华安证券-基金研究系列之九：医药基金深度解析，持仓、业绩、逻辑的演绎与印证-211121

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主要观点：主动医药基金与医药行业赛道划分过去几年主动医药基金相对基准获取了长期稳定的超额，主动医药基金作为“强Beta+稳定Alpha”的代表，赚钱效应显著。

作为评价医药基金的第一步，我们以申万医药生物行业分类为基础、补充中证主题指数、Wind概念指数，结合热点主题行情对医药行业进行子赛道的划分。

医药基金纯度高，超配医疗器械、CXO、创新药医药基金整体权益仓位较高，很少做择时操作，且医药主题基金是纯度非常高的主题基金，大部分医药基金含医药率在90%以上。

医药基金在医疗器械、医疗服务、CXO、疫苗四个子赛道重仓，其他赛道配置比例极低。

这些高景气度赛道是医药主题基金超额收益的重要来源。

医药基金分析框架在分析医药基金的业绩时，使用医药政策或改革发布与施行的关键节点以及相应子赛道的二级市场走势作为划分医药行情牛熊的依据，这样划分能够更好地理解医药基金经理调仓的逻辑，在业绩归因时能够更好地捕捉收益来源。

在分析医药基金的子赛道配置特点时，特别关注基金经理轮动的节奏，长期来看，几乎没有一成不变的医药基金，部分基金只在行业逻辑发生变化的关键时点进行轮动，部分会基于子赛道估值的高低，更频繁地调仓，进行一些波段性操作。

我们还关心医药基金的收益来源究竟是配置还是交易，配置上主要来源于赛道轮动收益还是子赛道内选股收益，基于这些定量数据，结合基金季报的运作分析，基金经理访谈印证，归纳演绎基金经理的投资逻辑与投资风格。

最后我们例举了三位长期业绩优异，在不同市场风格中表现尤其突出的医药基金经理，完整地分析了他们的投资风格与方法。

风险提示本文结论基于基金经理的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。

基金经理的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。