华安证券-基金研究系列之七：公募权益基金的舒适管理规模是多少？-210803

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主要观点：近两年来，公募权益基金规模日益增大，更是涌现了70余只百亿基金。

近期市场风格从蓝筹白马转向中盘品种，基金业绩的回撤催生了市场对于大型权益基金调仓灵活性的担忧。

权益基金的舒适管理规模何在？又如何在规模、持仓风格、业绩之间达到平衡？我们试图在本篇报告中从四个角度阐述对于该问题的思考。

配置角度：双十规定与举牌线限制、小盘股难重仓公募基金受到“双十约定”和“5%举牌线”约束，如果基金规模过大，中小盘股难重仓。

对50亿左右的小盘股而言，如果要配置到10%的基金仓位上限，基金最大规模在25亿左右。

300亿的中盘股而言，基金最大规模在150亿。

交易角度：百亿基金调仓难，轻交易重配置规模较大的主动权益基金仓位高、持股较为集中、第一大重仓接近10%满仓、重仓股市值普遍偏大。

前20大基金中第一大重仓股最小的是近500亿的桐昆股份，基本已经买到仓位上限。

我们计算了不同规模基金理论调仓时间，按个股10%成交额估算，规模在20亿左右的基金调仓时间基本都在一周以内。

当规模上升至百亿，则个别股票的调仓时间大幅上升，例如九洲药业、中南建设、春风动力、绝味食品等中盘股，百亿基金调仓可能需要一个月。

按赎回10%进行基金流动性压力测试，假设每只股票平均卖出10%，用时较长的基金调仓最大需要两周。

业绩角度：基金规模过大和过小都会影响业绩基金业绩与规模呈现抛物线型关系，基金规模太大或者太小都会影响基金业绩。

基金规模过小，基金面临固定费用侵蚀、大额申赎干扰、投研资源不足、基金保壳压力、打新不够门槛、基金风格漂移、基金经理易更换等问题；基金规模过大又可能面临中小盘股难配置、调仓成本过高、赎回流动性风险、较难获取交易层面收益等问题。

成本角度：规模过小、费用偏高、影响业绩规模10亿以上的产品费用率一般较为稳定，一年约2%。

2%的成本中，管理费率一般在1.5%，托管费0.25%，剩余费用贡献0.25%。

但部分规模小于1个亿的基金费用分化大，迷你基金在规模扰动、固定费用支出、风格频繁切换等因素扰动下，可能导致显性成本提升。

综合考量，我们认为公募权益基金的“舒适管理规模”大概在30~40亿元。

风险提示本文结论基于市场数据推测，不构成投资建议。

市场风格大幅切换，可能导致基金经理持仓风格发生变化，本文结论仅供参考。