讨论|资产断层,买入实物资产
（以下内容从国泰君安《讨论|资产断层,买入实物资产》研报附件原文摘录）
报告导读 2018年资管新规以来，不同风险资产类别的融资渠道带来了大洗牌，影子银行的缺位使得信用扩张受到阻碍，资产的断层也带来了流动性的断层，优质资产重估在即。 ① 2018年以来，各种高风险渠道不断被监管，影子银行渠道大幅度收缩。 以信托为代表的影子银行体系，在2018年以后持续收缩，按照社融数据的新增信托贷款分项来看，仅存极个别月份能够实现净新增融资，其他月份均有几百亿到几千亿不等的净减少，最多单月减少4620亿元。由于信托对房企来说，是非常重要的融资渠道，且对应了房企大量的表外负债，信托的减少带来了房企表外业务出现了较大幅度的收缩。 ② 由于影子银行渠道的利率成本较高，对应的资产是风险资产，对于当下，主要是房企、尤其是民营房企的项目。 传统金融机构对房企的贷款利率大约为同期基准利率（当前为LPR）进行一定幅度比例上浮，较私募渠道的融资利率有明显折价，而以信托贷款为代表的影子银行，利率大约在同期基准利率的1倍以上，因此，大多借款方对应的项目对应为高风险资产。目前经济压力之下，风险资产多为房地产项目，且以民营房企的项目为主。 ③ 当前资产风险有明确的分界线，同时，开发项目作为风险资产、REITs底层资产作为优质资产迎来分化，优质资产将因结构性的资产荒带来重估。 风险资产对应的高收益渠道较少，而传统金融机构对应的优质资产同样较少，资产断层和渠道断层将带来各自类别资产的价格重估，尤其是传统金融机构对应的优质资产，我们认为主要是可以作为REITs的底层资产，推荐B端业态的持有型物业，同时继续推荐二线央国企、一线房企。 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
报告导读 2018年资管新规以来，不同风险资产类别的融资渠道带来了大洗牌，影子银行的缺位使得信用扩张受到阻碍，资产的断层也带来了流动性的断层，优质资产重估在即。 ① 2018年以来，各种高风险渠道不断被监管，影子银行渠道大幅度收缩。 以信托为代表的影子银行体系，在2018年以后持续收缩，按照社融数据的新增信托贷款分项来看，仅存极个别月份能够实现净新增融资，其他月份均有几百亿到几千亿不等的净减少，最多单月减少4620亿元。由于信托对房企来说，是非常重要的融资渠道，且对应了房企大量的表外负债，信托的减少带来了房企表外业务出现了较大幅度的收缩。 ② 由于影子银行渠道的利率成本较高，对应的资产是风险资产，对于当下，主要是房企、尤其是民营房企的项目。 传统金融机构对房企的贷款利率大约为同期基准利率（当前为LPR）进行一定幅度比例上浮，较私募渠道的融资利率有明显折价，而以信托贷款为代表的影子银行，利率大约在同期基准利率的1倍以上，因此，大多借款方对应的项目对应为高风险资产。目前经济压力之下，风险资产多为房地产项目，且以民营房企的项目为主。 ③ 当前资产风险有明确的分界线，同时，开发项目作为风险资产、REITs底层资产作为优质资产迎来分化，优质资产将因结构性的资产荒带来重估。 风险资产对应的高收益渠道较少，而传统金融机构对应的优质资产同样较少，资产断层和渠道断层将带来各自类别资产的价格重估，尤其是传统金融机构对应的优质资产，我们认为主要是可以作为REITs的底层资产，推荐B端业态的持有型物业，同时继续推荐二线央国企、一线房企。 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
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