【招商纺服刘丽】富安娜:经营质量持续提升 业绩稳健增长

（以下内容从招商证券《【招商纺服刘丽】富安娜:经营质量持续提升 业绩稳健增长》研报附件原文摘录）
　　疫情加速家纺行业格局优化，中小品牌加速出清。以公司为代表的头部品牌持续多年进行产品升级，进行渠道优化，供应链升级提效，坚持提升经营质量。在外部压力较大的市场环境下，公司2022Q1收入及归母净利润同比增速分别为7%、14%，表现超预期。当前总市值67亿元，对应22PE11X，维持“强烈推荐-A”评级。 22年一季度公司业绩表现超预期。21年公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为31.79亿元、6.42亿元、5.46亿元、5.16亿元，同比增长10.62%、7.20%、5.69%、7.01%，实现股收益0.67元，每 10 股派发现金红利 6元（含税）。22Q1公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.71亿元、1.30亿元、1.05亿元、0.98亿元，同比增长6.84%、16.78%、13.82%、6.31%，实现每股收益0.13元。 电商占比超四成，线下经销调整完毕恢复增长，直营提升经营质量。 分渠道，21年线上、线下直营、线下经销、团购渠道营收13.23亿元、7.67亿元、8.14亿元、1.76亿元，同比+16.64%、+10.35%、+5.05%、-9.23%，营收占比42%、24%、26%、6%。截至2021年，公司门店数1525家，全年净开店59家，其中直营店/加盟店1055家/470家，较年初增长26家/33家。公司在会员营销、社区引流、新零售系统上搭建完整业务循环，线下零售会员人数达到130万。 22Q1公司线上、线下直营、线下经销、团购渠道营收2.93亿元、1.76亿元、1.41亿元、0.39亿元，同比+8.06%、+4.18%、+16.22%、-8.23%，营收占比44%、26 %、21%、6%。 产品升级推动毛利率提升，费用管控得当，净利润率保持相对稳定。 21年毛利率同比下降1.76pct至52.14%，若将20年销售费用中运费调整至营业成本，21年毛利率同比+1.47pct。电商、线上直营、线下经销毛利率46.19%、65.28%、50.03%，同比+2.31pct、-1.13pct、+1.14pct，电商产品结构优化，羽绒被、蚕丝被及中高端材质套件品类占比增加带动毛利率提升。期间费用率为同比下降2.65pct至30.59%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为23.09%、4.81%、2.39%、0.30%，同比-3.46pct、+0.49pct、-0.05pct、+0.37pct，整体净利率同比下降0.80pct至17.17%。 22Q1毛利率同比下降4.0pct至53.12%，其中期间费用率同比下降5.73pct至33.31%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为25.64%、4.42%、3.39%、-0.14%，同比-3.69pct、-2.83pct、+1.23pct、-0.44pct，净利率同比提升0.96pct至15.72%。 全渠道精细化运营提升效率。线上完成RPA（机器人）平台管控价格，采用个性化SKU的商品滚动提升销售完成率，并针对积分商城、会员管理、企微应用完成SCRM系统开发，逐步健全私域流量系统，提升精准营销的效率；线下利用ERP完善库存一体化，统一全仓库达到货品自动寻源，提升门店商品调度效率。 现金流健康，营运能力提升。1）21年经营活动净现金流净额为7.75亿元，同比增长16.34%；22Q1经营活动净现金流净额为0.28亿元，同比增长751.18%，现金流健康。2）21年末公司应收账款规模1.97亿元，占总资产比重同比下降0.80pct至4.17%，22Q1末应收账款1.77亿元，较年初下降10.15%；21年和22Q1应收账款周转天数为24天/25天，同比-4天/-1天。3）存货周转效率提升，21年末公司存货规模达到8.12亿元，占总资产比重同比增加0.33pct至17.23%，22Q1末存货规模8.04亿元，较年初下降0.99%；21年及22Q1存货周转天数为186天/231天，同比30天/39天。 盈利预测及投资评级：疫情加速家纺行业格局优化，中小品牌加速出清。以公司为代表的头部品牌持续多年进行产品升级，渠道结构优化，供应链升级提效。预计公司 21 年-23 年净利润规模分别为 6.27 亿元、7.13 亿元、8.17亿元，同比增速分别为 15%、14%、15%，对应 22PE11X、23PE9X，估值较低，经营质量持续提升，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：线下门店开店节奏不达预期；电商渠道竞争加剧；费用投入力度大，拖累业绩增长。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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