分别为4195.98和3109.78，分别下跌32.67和18.67。 显微镜下的中国经济系列报告： 2022年第1期：严峻疫情形势的经济与政策含义 2022年第2期：疫情对投资需求的冲击可能低于预期 2022年第3期：当前经济的症结是物流不畅 2022年第4期：生产回升 价格下降 物流继续恶化 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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