开源证券-大类资产配置研究系列（5）：景气度研究，量化与主动的多视角-211223

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景气度研究的逻辑基础景气度可以从微观的个股、中观的行业、宏观的市场三个层面进行研究。

本文主要对微观的景气规律、中观的短期景气轮动与中期景气比较、宏观的景气跟踪三个层次展开讨论。

景气度的微观规律：1.无论市场的牛熊震荡还是风格切换，资金一直再追逐高景气的个股。

2.高景气的个股特征是高成长性、高盈利能力。

3.在成长性、盈利能力与估值三者重要性比较，成长性与盈利能力是股票价格的核心驱动，追逐高景气时投资者对估值并不敏感。

4.业绩增速决定了股价的表现，而业绩增速的变化不会；ROE水平与ROE的边际变化都会决定个股表现。

量化视角下的景气轮动行业景气度的三个刻画角度：历史的财务指标跟踪、实时的产业数据修正、未来的分析师预期判断。

历史景气度指标核心是捕捉行业的盈余动量效应，利用业绩预告、业绩快报与定期报告综合构建历史行业景气度信号。

预期景气度指标核心是捕捉行业的戴维斯双击机会，利用分析师预期的边际变化构建预期行业景气度信号。

综合历史景气度与预期景气度信号合成构建复合景气度指标，行业轮动效果显著提升，因子IC达到9.49%，ICIR为1.60，IC胜率达70%。

在行业五分组下，高景气组的年化收益20.2%，低景气组的年化收益1.1%，多空年化收益19.2%，信息比率达1.62。

主动视角下的景气比较预期净利润增速指标更适合作为市场景气度的观测变量。

PB-ROE框架下的行业比较，无法判断行业的高低估状态，更多反映的是行业的风格属性；而行业PB-ROE的时序变化更能体现行业的高低估状态。

PEG框架下的行业比较，PEG能够对于业绩稳定、低负债的行业给出相对盈利增速的合理估值判断。

预期收益框架下的行业比较，通过盈利增长与非估值变动收益比较，可以判断当前盈利增长带来的收益贡献是否合理。

景气度跟踪时刻把握市场的景气状况同样是研究重点，我们分别对4大宽基指数、6大类板块、42个重要行业进行景气度趋势、边际变化与历史水平的跟踪，帮助投资者紧密跟踪市场的景气度变化。

风险提示：模型基于历史数据测算，市场未来可能发生重大改变。